2026年环保行业深度跟踪：垃圾焚烧多元特性，AI时代下重估其价值

AI 时代的垃圾焚烧：优质基础设施，长期价值稳固

（一）基础设施资产迎来价值重估：AI 时代推动电力成为核心生产资料

基础设施类资产：以实体形态锁定长期价值，具备穿越周期的稳定属性。在AI算力 需求快速增长背景下，以电力生产、电网系统、固废处理及能源运输为代表的基础 设施类资产，其长期价值基础正逐步强化。这类资产以实体设施为载体，通常需要 较高初始资本投入，并经历严格审批及较长建设周期，建成后可持续运营数十年， 其价值主要来源于长期稳定的公共需求，而非技术迭代或商业模式变化。由于新增 产能涉及复杂审批流程、较长建设周期及持续资本投入，供给扩张节奏相对缓慢， 使存量资产具备较强稀缺性。这类资产主要包括输电网、油气管道、公用事业（火 电厂、水电厂、核电站、垃圾焚烧厂、供水系统等）、交通基础设施等。 总结来看这类基础设施资产具备以下特征： （1）供给刚性、扩张周期长，项目建设涉及复杂审批程序及较长施工周期，从规划 到投运通常以年为单位推进，短期内难以快速扩容，供给具有明显约束特征。 （2）需求来源稳定、现金流可预测性强，其服务对象为电力供应、供水及固废处理 等基础公共需求，需求与人口规模及经济活动直接相关，长期保持稳定，使资产具 备较强现金流可预测性。 （3）运营周期长且稳定，其经济寿命通常为30年~50年以上，其功能依托实体基础 设施体系，不依赖快速迭代的技术路径，长期价值基础稳固，具备穿越周期的能力。

AI算力本质上是“电力的数字化转化过程”，电力正从传统能源要素升级为AI时代 的核心生产资料。随着人工智能进入大规模商业化阶段，算力需求快速增长，电力 正在从传统能源要素转变为AI时代核心生产资料。AI推理和训练过程本质上是将电 力转化为计算结果，每个Token生成均依赖GPU运行，而GPU运行的主要成本来源 于电力消耗与算力折旧。根据新华网引用的国际能源署《能源与人工智能》特别报 告：2024年，数据中心约占全球电力消耗的1.5%，达到约415太瓦时；在过去5年，全球数据中心占全球电力消耗量的比例以每年12%递增，按照现有速度，到2030年， 全球数据中心的电力需求将增加一倍以上，达到约945太瓦时。到2030年，服务人工 智能的数据中心用电需求增幅在4倍以上。2035年，全球数据中心电力消耗将攀升至 约1200太瓦时。

AI算力需求的快速增长与电力供给扩张的刚性约束，正在重塑电力基础设施的价值 逻辑。电力基础设施供给扩张周期通常需要3–5年，而AI算力需求可以在短期内快速 增长，使电力供给扩张滞后于需求释放，推动存量电力资产的稀缺性逐步提升。在 供给扩张节奏受限而用电需求持续增长的背景下，电力资产的长期价值基础由单纯 依赖稳定运营，转向同时受益于需求增长与供给约束的双重驱动，资产稀缺性及长 期现金流价值逐步强化。因此，电力生产及相关基础设施资产正由传统以稳定收益 为主的公用事业资产，转变为兼具稳定性与成长性的基础设施资产，推动其估值体 系逐步向长期资产定价逻辑靠拢。

（二）垃圾焚烧资产：供给刚性+长期特许经营权+利润现金流稳定

垃圾焚烧厂作为典型的优质基础设施类资产，其长期价值基础主要体现在供给扩张 受限、需求来源稳定及运营周期长等方面： 首先，垃圾焚烧厂具有明显重资产属性、供给刚性。单个垃圾焚烧项目投资规模通 常在数亿元至数十亿元之间，建设周期为2年及以上，经济寿命可达30年以上。项目 建设需要取得环评审批、城市规划许可及特许经营权，供给扩张受到严格政策约束， 进入壁垒极高。

其次，垃圾焚烧厂具备区域特许经营权。垃圾运输半径通常在30–80公里范围内，超 出距离运输成本显著上升，因此每个城市仅能容纳有限数量焚烧厂。一旦项目建成， 即形成区域性自然垄断，竞争对手难以进入。这种区域专营权构成长期稳定现金流 的基础。以《浙江省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划》为例，政策对于焚烧产能建 设做出细致规划，并且着重强调项目前期管理与选址，明确基于“各地经济社会发 展情况和科学合理的未来生活垃圾产生量预测”建设焚烧发电项目的底层基调。

第三，垃圾焚烧厂经营、现金流稳定，具备抗周期性。垃圾产生量与人口规模和城 市化水平直接相关，具有长期刚性需求特征。同时，垃圾焚烧厂收入来源包括垃圾 处置费和发电收入，其中垃圾处置费通常由地方政府支付，具备较高支付确定性。 以三峰环境《招股意向书》内项目合同细节为例，合同约定垃圾焚烧处置单价的调 价周期条款，叠加电价、处置费的理论回款周期均为月度/季度，项目盈利及回款均 有保障。

（1）从经营数据来看，作为居民刚性需求，城市垃圾处理量长期稳定增长；从上市 公司数据来看，2025H1行业平均垃圾处置量、发电量、上网电量同比+8%、+7%、 +8%，依然保持稳健增长。

（2）从现金流来看，资本开支收缩拐点已至，自由现金流逐年改善。2025Q1-3固 废行业经营性现金流净额149亿元（同比+30%），投资性现金流净流出额149亿元 （24Q1-3为73亿元），主要系瀚蓝环境并表粤丰环保所致。若剔除掉瀚蓝并购的影 响，板块2025Q1-3经营性现金流净额为140亿元、投资性现金流净流出额约为72亿 元，简易自由现金流为69亿元、同比大幅改善。

（三）垃圾焚烧 AIDC：算电一体化为重要落地场景，多个项目持续推进

从鼓励到强制消费，国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例达到80%以上，稳定 绿电的稀缺性凸显。 2023年12月26日，国家发改委等首次提出“到2025年底，算电双向协同机制初步形 成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%” 。 2024年7月，国家发改委等部门再次细化要求，根据《数据中心绿色低碳发展专项行 动计划》，“鼓励数据中心通过参与绿电绿证交易等方式提高可再生能源利用率；鼓 励有关地区探索开展数据中心绿电直供”。 2025年3月，国家发改委等部门印发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量 发展的意见》，首次提出“明确绿证强制消费要求”：加快提升钢铁、有色、建材、 石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费 比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国 家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。

IDC痛点：能耗指标难、电价/土地贵等。 （1）绿电与能效硬性约束：根据国家发改委等四部门2024年7月印发的《数据中心 绿色低碳发展专项行动计划》，到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比 需超过80%，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE需降至1.25以内，国家枢纽 节点PUE不得高于1.2。该政策通过能耗指标审批与能效标准双重约束，倒逼数据中 心向绿色低碳转型。

（2）电力及土地成本问题：受实时性算力需求（金融交易、工业互联网、AI推理）和低延迟网络要求驱动，京津冀、长三角、粤港澳大湾区等一二线城市及其周边仍 是IDC核心布局区。而一二线城市工业电价显著高于西部，且土地资源普遍较为稀缺。

垃圾焚烧发电优势：稳定低价的绿电、土地充沛且具备区位优势、配套齐全

（1）年利用小时数超7000h，供电最稳定的绿电。数据中心的正常运行直接依赖于 电力供应的连续性及可靠性，电力中断/波动都有可能导致数据丢失、服务中断、设 备损坏等。垃圾焚烧年利用小时数在7000小时以上（人民网2020年统计数据，当前 数值或可更高），根据中电联数据，2023年风电利用小时数2225小时；光伏设备利 用小时数1286小时；2024年全国规模以上水电平均利用小时数为3349小时，相较于 风光，垃圾焚烧是非常稳定的电源。

（2）垃圾焚烧厂选址优势：土地规模大、交通便利、周边配套（供水、供电、产业 发展）齐全等。根据《宝山再生能源利用中心项目选址专项规划》，考虑到邻避效 应、垃圾运输的便利性及成本等因素，垃圾焚烧厂大多位于城市近郊，且需要具备 充足的用地规模，以及周边供水、供电配套完备等。以宝山再生能源利用中心为例， 该项目选址在工业用地，占地面积更大，且厂区北部邻罗泾港区，南 部为宝山工业园区战略留白区，西部为区级生态廊道及陈行水库、宝钢水库，东部 为现状市政及工业用地。