2023年361度分析报告 线上线下零售表现良好，业绩积极复苏

销售：线上线下零售表现良好，业绩积极复苏

2022 年业绩回顾：收入/净利润同比+17%/+24%

2022 年业绩回顾：收入/净利润同比+17%/+24%。公司公布 2022 年业绩，全年实现 收入 69.6 亿元/+17%；分品类看，童装/鞋类/服装/配饰销售额同比+13%/ +14%/+39% /+30%；分渠道看，线下/线上同比+37.3%/+12.0%，毛利率-1.2 pcts 至 40.5%，主要系泉 州自有工厂受疫情影响，订单转向更多 OEM 带来的成本增加抵消了部分平均批发价的上 涨和高毛利电商占比提升的正面影响。归母净利润同比+24.2%至 7.47 亿元，主要系：① 2021 年由于偿还美元债的财务及税务费用造成的低基数，② 销售增长的经营杠杆带动费 用率的下降，抵消了毛利率下降的负面影响。

总体销售：连续多季度表现优质，2023 年强势复苏

2022 年疫情扰动下，公司体现领先行业的零售额增长水平。2022Q4 361°主品牌线 下渠道零售额同比持平（2022Q1/Q2/Q3 分别同比高双位数/低双位数/中双位数正增长）； 361°童装品牌线下渠道零售额同比实现低单位数增长（2022Q1/Q2/Q3分别同比 20%~25% /20%~25%/20%~25%增长）；361°电商平台零售额同比实现约 25%正增长（2022Q1/Q2 /Q3 分别同比增长约 50%/约 45%/约 45%）。

2023 年全渠道销售：361 度门店复苏趋势强劲。根据公司业绩电话会数据，2023 年 1 月至 3 月中旬，公司 2023 年主品牌线下渠道零售额同比+10%以上（2022Q1 主品牌同 比高双位数增长），童装线下渠道零售额同比+20%以上（2022Q1 童装同比+ 20%~25%）， 电商渠道零售额更是保持了 30%以上的增长（2022Q1 电商同比+约 50%），均在去年高基 数上实现持续增长，公司全渠道业绩复苏。

线上渠道：电商占比持续提升，网上专供商品占比提高，线上多元化布局。公司公告 显示，2022 年 361°电商平台零售额实现约 25%同比增长（2022Q1/Q2/Q3 分别同比增 长约 50%/约 45%/约 45%）。电商渠道的高速增长主要系：①部分重点货品优先在线上首 发推广，快速引爆热潮。高科技产品、明星专属系列、IP 系列等均在电商首发。②电商专 供品定制化适应线上销售需求。电商专供款的设计注重高性能、高颜值、有个性，对消费 者形成很强的吸引力，涵盖全价格段。其中，部分高端尖货（“飞”系列跑鞋，AG 篮球鞋） 会选择在线上首发以快速贴近消费者。公司目标未来线上渠道占比上升到总营收 30%，长 期到达占比 30%以后稳步增长。

线上销售近况：新品发布+消费复苏刺激增长。魔镜市场情报数据显示，361 度天猫 淘宝 2 月销售额同比增长 40%，公司淘宝天猫销售额自 2021 年 2 月起，长期保持销售额 的高速增长（除 2022 年 1 月受线下复苏和春节假期变动影响外），线上销售额高速的增长 体现了公司产品力（尤其是首发线上的尖货产品）的不断提升。

线上价格：新品推出助力价格带延伸。根据魔镜市场情报数据显示，公司 2 月份淘 宝天猫销售额中，吊牌价 600 元以上的运动鞋产品销售额占比 26%，同比+9pcts，相较于 2021H1 同比+13pcts，侧面体现了公司推出的中高价格带（600-899 元等）明星鞋类产品 正在不断获得市场认可。

产品：产品竞争力增强，新品广受消费者认可

新品矩阵：篮球新品强化影响力，跑鞋集中出新持续完善矩阵

篮球鞋：上半年非传统上新季，逐渐迭代强化影响力。由于气温和篮球联赛赛程安 排的缘故，一季度并非篮球鞋上新的传统周期，因此公司传统的明星系列（AG 系列、禅 系列）并未发布正代新品，但亦推出了适应当前季节的支线产品，比如 AG3 Pro Low 和禅 3Pro SE（夏季版）系列；另一方面公司也逐渐推出来新系列的后卫代言鞋款，如 DVD 一 代（NBA 球星丁威迪代言、BIG3 4.0 Pro 等），进一步丰富了公司的篮球鞋矩阵。篮球产 品价格带集中于 599~899 元 跑步鞋：新一代飞燃广受认可，推出多款训练跑鞋完善场景与价格矩阵。春夏为跑 鞋产品的集中上新时期，本季公司碳板跑鞋系列迭代新品飞燃 2 正式上市，销售反馈良好。 同时公司推出了飚速 2 Pro、碳素 CQT、飞燃 ET、飞韧等 339~699 元（吊牌价）的训练 跑鞋，填补了公司此前在训练跑鞋中的产品空白，也进一步丰富了公司 500~700 元（吊牌 价）价格带的跑鞋产品矩阵。

新配色：展现国潮、环保、人文新理念。公司在原有的“人民很行”、“国运长虹” 等国潮配色的基础上推出环保、人文关怀主题的新配色推出“CQT 碳捕捉”、“M1°OR”、 “关爱无价-关爱乳腺癌”等多种配色，进一步提升产品格调，丰富产品选择。

明星新品价格：吊牌价约集中于 600~900 元之间。根据公司官方旗舰店数据显示， 公司新推出的飞燃 2、AG3 Pro Low 等新款明星产品的吊牌价约 600~900 元之间，最终线 上成交价大致在 400~600 元之间（线上折扣高于线下）。公司新品采取线上首发的模式， 但少数尖货亦会投放于线下门店。

新品反馈：销售表现良好，扩充产品&价格矩阵

新品拓宽价格带，带动销量增长。魔镜市场情报数据显示，以公司近期新品集中发售 的跑鞋产品为例，在新品发售的刺激下，11/12/1/2 月份淘宝天猫 361 度跑步鞋产品销售 额同比+16%/3%/-3%/93%，产品均价（吊牌价）同比+24%/17%/34%/24%。新品销售良 好，在原有 200~400 元的主力跑鞋产品价格保持稳定的基础上，通过推出中高端价格带新 品，拓宽产品价格矩阵。

门店：管中窥豹探门店，高性价比得人心，低线城市 实力强

门店近况：店效提升，门店数量恢复净增长

线下门店重启数量增长。公司 1H22 业绩交流电话会表示，2022 年主品牌年店效约在 200-250 万元之间，童装店效约在 100 万元左右。1）开大店，持续优化门店形象。主品 牌九代门店占比 48.6%，同比+20.4pcts，根据公司估算，门店升级至 9 代门店约有 10% 以上的店效提升；主品牌/童装净增加 210/392 家，达 5480/2288 家网点，店铺平均面积 +9/+12 平方米至 129/92 平方米；2）结构优化，通过低效店关闭来精简店铺数量。公司 2022/2021 年主品牌门店 5480/5270 家，实现近 6 年门店数量首次正增长。主品牌 2015-2020 年净关店 2043 家，年均净减少 5%。

门店布局：稳扎稳打深耕三线城市。公司公告显示，2022 年公司主品牌门店一线&二 线/三线城市占比 23%/77%；公司童装品牌门店一线&二线/三线城市占比 30%/70%。在相 关城市形成较强的品牌认知和集群效应。

探店分析：价格带坚挺，低线城市产品竞争实力强

3 月初，我们对 361 度线下低线城市典型街铺的门店进行了调研，意图借此管中窥豹， 探究公司在典型的二、三线低线城市的竞争实力与发展前景。 千平大店，低线城市街铺标杆。该门店位于昌平镇中心商业街道的十字路口旁，距离 地铁昌平站数百米，为当地的核心黄金商铺，店铺面积近千平方米，面积领先于同街道的 安踏、特步、鸿星尔克等门店街铺。年店效近千万元。店铺风格为 8.5 代店铺（更换了新 风格的门头及部分室内电子显示屏，但尚未整体停业升级内部装潢）。折扣：个别年前或 Q4 到货的运动生活鞋款单品打 6 折，春装新品 200 元减 40 元，夏装不打折。（若无特别 说明，下文价格均为吊牌价）管中窥豹，我们认为公司门店在低线城市门店或有着较强的 竞争实力。

门店布局：男女童三大板块，公司产品系列全面。店内布局男、女、童装三大区域， 其中除童装面积偏小一点外，男女装商品展示面积大致相同，我们认为公司产品矩阵完善， 储备充足，有充足的产品 SKU 和矩阵支持在千平面积的店铺进行展示和销售。

产品：线上线下产品安排有序，减少渠道间折扣影响。①部分线下鞋款不会线上自营 销售。以运动鞋为例，线下门店主推热销跑鞋 Q 弹 4.0 跑鞋（吊牌价 479 元），在官方旗 舰店中并未上架销售，仅有部分经销商在线上上架了少量库存，但该跑鞋的重点热销鞋码 和热销配色经销商也未在线上发售。②部分重叠鞋款，保持渠道间配色相对独立性。以明 星系列篮球鞋 AG 系列的支线产品 AG 猎空篮球鞋为例，虽然官方线上、线下渠道均有同 款产品在售，但销售配色有所不同。合理商品布局保证了公司的渠道销售的有效协同。

产品-运动鞋：主力鞋款单价保持 400 元（吊牌价）以上，尖货销售反响佳

篮球鞋：受年轻消费群体认可。店铺内篮球鞋品类主打 AG 系列主线和支线产品， AG 猎空 1（399 元）/ BI3 系列球鞋（499 元）/AG3 篮球鞋（699 元）三款（吊牌价，下同）， 大众客群对于 399-499 元的支线鞋款（功能性和用料上有取舍）接受度很高，通过潮流的 设计和高性价比打动大众客群；而定价略高的 AG 系列的主线鞋款 AG3（699 元），则通 过专业运动功能和代言人影响力吸引了年轻消费者的认可和购买。根据公司业绩交流会， 公司 2022 年篮球品类（鞋服及配件）营收占比约为 8%，我们认为公司篮球品类近年来 持续得到大众认可，已成为公司的优势品类。

跑步鞋：上新尖货飞燃 II 系列，主力销售产品 400 元+（吊牌价，下同）。店内上新 了最新发布的碳板马拉松跑步鞋款飞燃 II （899 元），店内主推 E 韧、Q 弹 4.0（官方电 商旗舰店未上架）等休闲综合训练跑步鞋，主力鞋款基本定价在 400 元以上。根据公司业 绩交流会，公司 2022 年跑步品类（鞋服及配件）营收占比约为 47%，公司近年来在跑鞋 科技持续创新，核心科技应有扩散后，带动了跑鞋矩阵的完善和增长。

生活休闲类鞋款：价格集中于 300~500 元（吊牌价，下同）。生活休闲类鞋款价格带 相对于跑步及篮球鞋而言，略有下探，存在部分 300 元左右的鞋款，暂未陈列有 600 元以 上的中高端价位休闲鞋款，个别年前或 Q4 到货的运动生活鞋款单品打 6 折，但主力销售 产品依然维持在 400 元左右。我们认为公司休闲生活类鞋款的高颜值和高性价比，为其带 来了强大的产品竞争力。

女子鞋款：除无篮球鞋款外，与男子鞋款相类似。女子运动鞋系列，除未布局女子篮 球鞋系列（线上有售）外，其余鞋款和产品定价水平基本与男装保持一致，多数跑步类拳 头产品均配齐男女同款。公司女子品类产品竞争力亦不断增强。

产品-服装：设计强调国潮，厚款春装集中 300-400+元，夏装短袖 150 元+起

服装产品持续上新，主打国潮配色：夏/春季新品主打国潮配色。以吊牌价为例，夏装 短款上衣约 150~200 元，春装长款上衣集中于 300~400+元（少数款式下探至约 250 元左 右，部分主推国潮款上探至 500 元+），卫衣/外套约 300~500 元，裤装约 250~400 元。我 们认为公司定价水平在低线城市极具竞争力。 男装：主推篮球及国潮运动系列。主推篮球主题及综训服饰，生活休闲类坚持国潮风 格，如“中国”字样国潮 T 恤，“發財”系列生活服饰，“拓界”运动生活服饰等主题配色。 公司产品对国潮趋势的把握体现了其开发阶段的设计实力。

女装：女装品类齐全，推出女子健身系列 。公司女子运动服饰系列布局齐全，拥有 女子运动、女装休闲、女子健身三大系列。其中店内主推，361 度品牌女子运动风尚代言 人龚莉（空手道运动员）海报同款服饰。女装健身系列内衣及瑜伽裤定价在 270 元左右。 女子健身新品类和新代言人的加入，有望帮助公司持续扩大在女性客群中的影响力。

产品-童装：定价与成人品类保持一致，获消费者认可

童装的鞋款及服装定价鞋款和服装等定价和成人差不多，略低小几十元，鞋款吊牌价 最高至 499 元，店内主推由中国跳绳队代言的强调功能性的闪羚跳绳运动鞋（吊牌价 399 元），店内还张贴了相关的跳绳活动海报。公司在童装领域丰富的功能性设计与宣发资源， 有望推动其童装业务持续高增。

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