2026年顾家家居公司研究报告：零售破局突围，海外精耕致远

顾家家居：长期主义稳健成长，逆势彰显龙头本色

长期主义稳健成长，逆势彰显龙头本色

公司是享誉全球的家居品牌，自1982年创立以来，忠于初心，专于匠心，以“家”为原点，致力于客厅、餐厅、卧室、整家定制等全场景家居产品的研究、设 计、开发、生产、销售与服务，致力于为全球家庭提供健康、舒适、环保的家居解决方案。

长期主义稳健成长，逆势彰显龙头本色：2013-2023年，公司营业收入/归母净利润CAGR分别为22%/17%，其中内贸/外贸收入CAGR为20%/24%，成 长具备长期主义；2024年公司收入184.8亿元，同比-3.8%，还原减值后归母净利润同比-15.6%，主要系地产调整期影响较大；

2025Q1-3公司收入150.1亿元，同比+9%，归母净利润15.4亿，同比+13.2%，公司坚持推进零售转型，内贸组织架构优化调整有效拉通内部效率提升， 外销深化全球产能布局，积极应对全球贸易不确定性影响，我们认为整体经营效率及业绩兑现领先行业。

复盘公司股价走势，过去多次凭借内生增长跑赢行业、穿越周期；2025年中以来，在地产低迷及外贸环境扰动下，公司经营alpha持续显现，我们预计未来有望 继续展现成长韧性。

兼备价值成长及红利属性，具备一定安全边际

过去公司分红比例基本保持在50%以上，且近年持续提升，2024年还原减值影响后预计分红比例为66%；假设延续24年分红比例，则对应26年股息率为4%+ （以26年Wind一致预期归母净利润以及2026年2月13日市值计算），兼备价值成长及红利属性。

家居行业：重剑无锋，大巧不工

万亿市场，格局分散，龙头迈进大家居开启“效率革命”

万亿市场，格局分散，效率整合为关键。根据优居研究院，我国大家居（整家定制）行业市场规模近万亿，其中（截至24H1），全屋定制市场规模已接近 5000亿元，软体家居市场消费规模已超过3000亿元（沙发市场规模约为1200亿元，睡眠市场中，床垫市场规模超1000亿，软床部分未完全统计），成品 家具市场规模约1000亿元。

行业特征来看，我国家居行业呈现出供给端工业化不彻底（高度依赖人工、效率低）和需求端商品化不彻底（大量需求被小作坊消化，规模品牌渗透率不足） 的特点，相较于标准化较高、服务属性较弱的家电等，家居行业难以形成超级品类，行业集中度提升难度进一步放大；在高价值、重体验、重决策、重服务 的家居行业中，价值链效率或为龙头迈进大家居比拼的关键点。

新房调整周期磨底，政策持续加码，行业beta或有改善

从需求结构看，家居需求大多来自新房装修（毛坯/精装）及旧房改造（二手房/存量翻新），因此家居行业具备地产后周期及消费双重属性，地产周期波动或对 家居景气度产生影响。

25年地产新房压力仍存，26年周期拐点或渐进：2021年以来我国地产数据持续走弱，2025年住宅新开工/销售/竣工面积分别同比-20%/-9%/-20%，对应 终端新房装修总量下降；考虑竣工滞后于新开工及销售2-3年，我们预计26年竣工降幅有望进一步收窄。

供需两端地产政策有望持续加码：2026年初《求是》文章强调要持续改善和稳定房地产市场预期，建议政策要一次性给足等；我们认为后续政策有望持续发 力改善行业供需，限制性政策或仍倾向于“精准施策”、采取渐进式、结构性调整，如优先针对核心城市的改善需求放松，如核心区大面积段限购松绑，其 他如公积金、特殊人群政策等具备继续优化的可能；此外，2026年潜在降息空间带动的住房利率中枢下行或将继续对基本面、尤其是房价带来支撑。

旧房改造市场基数大、需求弹性高，二手房复苏或带来阶段需求增量

旧房市场看，二手房成交面积趋近新房住宅水平，旧改需求持续提升。根据国家统计局数据，2024年我国二手房交易网签面积7.2亿平米，而2024-2025年 我国新房住宅销售面积分别为8.1、7.3亿平米，二手房与新房住宅成交面积已较为接近；此外，我国居民住宅具备庞大的翻新需求基础，根据《中国人口普 查年鉴2020》的统计，我国20年/30年房龄以上房屋占比达到35%/21%；而根据奥维云网预计，2025年我国家装市场需求中，存量房+二手房装修构成的 旧房改造需求占比已提升至66%。

2026年初至今二手房交易复苏：2026年以来核心城市二手房成交活跃，上海连续3个月成交量2.2万套以上，且价格止跌企稳，节后“小阳春”有望延续、 我们预计或带动家居家装需求。

零售转型：组织效率为基，深度解构用户思维

组织架构：高度放权的职业经理人管理体系，获盈峰入主赋能

股权结构看，截至2025年9月末，盈峰集团为顾家家居的控股股东，持股比例29.4%，公司实控人为何剑锋，为美的创始人何享健独子；此外，总裁李东来及核 心高管团队合计持股比例3.8%，公司通过股权绑定充分激励职业经理人。

行业内率先引入职业经理人管理体系：2012年初公司聘请李东来担任董事兼总裁，开启从家族企业向职业化的现代企业转型之路；我们认为股东对管理层的 充分信赖与放权逐渐形成了优秀组织能力，目前多位高管为美的系管理经验丰富的职业经理人。

盈峰入主有望强化美的系协同：2023年底公司原实控人顾江生因资金原因以88.8亿元对价向盈峰转让公司29.4%的股权；2025年5月公司发布公告，拟向 盈峰集团定向发行1亿股，发行价格19.15元/股，募资总额不超过20亿元，本次发行后预计盈峰持股比例提升至37.4%，且承诺3年内不转让新股，实控人 何剑锋控制权进一步加强，充分展示对公司支持决心以及对公司未来发展坚定信心；此外，2025年盈峰持股索菲亚12.7%股权，行业协同效应有望强化。

组织架构：“内部造血+外部输血” ，打造立体人才矩阵

人才培养方面，公司坚持分层分级的人才培养，打造立体人才矩阵；并高度重视人才激励，形成了特色鲜明的“充分授权，高度分享”的企业文化。

“青苗计划”形成可持续造血能力：2012年起公司坚持执行“青苗计划”，吸纳优秀应届生，通过内部培养形成企业文化的“种子选手”和“核”，为公司 未来稳健发展、持续扩张提供了坚实的人才组织基础，目前公司内部骨干基本上全部为“青苗出身”。

高度重视人才培训：设计“纵向基于序列的专业定向培训+横向基于类别的管理转身培训”的网状培训体系，致力于提高培训的有效性和人才的输出率。建 立线上数字化学习平台“顾家学堂”，利用AI技术赋能人才发展；采用训战模式促进学习效果转化为商业成果。培训项目涵盖员工“新人-专家-管理者-经 营者”职业生涯全程，从基础职业素养/专业素养/管理素养全方面提升员工综合能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）