361度（1361.HK）研究报告：产品&品牌复苏亮眼，长期成长路径开启.pdf

361度（1361.HK）研究报告：产品&品牌复苏亮眼，长期成长路径开启。公司为中国体育市场领先梯队品牌，2022 年上半年营收/归母净利润延续高增， 同比+18%/+37%。公司主品牌产品革新带来向上势能，国潮崛起催化国产替代 趋势，国产品牌竞争格局的优化有望为公司带来中低线市场的上升空间，美债 清偿有望助推净利润率的长期提升。我们认为随着公司加入港股通，其被低估 的情况会逐渐得到改善，公司业绩增长逻辑将有望在未来持续被验证。我们预 计公司 2021-2025 年营业收入/归母净利润 CAGR 17.2%/23.0%。参考可比公 司，给予公司 2022 年 10 倍 PE 的估值，对应目标价 4.50 港元，目标市值 92 亿港元。

锐意进取的本土大众运动领先品牌。361 度成立于 2003 年，2009 年上市，以 单品牌运营为主，分为 361°、361°儿童、361°海外线等三条业务线。1H22 公司收入 36.5 亿元（+18%），归母净利润 5.5 亿元（+37%），361°品牌在 中国运动鞋服市场市占率排名第九，跻身前四大国产运动品牌。公司采用自产 为主，外协为辅的生产模式，渠道以经销商模式为主，截至 2022H1 拥有主品 牌/童装 5365/2097 家门店及网点，其中三线及以下城市占比 77%/71%。

主品牌聚焦复苏，1H22 营收&净利同比+18%/+37%，童装&电商延续高增。 2022H1/2021 年公司营收同比+18%/+16%至 36.5 亿元/59.3 亿元，童装同比 +37%/+19%至 6.8 亿元/11.1 亿元，整体归母净利润同比增长+37%/+45%至 5.5/6.0 亿元。净利润为近九年新高，其增长主要由毛利率的提升和财务费用的 下降所驱动。2022H1/2021 年公司毛利率同比-0.3pct /+4.7pct 至 41.3%/41.7%， 处于近十年较高区间。2022H1/2021 年存货周转天数 76/87 天（较 2019 年下 降 53/33 天），为行业较优水平，整体运营状况向好。

核心竞争力：产品革新推动品牌复苏与渠道提效，9 月进入港股通。1）收入端： 产品革新驱动量价提升。通过科技创新与设计重塑篮球、跑步等品类的竞争力。 公司 2022H1/2021 年鞋类平均批发价同比+6.9%/+4.4%，带动主品牌营收同比 +12.6%/+14.8%。2）渠道端：门店重启扩张，线上高增+60%。2022H1/2021 年主品牌门店新增 95/105 家，2015 年以来门店数量首次恢复正增长。上半年 电商营收同比+60.3%，电商流水同比+40%以上。3）流动性改善：9 月新入港 股通。正式纳入港股通，有望进一步提升市场对公司的关注与了解。

行业：国产品牌加速崛起，竞争格局优化。运动仍是景气度最优的消费品赛道 之一。1）一方面，国潮催化国产品牌崛起，国产头部品牌顺利提价抢占海外龙 头市场份额；2）另一方面，竞争格局优化，大众市场存在增长新空间，高线城 市细分运动品类崛起，例如瑜伽、滑雪、户外等。低线城市加速大众品类渗透 率提高，国产头部品牌实现升级后有望为大众下沉市场带来新一轮的竞争机会。

展望：品牌复苏，竞争大众市场新机遇，公司主攻中低端大众运动消费市场， 近年来产品性能与设计跻身一线梯队，品牌综合实力处于二线梯队头部。2019 年起重新聚焦国内主品牌，营收保持高增，净利润率恢复至历史较高水平，国 产运动板块未来存在整体向上升级的趋势，公司有望在中端大众市场新发展机 遇的竞争中占据先机，市占率的恢复与提升值得期待。我们预计公司 2021-2025 年营业收入/归母净利润 CAGR 17.2%/23.0%。