2024年361度研究报告：以大众+专业为本，乘质价比消费东风

大众+专业为本，开启新增长

国内第四大运动服饰品牌，以专业为本，传递“多一度热爱”的品牌精神。361 度成立于 2003 年，于 2009 年在香港成功上市，旗下拥有运动、儿童、海外事业中心及电子商务中 心四大板块。361°坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，是国内第四大综合性运动 服饰品牌。2023 年公司营收和归母净利润规模分别达到 84.2 亿元、9.6 亿元。截至 2024 年 6 月 30 日，公司在国内拥有 8290 个销售网点，其中大装 5740 家、儿童 2550 家；海 外网点数量达 1297 家，覆盖全球 60 多个国家和地区。

历史复盘：儿童电商双轮驱动，经营质量明显改善

复盘公司历史，361 度的发展和业绩表现都经历了行业及公司自身的周期波动。整体来看， 童装和电商业务为公司收入增长的主要驱动力，利润端随着债务压力的降低和运营效率的 提升逐步改善。2009 年公司布局儿童业务，到 2023 年公司大装/儿童营收占比分别为 75.2%/23.2%，2013~2023 年营业收入 CAGR 分别为 7.2%/16.6%。2016 年公司收回电 商运营权，2016~2023 年公司线上/线下收入 CAGR 分别为 64.6%/3.0%。分阶段看： 1) 2003~2011：奥运催化需求扩容，品牌高速成长。2006 年-2011 年，361 度营业收入 由 2.6 亿元增加至 54.6 亿元，CAGR 高达 66.1%，外部得益于奥运刺激行业需求上 涨，内部得益于 361 度渠道的快速扩张；公司规模增长、存货周转率不断提高。根据 公司公告，受益于门店数量扩张与需求增长，存货周转率 2011 年达到 19.1（次/年） 显著高于同期安踏/李宁/特步 9.6/5.0/5.8（次/年）；期间净利率由 2006 年的 4.2%提 高至 2011 年 21.9%。 2) 2012~2019：行业竞争加剧，供给过剩营收增速放缓。2011 年后，奥运引起的运动 热潮降温，行业供给过剩，叠加电商和海外品牌的冲击，国内运动服饰品牌进入清库 存阶段。2012/2019 年 361 度年销量为 62.7/63.0 百万件，销量增速缓慢致使同期营 收 CAGR 仅为 1.9%。期间费用率由 25.4%增加至 33.5%，存货周转率平均为 4.63 次/年低于龙头品牌安踏（5.7 次/年）和特步（5.4 次/年），净利率由 14.3%下降至 7.7%。为改善局面，361 度拓展儿童及海外业务，并通过多品牌发展，进行差异化竞 争。 3) 2020~至今：聚焦主品牌，专业赋能重回快速增长。2019 年 6 月 361°提出调整计划： 1）品牌定位：强化“专业化、年轻化、国际化”，提升产品溢价能力；2）产品端：一 方面丰富产品矩阵，聚焦篮球鞋和跑鞋，发力儿童业务打造多元增长极，并响应年轻 人运动风潮，开发综训和潮流运动产品；另一方面聚焦核心品牌，重点发展 361°和 361°Kids；3）营销端：赞助大型体育赛事和电竞等热门赛事，“双管齐下”贯彻“专业 化、年轻化”品牌定位增强成长动力。期间营业收入从 2020 年的 51.3 亿元增加至 2023 年的 84.2 亿元，CAGR+18.0%。2023 年经营费用率回落至 29.8%，存货周转 率由 2019 年的 3.0 次提高至 3.9 次/年，净利率恢复至 11.4%。

股价复盘：21 年后经营向好，带动股价迈上新台阶

2020 年及之前：行业竞争加剧、偿债风险、流动性等因素压制股价表现。2010-2013 年 面临行业库存危机和业绩压力公司股价和估值下跌，2014-3Q17 股价回升主要得益于公司 调整成效显现，2014、15 年利润快速恢复。17 年 9 月受大股东配售影响，股价表现出现 拐点，叠加负债率和财务费用的提升，以及后续疫情影响，2020 年底跌至历史低点，估 值从 2017 年初的 11x PE 降至 2020 年底的 4x PE。 1) 行业层面：国际运动品牌竞争优势凸显。据欧睿数据，2008-2020 年国内运动服装市 场 CR10 从 50.0%上升至 78.3%，其中海外品牌+20.5pct 至 47.1%，国产品牌 +7.8pct 至 31.2%，市场呈现向海外头部品牌集中态势，国产品牌市场空间受到挤压。 2) 公司层面：负债率、库存高企下财务指标承压。2016 年公司发行 4 亿美元 7.25%利 率的高息债券，期间经营压力有所提升；此外同年资产负债率同比+10pct 至 48.3%， 此后 17/18/19 年负债率为 47.7%/50.7%/44.0%，显著高于同业的水平。结合公司相 对较长的账期及偿债压力，引发市场担忧。

财务指标持续优化，均处于健康水平。截至 1H24，公司的存货周转天数及资产负债率分 别为 83.7 天与 27.1%，较此前高位（118.8 天与 50.74%）显著下降，相较于同业均处于 较为健康的经营水平。此外公司的应收账款周转天数及应收账款占比显著高于同业可比公 司，主因 361 度采取经销商先拿货后打款的销售模式，其应收账款期限多为 3、6 个月的 较短周期账款，多年来均处于稳定经营状态。

2021 年至今：品牌经营持续向好，较同业公司及大盘存在明显相对收益。品牌 “专业 化”+“年轻化”双极发力大众市场，2020-2023 年 361 度净利润 CAGR 达到 32.3%。同时运 营质量持续提升，公司债务压力减轻，2023 年资产负债率降至 25.6%，应收账款周周转 天数也从 2016 年 160 天减少至 147 天。期间公司估值中枢有所提升，平均估值为 8.3xPE。 1) 行业层面：新疆棉事件为拐点，国产品牌运动品牌占率快速上升。根据欧睿数据， 2020-2023 年国产运动品牌迅速崛起，前十大品牌中，国产品牌市占率从+8.2pct 至 39.4%，期间海外品牌市占率-9.5pct 至 37.6%。此外新疆棉事件后国内消费者对国产 品牌青睐度有所提升，且随着国产品牌产品竞争力的提升，我们认为未来国产品牌有 望持续抢占市场份额。361 度市占率也+0.7pct 至 3.4%。 2) 公司层面：债务风险消除，入通后增加流动性。2021 年 1 月 361 度公告“要约回购最 多 1.3 亿美元票据”，6 月美元债务还清，风险消除提振投资者信心，估值上涨。2022 年 9 月公司正式纳入港股通，市场流动性增加。同时，2023 年以来公司终端流水表现 优于同业，尤其是 1H24 弱市下公司线上线下均实现双位数以上的增长，支撑资本市 场表现。

股权分析：集中度较高，管理层经验丰富

丁氏/王氏家族持股比例分别为 48.1%/16.4%，公司股权结构稳定管理层经验丰富。截至 2024 年 7 月 28 日，公司第一大股东丁伍号为 361 度创始人丁建通女婿，与丁辉煌和丁辉 荣为姻亲兄弟关系，王加碧与王加琛为胞兄关系，家族企业特征明显。公司自 2003 年成 立以来整体股权结构稳定，管理层运营公司二十余年，经验丰富。

看点一：顺应质价比消费趋势，品牌竞争力持续提升

行业趋势：质价比及低线市场消费潜力凸显，公司渠道及产品定位相符

后疫情时代国内呈现理性消费趋势，低线市场更加注重质价比。据 NIQ 统计，从 2019 年 至 2023 年，国内主流及经济型快消品占比扩容，占比提升 1.8pct 至 56.8%，而高端、超 高端及奢华消费占比均有所减少，后疫情时代消费者更加理性。“经济实用”已是各线城 市的主流消费观，随着市场的下沉，消费者越看重实用性消费。据埃森哲 2022 年下沉市 场消费调研数据，三线/四线/五线城市注重实用性消费的占比分别为 69%/76%/83%，均高 于一线和新一线城市的质价比偏好。

低线市场具备规模和增长潜力，服饰品牌商有望受益。根据国家统计局数据，2022 年三 线及以下城市人口达 10.3 亿，约占全国总人口 73.2%，人口基数及地理空间孕育了低线 市场的较大规模。2014~2023 年农村居民人均可支配收入从 1.0 万元提升至 2.2 万元， CAGR+8.4%；而同期城镇居民人均可支配收入从 2.9 提升至 5.2 万元，CAGR+6.7%。低 线市场较低的生活成本、负债压力及增长更快的人均工资，为消费力的释放奠定了较好基 础。从品类上看，服饰鞋帽是下沉市场消费者最倾向于品牌商家的品类，我们认为像 361 度这样具备高质价比的服装品牌商有望承接低线市场的发展红利。

361 度三线及以下门店占比达 76%，单店深耕低线市场差异化竞争。从公司的门店分布看， 城市线的布局较为稳健，2023 年一线/二线/三线及以下城市门店数量占比分别为 5.1%/19.0%/75.9%，深度布局低线市场。对比其他主流运动品牌，据数位观察统计， 2023 年特步/安踏/李宁分布于三线及以下城市的门店数量占比分别为 58.9%/55.9%/48.5%。 361 度在点位布局上实现差异化竞争，有望持续受益于质价比消费趋势。

全价格带布局，产品分布质价比突出。从各品牌天猫官方旗舰店的价格带看，361 度 94.6% 的产品位于 400 元及以下，为可比上市公司中最具质价比的品牌。国际运动品牌倍率高， 就对比国内头部运动品牌，361 度得益于其更低的出货折扣，终端产品仍然具备价格优势。 我们看到，200 元及以下为 361 度线上的核心价格带，产品占比分别达到 52.2%，而特步/ 李宁/安踏位于 200 元及以下的产品占比分别为 33.6%/17.8%/8.0%，该三个品牌的线上核 心价格带均位于 200 至 400 元，产品占比分别为 60.8%/60.0%/51.9%。

产品端：专业科技赋能，聚焦三大品类

注重研发投入，质价比打造市场竞争力。361 度不仅具备价格优势，同样专注于研发投入 提升质价比。公司致力于打造物美价廉的尖端科技产品，2014 至 2023 年公司研发费率持 续处于同业领先水平，且研发投入金额逐年增长。截至 2024 年 6 月 30 日，公司已取得 562 项专利，拥有研发人员 857 名。分品类看，从 2014 年开始，科技含量较高的鞋产品 占比逐步提升，到 1H24 年+12.3pct 至 58.0%。其中跑鞋作为 361 度的主力产品，在跑鞋 领域优势突出，持续受益于跑步运动热度的高涨，此外篮球品类受益于 NBA 球员助力， 运动生活也在不断扩充高景气度细分品类。

1） 跑步：市场规模可观，公司跑鞋矩阵持续扩容

跑步运动高普及度，跑鞋市场有望超千亿规模。中国体育用品业联合会 2024 年 8 月发布 的《2022 年大众健身行为与消费研究报告》显示，由于无场地、时间、专业器械限制， 跑步是参与度最高的运动项目，占比达 61%。且其预测全球跑步鞋市场规模将由 2022 年 的 813 亿元增加至 2028 年的 1126 亿，CAGR 为 5.5%。同时跑鞋是消费者最喜爱的运动 鞋品类，接受度远超其他运动鞋类。

“马拉松热”持续升温，助力跑步鞋服市场发展。据跑步零距离统计，2023 年全国共举 办马拉松赛事（1000 人及以上规模）613 场，总规模达到 567 万人，并且有 30.2%的马 拉松跑者购买运动用品消费总支出超过 2000 元。我们预计未来“马拉松热”将持续赋能 跑步鞋服市场。

公司跑鞋矩阵：头部产品打造专业影响力，大众产品扩大市场规模。 1. 全价格带布局，适应多层级消费者运动需求。公司按照初级→进阶→专业构建阶梯跑 鞋品类，精准满足不同客户需求。如专业马拉松竞速跑鞋飞飙、飞燃定价在 899~999 元，虽为公司产品矩阵高价格带的产品，但对比市场上同类型的碳板跑鞋上千元、甚 至超过 1500 元的定价，仍然具备质价比。此外，公司赤焰、飞翔等入门级跑鞋，定 价在 219~319 元。 2. 以专业技术赋能，不断迭代延续产品生命力。361°借助“三态科技”系统（中底科技 NFO、 快速回弹 QUIKFOAM、快平衡系统 QUIKBALANCE）和“碳捕捉”技术等打造阶梯跑鞋矩 阵，以“飞燃”为代表的碳板跑鞋，凭借透爽高性能优势助力跑者提效。我们看到公司在 马拉松赛事中的影响力不断提升。以厦门马拉松为例，在完赛时间低于 3 小时的跑者中， 361°的跑鞋穿着率从 2021 年的 1%提升至 2024 年 17%，已成为排名第三的品牌。与此 同时公司的拳头产品也从飞燃Ⅱ、飞飙迭代升级至飞燃 3、飞飙 Future1.5。

2） 篮球：加码重磅篮球资源，细分领域影响力提升

多重价值点燃篮球赛事热度，青少年篮球参与度提升。据我奥篮球在 2024 年 3 月发布的 《我奥篮球·2023 民间赛事报告》，77%/65%/48%的大众认为篮球具有健体/悦己/增进亲 子关系的作用，83%/73%的特长生或篮球运动员认为篮球能够带来求学/工作优势。多重 价值助力中国篮球人口超过 1.25 亿、篮球赛事热度持续高涨，2023 年中国共举办逾 27 万场民间篮球赛事（YoY+60.23%）。根据中国体育报 2021 年 12 月发布的《中国篮球运 动发展报告》，当前青少年成为篮球运动主力，2023 年成人/青少年球员数量为 46/50 万人， 赛事占比分别为 58.2%/41.8%，青少年篮球球员数同比+117.4%。

公司篮球鞋矩阵：打造全场景专业产品矩阵，品牌影响力提升。 1. 专业科技为消费者带来真正专业球员的体验。“燃战”系列全掌采用 QUIKFORM LITE、 UNTURN 技术，提供稳定保护，适用于“控场后卫”；“AG”系列后跟 TPU 加固球鞋整 体刚性以更好保护脚踝，适用于“前锋”。2024 年 5 月公司推出最新专业篮球鞋 BIG3 5.0 QUICK PRO 采用全掌 CQT 超临界中底，轻便穿着的同时更提供高效的回弹推进 表现。 2. 适应专业化场景分工，球星共创产品扩大影响力。公司推出涵盖锋线、后卫、锋卫不 同产品系列和价格带，充分考虑客户实际需求。同时，公司携手专业球星，推出共创 产品，如 2024 年 2 月，联合全球品牌代言人尼古拉·约基奇共同设计全新个人 Icon， 并推出 BIG3 FUTURE 特别版「龘人很行」PE 球鞋；预计 2024 年底上市公司还将 上市为约基奇量身打造专属签名鞋等个人产品。根据 BALLER SHOES DB 数据， 2022-23 年 361 度在 NBA 赛场上登场率从 0.5%上升至 0.8%，进入了前十大篮球鞋 品牌，充分体现了品牌国际影响力的提升。

3） 运动生活：布局高景气细分赛道，兼顾运动功能与时尚设计

细分运动赛道景气度持续上行，消费者 “功能性+时尚感”需求不断增强。据巨量数据， 2023 年滑板/跳绳/瑜伽/健身/登山/羽毛球关键词搜索指数分别同比增长 28.7%/60.0%/65.6% /78.4%/140.3%/287.5%，细分运动兴起蕴含差异化运动鞋服发展机遇。此外，据欧睿数 据，2022 年，时尚运动市场规模高达 2104 亿元，占据运动鞋服行业 54%（2019~2022 年 CAGR 为 5.22%），细分运动品类的消费需求正持续扩容，361 度乘势而起加速拓宽运 动运动生活品类。

公司产品矩阵：主打“质价比”+“年轻化”，持续加码女子健身、户外防晒及小球运动等 产品。针对女子健身及户外防晒等高景气赛道，公司推出优质面料、高质价比产品抢占用 户心智。此外 361 度还积极布局近几年在年轻圈层中兴起的滑板、瑜伽、轻户外等运动潮 流，发布「腾云」滑板鞋、「轻野」户外系列、羽毛球和潮流综训系列，深受年轻消费者 喜爱。

品牌端：体育明星代言+赛事背书，增强专业化及年轻化定位

坚持销售费用投入，品牌资源积淀深厚。2011-2023 年公司销售费用从 6.7 亿元提升至 18.6 亿元，销售费率从 12.2%上升至 22.1%，公司注重品牌力的长期打造，已连续赞助四 届亚运会，通过对大型运动赛事、中国国家队及职业体育运动队、顶级运动员等的合作、 代言，公司专业运动形象不断深入人心，同时通过演艺明星、IP 联名、破圈活动等方式打 造年轻化形象。

加码体育明星和专业赛事，提高专业运动品牌形象认可度。 1. 篮球端：布局 NBA 及自有赛事，激发篮球热情。361 度陆续签约阿隆·戈登、斯宾 瑟·丁威迪、尼古拉·约基奇、肯塔维奥斯·卡德维尔·波普，并举行“中国行”活 动、“触地即燃”篮球赛，以 NBA 球星影响力吸引篮球爱好者关注；重视青少年篮球 事业，与中国职业篮球名宿吕晓明联合举办「触地即燃·少年篮球训练营」。 2. 跑步端：聚焦马拉松资源，提高跑鞋专业认可度。据公司公告，2020-2026 年 361 度成为 10 项马拉松赛事的主要赞助商，所签约李子成、管油胜等明星跑者以“冠军” 证明 361 度跑鞋硬科技实力，深化专业运动品牌形象。

多元化活动及营销方式，夯实品牌年轻化定位。 1. 自有运动 IP：361 度打造「板上见」城市巡滑、女子健身局、「弹皇争霸」等自有 IP 及赛事，在提高滑板、瑜伽、跳绳等运动国民参与度同时加强品牌在垂直领域的影响 力。 2. 潮流音乐节：举办草莓音乐节，点燃年轻群体热情，塑造年轻化品牌形象。 3. 明星代言：邀请当红影视娱乐明星代言，如龚俊、王安宇、敖瑞鹏等，不断提升在年 轻消费群体的知名度。如 2023 年 618 和 11 月，公司分别推出龚俊轨迹系列 4.0 和 5.0 产品，全网热卖，双十一期间销售成绩出色，延续经典潮流热爱。

看点二：立足线下，电商赋能实现高增长

线上：电商营收占比具备提升空间，直面消费者打造尖货

截至 1H24 电商营收占比为 24.3%，较当前服装市场网络零售占比 42%仍有提升空间。 2016 年至 1H24 年，361 度电商业务营收占比从 1%提升至 24.3%，已成为营收增长的重 要来源；但相比于同业可比公司的线上化率仍有差距。据欧睿数据，2018~2023 年我国服 装市场的线上零售规模占比从 14%快速提升至 42%，成为最主要的销售渠道，相比于服 装市场大盘的线上化渗透率及同行可比公司电商业务营收占比，我们认为公司的电商业务 营收占比仍有较大提升空间。

截至 1H24 公司线上专供产品占比达 87.3%，深入挖掘市场需求打造尖货爆款。2016 年 从经销商手中收回电商经营权，此后电商开启了高速增长期。产品上，公司不断提升线上 专供款的占比，和线下产品进行有效区分，1H24 公司线上专供产品占比已经达到 87.3%， 较 2019 年+14.9pct。一方面可更好的稳定价格和折扣体系，防止蹿货；另一方面，可依 托线上直面消费者的优势，通过快反机制和“强单品+强 IP”故事背书，打造尖货爆款。 在尖货销售方面，公司成效显著，2023 年双十一期间公司以“热力全开”为营销主题， 发售一众尖货产品，期间飞飚 FUTURE、AG4-SOAR、轨迹 5.0 等多款产品销售表现出色， 尖货销量高达 37 万双，取得了销售额国内竞速跑鞋天猫行业第一的好成绩。2024 年 618 期间，公司电商渠道销量增长 99%，同比增速行业第一；全渠道尖货销量超 24 万件，同 比增长 167%，其中官旗尖货销量同比增长 79%；361°跻身全部鞋类品牌 TOP5，成为 TOP30 唯一上榜国内品牌。

当前淘天系仍为主要线上销售平台，抖音快手等新兴电商平台兴起有望带动新一轮增长。 根据公司 2022 年公布的线上销售平台数据，天猫淘宝/京东/唯品会占比分别为 38%/7%/7%，三大平台为直营模式，占比过半。从行业格局看，根据晚点 Late Post 数据， 2019~2023 年间抖音/快手的电商 GMV 市场份额从 1%/0%提升至 6%/10%，抖音、快手 等为代表的兴趣电商模式兴起，成为了与传统货架电商并重的市场力量。公司也同样注重 拓展抖音、快手、拼多多等新平台的发展机会，并以部分分销模式拓展全渠道电商市场份 额。

361 度持续发力电商市场，电商 618 节各品类销量排名提升显著。截至 2024 年 9 月 27 日，361 度在京东/天猫旗舰店已拥有 821/996 万粉丝数量可观。根据天猫数据，361 度 618 期间品牌全网总销量同比增长 99%，同比增速排名行业第一；其中跑步品类、运动户 外等销量排名提升显著，分别较 2023 年提升 6/4 位次至 6/9 名。此外公司会员销售额同比 增长 119%，复购率达到 22%，顾客忠诚度位于同业前列。

考虑到公司线上电商直营为主，相较于线下批发零售通常拥有更高的毛利率，因此我们预 计随着 361 度电商营收占比的提升，有望同步带动公司毛利率的提升，带来更高的盈利能 力。

线下：追求拓店转向专注提效，有望保持稳健增长

门店数量稳健增长，注重门店质量提升。从 2020~2023 年数据看，公司大装国内门店数 量 CAGR 为 3.5%，店效提升贡献高于门店扩张。截至 1H24 公司国内共有 5740 家门店, 对比同业其他头部品牌，安踏/特步/李宁门店数量分别为 7073/6239/6578 家，361 度的门 店拓展仍有空间。但考虑到近几年行业内主流运动品牌新开门店数量均有所放缓，我们认 为公司未来线下渠道端的增长，将从拓展门店数量转向为从门店面积、商圈选址及店铺形 象等方面进行精细化管理提升店效。

店铺面积逐年扩大，商超专卖店占比稳步提升。公司从店铺面积增长及商圈选址优化两个 方面促进店效的提升，从 2019~1H24 公司店铺平均面积从 111 平米提升至 143 平米，呈 现逐年稳步扩大趋势。在商圈选址上，期间内 361 度的商场专卖店占比从 27.5%提升至 32.2%。公司以更大的面积和更核心的店铺引流，实现更好的单店销售。

门店形象持续升级，1H24 公司 9 代店铺数量占比达 74%。361 度持续进行门店迭代升级， 2021/2022/2023/1H24 年间 9 代门店数量占比为 28.2%/48.6%/64.5%/74.0%，9 代门店拥 有更大的面积及更好的导购流程，占比快速提升下带动公司终端门店形象进一步升级和改 善。

看点三：运动童装市场空间大，持续高增开启第二曲线

行业趋势：运动童装渗透率持续提升，公司市占率稳步上行

童装市场日趋成熟，增速持续领跑大盘。据欧睿国际统计，2010 至 2023 年间中国童装/ 童鞋市场规模分别从 84/26 亿元增长至 253/74 亿元，实现 CAGR+8.8%/8.4%的稳定增长， 明显高于同期中国服装市场规模增速 CAGR+5.5%。童装持续扩容的同时增速领跑服装市 场大盘，凸显了童装品类在整体服装市场中仍有较好的成长性。

90 后父母品质育儿观念兴起，付费意愿上升。据宝宝树和尼尔森 IQ 数据，2023 年家庭教 育/养育月平均花销为 3265/3198 元，同比增加 12.9%/2.4%。且有 78%的消费者认为“健 康和品质比价格实惠更重要”。我们认为 90 后父母对产品品质的高要求，有望赋能儿童运 动鞋服市场的发展。

运动品牌在童装市场渗透率持续提升，361 度有望持续受益于运动童装市场扩容。据欧睿 数据，2019-2023 年童装 CR20 同比-1.0pct 至 17.7%，而同期 CR20 中的运动童装品牌市 占率+1.7pct 至 6.8%，其中除 adidas 外，其他运动童装品牌市占率均有所提升，体现了 当前童装市场对运动功能性的需求正持续增长。受益于运动品牌在童装市场的加速渗透， 期间内 361 度童装/童鞋市占率已提高至 0.5%/1.6%，成为仅次于安踏的国产童装品牌。 公司持续加码儿童业务，并调整品牌定位“青少年运动专家”，有望持续受益于运动童装 市场规模的扩张。

2021~2023 年童装业务营收占比+4.7pct，销量为主要驱动力。361 度儿童业务针对跑步、 篮球、足球、跳绳等细分场景定制化设计，服装品类涉及 T 恤、外套、卫衣等多种款式， 并融入迅弹、冰肤、易去污等科技，优化产品专业性能和舒适度。2021~2023 公司儿童业 务营收 同 比 增 长 18.9%/29.8%/36.1% 至 9.3/11.1/14.4/19.6 亿元， 营 收 占 比 为 18.7%/20.7%/23.3%，童装重要性持续凸显。从量价看，2019-2023 年销量/均价 CAGR 为 9.6%/4.4%，其中 2023 年同比上涨 3.7%/31.0%，销量提升成为童装业务发展主要动力。

渠道端：门店升级叠加店铺扩张，量质双驱增长

内生外延共同驱动，全渠道快速发展。 2021 年开始公司童装恢复净开店趋势， 2020~2023 年店铺由 1703 家增加至 2545 家，CAGR 达 14.3%。目前公司童装门店数量 小于安踏儿童，较国内龙头巴拉巴拉超 6000 家门店，尚有较大空间，我们预计公司儿童 门店数量增长将超过大装，童装的增长是内生外延双重驱动。店效方面，公司或由于渠道 布局更下沉、价格带更低，较其他国内运动童装品牌尚存一定差距，我们预计公司在渠道 扩张的同时也将注重店效的提升，致力于实现童装业务高质量的较快增长。

全面优化升级第四代门店，注重店铺提质增效。2020 年公司推出童装第四代门店，以更 加鲜明的主题陈列与合理的行动线路规划提升购物体验；截至 2024 年 6 月 30 日第四代门 店数已由最初的 207 家增加至 2274 家，占儿童门店比重 89.2%，全面优化线下服务质量。

营销端：跨界 IP 联名增加童趣，“投其所好”赞助青少年体育赛事

跨界联名童趣引流，提升品牌话题。1）联名动漫 IP，增加童趣。361 度儿童将迪士尼、 小黄人、哆啦 A 梦、奥特曼、蝙蝠侠、蜘蛛侠等 IP 融入产品设计增加童趣；2）结合国风 元素，彰显品牌教育意义。融入“中国航天·太空创想”、敦煌等中国风元素，创造性转化中 华优秀传统文化，提高儿童文化自信。 赞助青少年体育赛事，优化品牌形象。公司实时关注儿童和青少年热门运动和赛事，比如 持续布局国内青少年足球领域，成为上海绿地申花青少训、北京国安少训合作伙伴；并加 大研发力度推出跳绳鞋，提高“青少年运动专家”品牌形象认可度。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）