2023年361度研究报告：用再多一度热爱，穿越周期向上

1 深耕大众运动，专业潮流双驱动，业绩稳健增长

1.1 聚焦主品牌的中国领先体育用品公司

二十载铸就国货大众运动品牌。361 度成立于 2003 年，以“专业化、年轻化、 国际化”为核心基因，是一家集品牌、研发、设计、生产、经销为一体的综合 性体育用品公司。公司定位大众运动市场，遵循“主品牌、双驱动、全渠道” 战略，聚焦 361 度主品牌发展，包含运动、儿童及海外三条业务线。2023H1 公 司大装板块于全球拥有 6829 个销售网点，其中 5642 个位于中国内地，童装业 务拥有 2448 个销售网点，公司实现营收 43.1 亿元，归母净利润 7.0 亿元。 2018-2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 约 7.6%、25.2%，于疫情期间维持增 长。2023 年 9 月杭州亚运会举办，361 度作为亚运会官方合作伙伴，借势进行 相关营销活动与品牌升级。

1.2 公司股权集中，家族控股企业

丁氏家族合计持股 48.99%，股权集中度较高。截至 2023 年 6 月 30 日，丁氏家 族丁辉煌（创始人丁建通之子）、丁伍号（丁建通之女婿）、丁辉荣（丁建通之 子）直接间接合计持股 48.99%，王家碧、王加琛兄弟二人合计持股 16.32%。公 司股权集中度较高，便于战略执行落地。

1.3 高管团队稳定，家族企业+职业经理人管理

家族企业控股，引入职业经理人充分授权。公司四位执行董事，其中董事会主 席丁辉煌先生负责整体策略、营运规划及鞋类生产；总裁丁伍号先生负责公司 的整体策略、规划及业务发展；丁辉荣先生主要负责公司的财务管理及基础设 施建设管理。丁氏家族深度参与公司运营，并引入职业经理人充分授权各业务 板块，核心管理团队多数在公司任职多年，陪伴公司共同成长。

1.4 发展历程：二十载深耕大众运动，国货属性+高性价比认知度高

公司发展历程大致可分为以下几个阶段：

（1）1983-2010：福建制鞋起家，乘运动行业景气之风快速发展

公司历史可追溯至 1983 年丁建通先生以家庭作坊形式生产销售鞋履，初期从台 湾引进设备生产旅游鞋，而后开始生产运动鞋，经历初期资本积累后丁建通先 生于 1994 年注册别克（福建）鞋业有限公司，开始品牌化经营，并邀请李永波 为首的中国羽毛球队作为别克品牌形象代言人，2001-2004 年间别克运动鞋连续 四年蝉联中国运动鞋销售前三甲。 2003 年三六一度（福建）体育用品有限公司成立，次年“别克”品牌正式更名 为“361 度”，公司也顺利由丁建通先生交接至丁伍号、丁辉煌和丁辉荣。2009 年公司成功在港交所上市，成为继安踏、特步之后，第三家赴港上市的晋江鞋 企。在这一时期，运动服饰行业处于发展初期，各运动品牌营销端通过签约体 育明星、赞助央视传媒及顶尖体育赛事进入大众视野，渠道端通过经销商加盟 模式跑马圈地快速发展。2010 年公司营收/门店数分别为 43.3 亿元/6927 家， 2006-2010 年收入/门店数 CAGR 分别为 101.5%/49.4%。

（2）2011-2018：存货危机行业下行，公司积极应对，发力童装&国际业务线

2008 年全球金融危机导致经济下行，奥运结束后运动热潮消散，叠加国内运动 服饰行业依赖经销商模式快速扩张导致渠道库存积压等因素，2011 年后运动服 装行业整体陷入低谷。公司收入/归母净利润自 2011 年高点 55.7 亿/11.3 亿元 回落至 2014 年低点 39.1 亿/4.0 亿元，年均 CAGR 为-11.1%/-29.5%。 坚持经销模式，数字化赋能管理终端。不同于安踏、李宁在这一轮库存周期后 从经销模式逐步向零售 DTC 转型，公司没有改变批发模式，而是在零售终端安 装 EPOS 机，通过数字化赋能实时监测销售数据并进行库存管理。渠道端鼓励经 销商关闭低效门店，国内成人装销售网点数量由 2012 年高点持续回落。产品端 打折促销，并重构供应链体系，一方面取消尚未生产订单、削减产品 SKU，集中 分销高利润畅销品类，另一方面降低经销商拿货价格，由原先的 42 折持续下降 至 2015 年订货会的 35 折。经过一系列举措去库存后，2014 年公司冬季订货会 已重获增长。 积极探索童装&国际业务线。在这一时期，公司也在主品牌成人运动装之外，于 2009 年发力童装业务；2014 年布局国际业务，引入运动鞋制造龙头宝成工业高 管林炳煌担任国际业务部总经理，主要发力中高端跑鞋品类。童装与国际业务 线均属于国内最早布局的运动品牌之一，彰显管理层对未来趋势的前瞻性。

（3）2019 至今：专业+潮流双轮驱动，业绩稳健增长

2019 年 361 度聚焦主品牌，凭借专业运动+运动潮流的双驱动运营策略，推进公 司品牌形象专业化、年轻化、国际化。期间公司在产品科技创新、营销资源投 入、渠道质量与结构等多维度变革，在疫情期间业绩保持逆势增长。2023 年杭州亚运会在中国举办，公司四度牵手亚运会官方合作伙伴，进一步提升品牌影 响力。

1.5 财务分析：线下、成人装业务为主，业绩稳健增长

聚焦主品牌，三条业务线齐发力。361 度聚焦核心品牌，改善供应链体系，加强 产品功能性，业绩逐渐回升。目前公司拥有三条业务线，361 度主品牌主攻大众 市场，提供各类专业及高性能产品，满足成人专业运动及运动生活的需求；361 度儿童聚焦儿童及青少年运动市场，产品兼具专业功能性、健康科技性、童趣 时尚性；361 度国际线定位高端专业运动，以中高端跑鞋为切入点，布局欧美、 一带一路等国家以及新兴市场。

营收近年保持较快增长，盈利能力持续修复。公司营收近年增长态势良好，其 中 2020 年受疫情影响略有波动，但 21-22 年逆势增长。2018-2022 年公司营收/ 归母净利润 CAGR 分别达 7.6%/25.2%。2023 年随着疫后复苏，23H1 公司收入/净 利润增速分别为 18.0%/27.7%，与同业公司相比表现更优，盈利能力持续修复。

分品类看,鞋履占比较服装更高，童装业务增长更快。2022 年公司成人鞋类、 服装、配饰、童装收入分别为 28.5、24.5、1.0、14.4 亿元，占比分别为 41.0%、 35.2%、1.4%、20.7%。其中鞋履收入比重较服装更高；童装作为主品牌势能的 延伸，与 361 度主品牌收入之比约 26.7%，近几年维持更快增长。

分渠道看，线下渠道为主，线上业务占比快速提升。公司以线下渠道销售为主， 主要布局于三线及以下城市，结构以街铺店为主但商超百货占比持续提升；公 司自 2016 年以直营模式运营电商渠道，产品主要为网上专供款，受疫情影响下 消费者购物趋势转变，电商业务近年保持快速增长。2022 年公司线下、电商收 入分别为 52.8、16.9 亿元，占比分别为 75.8%、24.2%。

分地区看，国内业务为主，较早发力海外业务。公司以国内业务为主，但自 2014 年进军海外市场，海外以经销模式运作，2019 年海外业务占比达至高点 2.3%，但其后疫情期间公司主动放缓海外业务扩张步伐。2022 年公司国内、国 际业务收入分别为 68.4、1.2 亿元，占比分别为 98.2%、1.8%。

毛利率稳健，盈利能力持续修复。公司线下业务为经销模式，批发商按一定比 例折扣提货，故终端销售波动对公司毛利率影响较小；但线上基本以直营为主， 毛利率受线上终端折扣影响。公司过往毛利率水平在 40-42%区间范围内，我们 预计后续公司毛利率有望持续保持稳健。公司销售&管理费用率近年管控较优异， 仅呈小幅波动，归母净利率水平持续修复。2022 年公司毛利率、销售费用率、 管理费用率、归母净利率分别 40.5%、20.6%、7.8%、10.7%。

2 运动服饰行业景气较高，国货崛起大势所趋

2.1 运动服饰优质赛道，行业景气度较高

运动服饰优质赛道，中长期有望保持较快增长。自 2014 年度过库存危机后，我 国运动服饰行业维持高景气度。据欧睿数据显示，2014-2019 年我国运动服饰市 场规模 CAGR 达 16.6%，高于全球市场增速 4.4%。其后三年疫情中，运动行业仅 2020 年受到明显冲击，但随着疫情叠加全民健身战略驱动居民健康意识提升， 运动多元化发展，运动行业整体于疫情期间保持较快增长，明显优于其他服饰 子行业。2022 年我国运动服饰市场规模达 3626.8 亿元，但人均运动用品开支仅 约美国的 10%、日韩的 30%，未来市场仍有较大空间，行业中长期有望保持较快 增长。

2.2 行业集中度服饰子行业中最高，国货崛起大势所趋

运动服饰行业竞争格局优异，行业集中度较其他服饰子行业更高。我们认为主 因：（1）运动品牌拥有服装零售各细分子行业中最长的生命周期；（2）创立新 运动品牌的难度在服装零售细分子行业中最高；（3）运动品牌所面临的存货减 值风险相对较小；（4）头部体育赛事资源垄断构筑运动品牌最深护城河。故而 我国运动服饰行业集中度不断提高，CR5/CR10 由 2013 年 48.3%/63.6%提升至 2022 年 57.1%/78.6%，远高于其他服饰子行业。但另一方面，随着我国人均收 入的提高，传统大众体育项目跑步、球类仍维持稳步发展，但以瑜伽、滑雪、 攀岩、露营等为代表的户外运动开始逐步兴起，一批垂类新兴运动品牌保持快 速发展，故而近年行业市场集中度较平缓，未呈继续攀升态势。

国货市占率提升，短期事件催化但中长期大势所趋。2020 年以来因新疆棉事件 引发的国货热潮，海外品牌自身供应链、库存问题，导致国货品牌市占率明显 提升。根据欧睿数据，2020-2022 年国产运动品牌安踏、李宁、特步、361 度市 占率分别提升+2.4、+3.6、+1.7、+0.4 个点。同时，我们认为国货替代逻辑仍 将延续，只是趋势将有所放缓，主要基于（1）国产运动品牌近年来在产品科技 创新、渠道、营销、品牌力等多维变革；（2）部分消费者借此机会接触到国产 品牌，且较国际品牌而言更具性价比优势；（3）综合国力提升、民族自豪感和 文化自信日益增强推动消费者对国货态度转变。

2.3 中长期发展可期，乡镇居民体育运动参与度有望提升

政策持续利好，乡镇居民体育运动参与度有望提升。我国近年来持续出台《全 民健身计划（2021—2025 年）》、《“十四五”国民健康规划》、《户外运动产业 发展规划(2022-2025 年)》等政策文件，促进全民健身和体育消费，主要形式包 括支持地方推进体育公园、全民健身中心等服务设施建设；丰富体育活动/赛事 供给等。根据中国体育总局公布数据，2022 年，我国人均体育场地面积达 2.62 平方米，体育场地数量 423 万个，较上年增长 6.4%。在持续政策支持下，低线 城市运动基础设施/体育赛事有望逐步完善，未来运动渗透率有望在低线级城市 持续提升，乡镇居民体育运动参与度有望提升。

全民健身意识加强，疫情后健康重视度提高。近年来我国开展全国健身运动， 全民健身意识不断增强，疫情更使人们深刻意识到健康的重要性，对健康状态 追求也更上一个层面。我们认为三年疫情的确催化了运动行业的发展，但是对 于运动爱好者而言，运动变成一种生活习惯，运动渗透率具有刚性。根据艾瑞 咨询，疫情后居民健康意识增强比例达到 64.6%；根据国家体育总局公布数据，2014 年底我国经常参加体育锻炼人数比例达 33.9%，2020 年提升至 37.2%，预 计 2025 年这一比例有望达到 38.5%。

中青年和 Z 时代人群为服装消费主力。根据艾媒咨询数据，2022 年中国服饰行 业消费者主要由中青年和“Z 时代”人群组成，两者合计占比 84.7%。消费者收 入主要集中在 5000-10000 元与 10001-15000 元中等收入水平区间，两部分占到 消费人群的 66.5%，大众市场运动鞋服消费潜能有望持续增长。

3 专业化、年轻化、国际化品牌定位，多维变革提升品牌竞争力

3.1 品牌端：深耕大众市场，性价比优势+国货属性强

深耕大众市场，专业运动与运动潮流双驱动。361 度自成立以来，秉承“多一 度热爱”的品牌精神，以“专业化、年轻化、国际化”为品牌定位，坚持“专 业运动”与“运动潮流”双驱动运营战略，为客户提供高价值的大众专业运动 产品，致力于成为全球领先的体育品牌。

专业运动+运动潮流全品类覆盖，产品强调高性价比。品牌自创立之初深耕大众 市场，为消费者提供高性能及物超所值的运动产品，专业运动与运动潮流全品 类发展。我们梳理了国内 4 大运动品牌天猫官方旗舰店的产品及价格带，其中 361 度产品价格带相对低于李宁和安踏，与特步品牌定价接近。一方面，由于李 宁、安踏品牌近年来积极推进品牌向上，加大一二线城市布局，推出高单价产 品向上拓宽价格带，在中高端价格带加大与国际品牌 Nike、Adidas 的竞争；另 一方面，361 度、特步主要目标客群聚焦在三线及以下城市，价格中枢天然更低， 更加注重高性价比。

按量价拆分，公司近年增长主要通过销量驱动。2019-2022 年成人鞋、服、童 装销量 CAGR 分别为 4.6%、9.5%、6.4%；而价格则随物价保持缓慢增长，成人鞋、 服、童装平均批发价 CAGR 分别为 1.4%、-3.3%、6.2%。我们认为后续公司仍将 以三线及以下城市为核心基本面，增长主要通过销量驱动。

3.2 产品端：打造多品类产品矩阵，加码科研创新&产品设计

3.2.1 创新驱动产品力稳步升级

加码科技创新，研发投入比重居于行业领先地位。科研创新作为驱动运动品牌 增长的核心动能之一，近年来公司加大技术投入力度，2017 年 361 度研创中心 建成，包含运动装备人因工学研究中心、功能性运动装备研发中心、鞋/服技术 中心和物理化学检测中心等五个职能部门，不断提升产品舒适性、功能性和科 技含量。公司研发投入比重自 2015 年至今长期维持在 3-4%区间内，在运动行业 处于领先水平，2023H1 公司研发费用/研发费用率分别为 1.4 亿元/3.2%，拥有 研发人员共 863 名，取得专利数量 406 项。

研发核心科技，不断迭代升级。鞋履方面，公司 2020 年 12 月推出三态科技为 鞋类核心科技，包括中底科技 NFO、QU!KFOAM 和快平衡系统 QU!KBALANCE 三部 分，分别提供脚感、回弹和快平衡功能，为专业运动提供强力支撑。近年来基 于超临界发泡工艺公司陆续推出 QU!KFLAME、QU!KCQT 等核心中底科技，并依此 推出多款核心专业跑鞋/篮球鞋；服装方面，公司推出多款功能性面料科技，包 括超透爽、热动力、轻薄暖、动能科技等，满足不同运动场景和肤感需求。

3.2.2 构建跑鞋&篮球鞋矩阵，拓展女子及潮流品类

跑鞋矩阵持续壮大，彰显品牌专业实力。361 度跑步产品全面应用集团核心科技， 经过持续迭代升级，建立起多层次、差异化的产品矩阵，支持包括初阶入门、 训练突破、专业竞速在内全阶段跑者的运动需求。公司成功推出飞燃、飞飚系 列等专业竞速跑鞋,并在专业跑圈获得较高认可度。2023 年 9 月公司推出专业碳 板竞速跑鞋飞飚 Future，吊牌价 1299 元，为公司推出的首款千元以上跑鞋，于 2023 年双十一期间单品销售超 11000 双。

国际线跑鞋矩阵完备市场认可度高，近年反哺国内跑鞋市场。公司 2014 年正式 进军海外市场，引入运动鞋制造龙头宝成工业原第一事业群执行副总经理林炳 煌担任国际业务部总经理，并在当年于中国台湾创立研发中心，是最早出海的 中国品牌之一。公司以功能性高端跑鞋为切入口，树立专业高端的品牌形象， 前期主攻欧美市场，产品多次入选《跑者世界》、Gearjunkie 等国际媒体权威评 测榜，国际影响力持续增强。361 度国际线拥有“轻量竞速”、“稳定支撑”、“中 性缓震”、“户外越野”等定位不同功能的完备跑鞋矩阵，凭借优秀品质和极高 性价比收获了国内外专业跑者的好评。此外，近年来公司引入国际线技术，助 力国内跑鞋研发，凸显其强大的研发实力。

篮球品类，与代言人携手共创，专业形象深入人心。近年来，361 度重视篮球 品类的拓展，通过签约 NBA 球星资源发布畅销联名系列，包括阿隆·戈登 AG 系 列、斯宾瑟·丁威 DVD 系列，以及“BIG 3”、“禅”系列等。产品矩阵划分上，以篮球实战中的打法动作特点“跃、突、变”为维度进划分，以设计语言、实 战感受形成差异化，让消费者能根据自身篮球打法习惯选择到适配鞋款。

综训及运动生活品类，满足差异化运动生活需求，把握女子及潮流运动新机遇。 从 2021 年起公司陆续开拓女训、游泳、铁人三项、电竞、滑板、跳绳、水球、 拳击、空手道等多个潜力领域，在提供功能保障的前提下充分满足消费者差异 化的运动生活需求。我们认为此类运动在低线级城市渗透率较低，但后续有望 随着户外运动由高线向低线城市的普及，此类性价比“平替”产品需求将明显 提升；另一方面，电竞、滑板等运动对年轻群体吸引力高，有利于 361 度品牌 塑造年轻化形象。

3.3 渠道端：线下提质增效，电商持续发力

3.3.1 线下渠道：深耕低线城市，优化渠道结构&质量

优化线下渠道布局，疫情期间逆势扩张。361 度渠道网络由一级独家分销商和二 级授权分销商组成，公司直接管理 30 家左右一级分销商，分销商再进行加盟店 的招商。与其他服装品牌不同，公司独家分销商只允许经营 361 度品牌，经销 商格局相对稳定，与公司绑定更深。自 2012 年行业进入库存危机后，公司线下 门店持续精简优化，由 2012 年的高点 8082 家至 2020 年触底达 5165 家，2012- 2020 年间门店数 CAGR 约-5.4%。但经历第一年的疫情冲击后，公司把握新冠疫 情引致的居民健身意识提升、新疆棉导致的国货热潮等外部环境变化，叠加 2019 年后品牌聚焦，公司线下门店重回净增通道。截至 2023H1，361 度主品牌 中国大陆门店数量为 5642 家。

渠道主要布局于低线城市，三线及以下城市占比达 76.3%。分城市看，公司主 要布局于三线及以下城市，且这一比例较为稳定。2023 上半年公司三线城市及 以下占比达到 76.3%。

优化渠道质量，商超百货占比提升。随着城市化进程加速，消费者对商场和奥 莱店等室内购物场所的需求逐渐增加。公司顺应消费趋势，积极开立商场店和 奥莱店等符合消费者新购物习惯的门店，提升商超百货占比。截止 2023H1，公 司门店中商超百货为 1765 家，占比达 31.3%，近年呈持续上升趋势。此外，公 司鼓励经销商关小店开大店，为产品陈列、零售互动、购物体验提供更多空间， 进而提升单店店效。截止 23H1，361 度主品牌门店平均面积达 132 平方米， 2019-2022 年 CAGR 为 5.1%，呈稳步上升趋势。

持续推进线下终端门店形象升级。公司积极鼓励和推进门店形象升级，门店形 象不断翻新。2020 年公司推出第九代形象店，结合轻量简洁的装潢和丰富道具， 优化购物体验，降低装修成本，提升品牌店效及形象。截至 2023H1，公司第九 店数量达 3182 家，占比达 56.4%。

3.3.2 线上渠道：线上专供款与线下差异化布局，多平台持续发力

电商业务发展迅猛，线上专供产品占比 86.0%。电商业务作为产品销售渠道与 品牌形象建立的重要平台，公司电商业务保持快速增长。区别于同业运动品牌， 361 度提供不同于线下的线上专供品，围绕“高性能、高颜值、有个性”，线上 专供款科技含量更高，一定程度上规避价格战的风险，促进了对高线城市的渗 透。此外，电商渠道也承担了一部分协助线下渠道销售的功能。2023H1 公司电 商销售网上专供品收入达 10.8 亿元，占公司收入比重达 25.0%，其中线上专供 款与协助线下门店销售部分分别占比 86.0%、14.0%。

拓展新兴电商平台，线上线下良性互动。公司主要以直营模式拓展天猫淘宝、 京东、唯品会等传统电商平台，同时积极布局抖音、拼多多等直播、社交电商 平台。2023 上半年，公司天猫淘宝、京东、唯品会、其他平台占比分别为 34.4%、7.5%、8.8%、49.3%。另一方面，根据不同电商渠道特点，公司产出个 性化内容来和消费者进行沟通，例如在抖音渠道公司注重直播的展现方式，在 小红书上则注重颜值和种草。另外，公司完善有吸引力的会员制度，针对目标 客群提供丰富会员权益，并透过会员精细化运营管理增强会员消费黏性，实现 线上线下的良性互动。

3.4 营销端：赞助+签约+IP 联名三管齐下

加大营销推广力度，提升品牌影响力。公司在品牌建设方面持续投入，通过赞 助国际大型体育赛事/国家队/职业运动队、签约演艺/运动明星代言、发布 IP 联名系列、举办自有 IP 赛事等多维度进行品牌宣传及运动推广，围绕专业运动 和运动潮流两方面，在消费者心中植入“国货、年轻化、高性价比”等关键词 深化品牌形象。公司对营销费用做预算管控，一般将收入中的 10-12%用于品牌 宣传及市场推广，2023 上半年公司广告及宣传费用为 3.8 亿元，占收入比重约 8.8%。

深度绑定亚运会，强化专业运动民族品牌形象。公司从 2010 年广州亚运会开始， 已连续赞助 4 届亚运会，与亚运会形成了长期稳定的合作关系。2023 年 9 月杭 州亚运会举办，361 度作为官方合作伙伴，为亚运会火炬手、护跑手、志愿者等 提供赛时官方体育服饰装备，以及为多支中国国家队和多个代表团提供专业运 动装备，传递 361 度专业运动的民族品牌形象，也扩展品牌在亚洲地区的影响 力。此外，公司也多次赞助路跑、铁人三项等大型运动赛事，以及国家铁人三 项、女子水球、空手道队等国家队，强化品牌专业属性与影响力。

签约运动/演艺明星，专业运动与运动潮流双轮驱动。专业运动方面，公司针对 篮球、跑步、铁人三项等细分重点类别构建了较为完善的明星与产品矩阵，提 升品牌在专业运动领域的声量；并发力滑板、电竞等品类，与海绵宝宝、中国 航天、米菲等 IP 联名发布产品，更好地吸引和满足年轻消费客群的需求，推进 品牌年轻化进程。

搭建跑步/篮球品牌自有赛事，社群营销增强消费者黏性。跑步领域，2021 年 361 度在全国范围内邀请跑步爱好者共同建立了“三号赛道”社群，打造了全国 区域跑团联盟，并于部分城市举办“三号赛道”系列赛；篮球领域的“触地即 燃”创立于 2020 年，已举办四季树立优质口碑，并不断下沉扩容，吸引民间篮 球爱好者的同时，也构建了触达大众消费者的新场景。2023 年上半年，“三号 赛道 10KM 竞速系列赛”线下参与跑者及线上社群互动超过 5 万人次，严肃跑者 参与度显著提升；“触地即燃”举办超过 1200 场比赛，聚集超过 420 支国内草 根球队，参赛球员约 1700 人次。

3.5 童装：第二增长曲线，抢滩运动童装市场

童装市场景气度持续攀升，未来中期有望保持高单复合增长。随着“三孩”政 策实施，叠加我国父母对于孩童投入意愿强，童装行业处于快速成长阶段。根 据欧睿数据，2022 年中国童装行业市场规模为 2373.6 亿元，2012-2022 年 CAGR 约 8.4%。欧睿预计 2022-2027 年童装市场 CAGR 约 8.7%，考虑到 2016 年后我国 出生人口数逐年减少，我们认为未来童装市场增长主要通过孩童平均服装消费 支出增加所驱动。

中国童装市场仍属蓝海，行业集中度较低，竞争较为激烈。我国童装行业发展 起步较晚，叠加行业品类较繁杂、尺码划分细致，标准化及库存管理难度高， 因而市场格局分散，集中度相对较低。根据欧睿数据，2022 年中国童装 CR1、 CR5、CR10 分别为 6.8%、13.3%、16.8%；童鞋 CR1、CR5、CR10 分别为 6.4%、 21.1%、30.4%。但近年来随着“双减”、“体教融合”等政策实行，政策端重视 青少年的体育及健康。根据国家体育总局数据，2022 年 67.5%的七岁以上人群 每周至少参与一次健身运动，较 2014 年增加 18.5%；同时政府规定体育课将占 总课时的 10-11%，成为小学及初中阶段的第三大主科。运动品牌也纷纷入局童 装赛道，受益于主品牌影响力、营销及渠道资源助力，叠加体教融合趋势，运 动儿童品牌已在童装市场中占据一席之地，其中运动童鞋市占率相对较高。

抢滩运动童装市场，扩大品牌先发优势。361 度 2009 年布局童装业务，2010 年 正式成立童装独立业务板块，属于较早一批布局童装赛道的运动品牌，并成立 童装部门独立运营。近年来公司发力童装业务，把握专业功能、健康科技、童 趣时尚等维度优势，成为公司第二增长曲线。2023H1 361 度儿童收入 9.1 亿元， 占集团总收入占比达 21.1%，同比+33.4%，增速高于 361 度主品牌。

延续主品牌基因，兼顾专业科技+童趣时尚优势。专业功能方面，361 度儿童专 业运动产品丰富，涵盖跑步、跳绳、篮球、足球、户外等科技产品并持续升级 迭代；健康科技方面，以科技创新能力护航儿童及青少年运动生活，持续推出 应用银离子抑菌、冰肤科技、气悬浮、冰网、易去污等优质科技创新产品；童 趣时尚方面，创新采用三丽鸥、米菲、中国航天、郑元无插画、海绵宝宝等 IP 元素，升级产品设计外持续打造自有爆款产品。

渠道质量、结构持续优化。与 361 度成人装趋势相似，童装渠道结构质量优化， 单店平均面积持续提升；销售网点逐步向商超百货布局，且较成人装转变速度 更快（我们认为主因商超百货中亲子业态占比较高）；且渠道端由早期在 361 度 主品牌店中店的形式逐步转变为独立店模式。2023H1，公司童装门店平均面积增至 96 平方米，三线城市及以下门店占比达 69.6%，商超百货占比 54.8%，独 立门店占比 82.9%，4 代门店占比也超过 79%。

门店重回净增通道，平均单店批发发货收入持续提升。公司童装业务 2015 年后 渠道端进行调整，但主要是对原先置于主品牌的复合店进行精简，独立门店基 本仍处于上升态势。2020 年后公司儿童门店重回净增加通道，截至 2023 上半年， 361 度儿童销售网点数量为 2448 家（其中独立门店 2029 家），增长主要由独立 门店增加驱动。另一方面，受益于品牌及产品力提升，渠道结构&质量优化，单 店收入持续提升，我们测算 2022 年公司童装平均单店批发发货收入约为 52 万 元/年，2013-2022 年年均复合增速约 8.8%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）