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361度（1361.HK）研究报告：韬光养晦，聚焦后重新起航。国内第四大运动鞋服品牌，业绩回归增长轨道。公司集品牌、研发、设计、 生产、经销为一体，目前旗下拥有 361°主品牌及 361°童装，21 年市场占有 率为 2.6%，位于本土运动品牌第四位。21 年公司实现收入 59.33 亿元，同 增 15.7%，超过 19 年疫情前水平，归母净利润 6.02 亿元，同比增长 39.2%。 公司为家族控股企业，持股集中，管理团队稳定，行业经验丰富。

运动鞋服行业市场空间大，本土品牌强势崛起。运动鞋服市场高速增长， 2021 年运动鞋服市场迎来复苏，整体市场规模达 3718 亿元，同比增长 19.1%，总体上呈现了大体量，高增长的态势。随着国产品牌的认可度提升， 目前头部品牌竞争“一超多强”格局，安踏成功超越阿迪达斯成为行业第二 大品牌。2021 年新疆棉事件，2022 年冬奥会等事件，将国产品牌的运动鞋 服的消费热情点燃。与此同时，国产品牌产品研发和设计能力逐步增强，符 合大众的运动专业需求及中国人的审美，本土品牌强势崛起。

主品牌产品矩阵不断完善，专业+潮流双驱动撬动流量。（1）核心技术在 专业跑鞋及篮球鞋领域积攒优秀口碑，如飞燃飞飚碳板跑鞋系列，一经上市 便引发抢购，同时国际线回归进一步提升产品力及完善国内产品矩阵。篮球 鞋在 AG 系列的基础上，签下 NBA 巨星丁威迪以引进后卫线产品。（2）在 产品上一方面以科技及体育资源来提升品牌运动专业形象，另一方面深挖 IP 及明星代言等流量渠道实现破圈，与高达等联名，选龚俊为全球品牌代 言人，促进品牌年轻化，并抓住国潮势头，在产品设计上引用国风元素，使 产品成为流量爆品。

线下渠道优化提效，电商收入持续高增。（1）361 度以大众专业品牌定位， 深耕三线及以下城市，21 年 361 度总门店数 5808 家，三线及以下城市门 店数量占比超 70%，并实现净开店 269 家，扩大单店面积 6 平方米达到 120 平方米，店效 250 万左右，未来在“开大店关小店”的策略下有望继续提 升店效。（2）线上在传统平台和新平台均有布局，并捕捉新零售趋势，在 各大平台直播，电商专供品成为电商主要收入来源，21 年电商收入实现同 增 55.1%，占总收入 20.7%，22Q1 电商收入实现同增 50%。361 度将持 续提升电商专供品在电商中的比例，未来电商将为 361 度带来重要贡献。

361°儿童贡献额逐步升高，有望成为第二增长动力。361°儿童横向上覆 盖 14 岁以下全年龄段，纵向上扩宽产品细分品类，全面支持儿童及青少年 的多样化运动需求。361 度从产品专业的功能性、健康科技性和童趣时尚性 为着力点，不断巩固差异化的竞争优势，以设计和科技创新为突破口，开拓 新的增长点。361°儿童的收益持续增长，21 年实现收益 11.07 亿元，同比 增长 18.7%，占集团收益约 18.7%。随着三孩政策实施，以及为提高出生 率而推出的激励政策，儿童业务有望成为 361°主要收入来源以及未来主 要的增长动力。