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顾家家居（603816）研究报告：三驾马车持续推进大家居战略布局。软体家具龙头，大家居产品战略布局，业绩增长强劲。公司始于家族式沙发厂， 历近四十载，已成软体家具龙头。公司品牌持续完善，从软体定制到整装家居， 积极布局“大家居”战略。2022Q1 公司实现营收 45.4 亿元，同比+20%，2012-2021 年营收 CAGR 达 27.1%，2022Q1 归母净利润 4.4 亿元，同比+15.1%，2012-2021 净利润 CAGR 达 21.1%。

软体家具行业增长稳健，行业集中度仍较分散，多重需求助推行业规模持续增加， 龙头份额有望持续提升。2021 年全球软体家具消费规模达 690 亿美元，2010-2021 年 CAGR 达 2.27%；2020 年中国软体家具消费规模达 188 亿美元，2010-2020 年 CAGR 达 4.86%，增速高于全球水平。国内软体家具行业产值保持平稳增长态 势，我国软体家具行业企业众多，市场集中度较低，主要品种沙发和床垫的 CR4 均不到 30%，供给端中小企业的退出和需求端的刺激将利好龙头企业市场份额的 提高。行业未来发展驱动力：（1）年轻人口进入购房高潮期；（2）棚改及存量房 翻新需求有望刺激家具需求；（3）消费观念改变提高存量家具更换需求。

全品类矩阵持续丰富，“三驾马车”驱动业绩高增。沙发业务：顾家家居功能沙发 市占率国内第二，2020 年国内功能沙发市场规模为 96.34 亿元，2015-2020 年 CAGR 达 14.21%，远高于传统沙发 CAGR 7.68%，2020 年国内功能沙发渗透率 为 15.9%，国内渗透率较低，功能沙发市场处于低渗透、高增长红利期；床垫业 务：根据《中国睡眠研究报告（2022）》，2012-2021 年国内人均睡眠时间从 8.5 小时下降至 7.06 小时，睡眠改善需求为床垫行业发展提供驱动力，有望驱动床垫 业务增长；定制业务：2021 年定制业务 6.6 亿元，自 2017 年以来，定制家居业 务快速增长态势，2017-2021 年 CAGR 达 66.4%。随着软体定制一体化进程持续 推进，定制业务持续推进，未来增长空间可期。

内销：贯彻“1+N+X”渠道布局战略，调整升级渠道结构布局，构建渠道整体优 势。公司设立区域零售中心有效提高区域经营效率，推动公司从制造模式到零售 型家居企业转变，积极布局线下门店，门店数量居软体家具行业首位，2021 年公 司拥有 6456 家门店，其中 152 家直营店，4463 家自有经销店和 1841 家其他品 牌门店。

外销：海外产能布局有望推动境外业务持续增长。公司积极布局海外生产基地， 持续推进大客户策略，优化出口产品结构，搭建海外供应链体系，提升海外基地 本地化采购率。公司境外收入增长迅速，2021 年境外收入达 69.2 亿元，同比 +48.7%，2016-2021 年 CAGR 达 34.2%。越南基地项目预计年产 50 万标准套家 居，兼具布局墨西哥自建基地项目，通过提高人效及海外自产减少运输成本，从 而降低单套家具成本。