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城发环境研究报告：环保运营规模增长，高速公路提供稳定现金流。1）垃圾焚烧行业存量竞争，国有企业凭借雄厚的资金实力有较为明 显的优势，垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境相关资产， 实现业务规模增长。2）公司固废处理项目集中投资进入尾声，截至2024年6 月30日，公司生活垃圾焚烧发电项目32个，合计处理能力28550吨/日（不含 参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。3）高速运 营稳健，提供稳定现金流，公司运营公路里程255公里，三条路产收费期限到 期日在2032年至2042年。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入。

我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段，政策促进行业发展。无害化垃圾处理主要有焚烧以及卫生填埋等方式，由于卫生填埋需要 占用大量的土地，同时存在污染扩大等弊端，垃圾焚烧处理量上涨，2023年通 过焚烧处理的生活垃圾为20954.5万吨，占比提高至82.5%，国家发展改革委、 住房城乡建设部发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》， 计划到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市 生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右，行业进入存量整合阶段，2021公司收购 启迪环境相关资产，实现业务规模增长。

城发环境固废处理业务以生活垃圾焚烧发电投资、建设与运营为核心，同时从事危 险废物和医疗废物处置业务。截至2024年6月30日，公司生活垃圾焚烧发电 项目32个，合计处理能力28550吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部 转入运营，未来资本开支有望下降。当前公司生活垃圾焚烧项目中属于非竞争 配置项目的共22350吨/日；22350吨/日中有9900吨/日已纳入国家可再生能源 补贴清单，整体非竞争配置项目占比达到78%，相关补贴有保障。2024年上半 年公司环保业务实现营收20.6亿元，占比为71.4%，贡献毛利占比65.4%为8.2 亿元。

高速公路提供稳定收入来源。截至2024年6月30日，公司管理运营许昌至平 顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路， 运营里程255公里，三条路产收费期限到期日在2032年至2042年。公司经营 路产质量较好，为公司提供稳定收入，2024年上半年公司高速公路业务实现营 收6.6亿元，占比为22.9%，贡献毛利占比28.9%为3.6亿元。