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招商港口研究报告：国内参股枢纽港业务稳健发展提供β，海外坚持“一带一路”沿线布局贡献α。公司为招商局集团旗下港口业务板块的管理及资本运营平台，是世界 领先的港口开发、投资和运营商，在中国沿海主枢纽港建立了较为完 善的港口网络群，且近年来公司积极践行“一带一路”倡议，并进一 步巩固其国际市场的地位。截至 2022 年 12 月 31 日，公司业务分布 25 个国家和地区的 50 个港口。

产能利用周期和货物吞吐量增长周期的错配导致行业竞争加剧，“一省 一港”格局改善竞争、发挥各港口资源优势

自2001年起分阶段来看，2012年以前，货物吞吐量基本保持双位数增 长，而2012年以后港口货物吞吐量均保持个位数增长。需求端来看， 2022年受疫情反复冲击和地缘政治冲突影响，货物吞吐量仅同比增长 0.9%，但23Q1呈现回暖趋势，同比增长6.2%。此外，近年来我国与 东盟、“一带一路”沿线国家的贸易往来日渐加深，全球贸易需求的回 暖以及“一带一路”政策推动预计将对我国进出口贸易形成较强的支 撑，而港口作为国际货物运输的主要途径之一，也将受益于全球贸易 往来的复苏。对比同期的港口投资总额增速来看，产能利用周期和吞 吐量增长周期之间存在一定的错配，导致行业产能利用率有所下滑竞 争压力有所加大。因此，过去在港口货物吞吐量逐年增长的情况下， 港口装卸费反而呈现出不升反降的趋势。激烈的价格竞争并不具备持 续性且不利于行业的良性发展，在2015年以后，各省份纷纷开展省内 港口整合行动，目前各省份基本形成了“一省一港”的竞争格局，大 幅改善了原先港口之间的竞争情况，从而缓解了港口收费端的降价抢 量压力，同时，通过优化各港口的定位发挥各自规模优势达到降本增 效作用。

公司作为平台型企业，国内业务为基石提供β，海外布局贡献α

港口业务是公司经营的基石，公司通过控股和参股两种方式实现全球 的港口资产布局，并以此为核心开展港口配套服务和保税物流业务。 业务量方面， 2022年公司旗下中国港口（内地+港台）的集装箱吞吐 量为11207.1万TEU，同比增长9.0%，占公司总集装箱吞吐量的 76.8%；中国港口合计散杂货吞吐量7.34亿吨，同比增长20.9%，占总 散杂货吞吐量的99.3%；海外码头集装箱和散杂货吞吐量分别为 3387.7万TEU和552.6万吨。近年来，海外港口集装箱吞吐量占总集装 箱吞吐量的占比基本呈现逐年增长的趋势，占比从2018年的18.8%提 升至2022年的23.2%，有望成为公司新的利润增长点。业绩方面，港 口业务每年贡献超过90%以上的营业收入，2022年港口业务营收占总 营收的96.3%，其中，中国大陆、香港及台湾地区贡献了总营收的 74.6%。此外，投资收益是公司利润的重要来源之一，2022年录得 73.8亿元，同比增长11.2%，占公司利润总额的78.9%。