2026年第7周环保行业跟踪周报：海螺集团拟对海螺创业增持10.61％；重视矿山双碳；持续关注UCO端山高、朗坤

行业观点

1.1. 加大力度推进全国碳市场建设，二次扩围渐近版图清晰，持续关注 UCO 端山高、朗坤

事件：2026 年 2 月 9 日，生态环境部发布《关于做好 2026 年全国碳排放权交易 市场有关工作的通知》。 加强发电、钢铁、水泥、铝冶炼重点排放单位 2025 年配额清缴管理，加大全国 碳市场建设力度。1）加强重点排放单位名录管理：发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业企业 或其他经济组织，经 2025 年度核查结果确认以及 2026 年新投产预计年度直接排放量达 到 2.6 万吨二氧化碳当量的，应当纳入 2027 年度全国碳排放权交易市场重点排放单位 名录。2026 年 10 月 31 日前，由省级生态环境主管部门主导公布名录。2）加强重点排 放单位数据质量管理：2026 年 12 月 31 日前，省级生态环境主管部门组织发电、钢铁、 水泥、铝冶炼行业重点排放单位通过管理平台制定 2027 年度数据质量控制方案。3）加 强重点排放单位配额分配与清缴管理：①配额预分配：2026 年 4 月 10 日前，省级生态 环境主管部门向钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位预分配 2025 年度碳排放配额；6 月 30 日前向发电行业重点排放单位预分配 2025 年度碳排放配额。②配额核定与分配： 2026 年 9 月 20 日前核定 2025 年度应发放配额量；9 月 30 日前分配 2025 年度碳排放配 额。③配额清缴：2026 年 12 月 31 日前，省级生态环境主管部门组织发电、钢铁、水 泥、铝冶炼行业重点排放单位按时足额完成 2025 年度碳排放配额清缴。《通知》标志 着 2026 年度全国碳市场工作将严格落实、加强力度，确保足额按时清缴。

组织石化、化工、建材、有色、造纸、民航企业报送 2025 年排放数据，全国碳市 场将迎二次扩围。《通知》确定其他重点行业排放报告管理工作范围包括石化、化工、 建材（平板玻璃）、有色（铜冶炼）、造纸、民航，以及暂未纳入名录的钢铁、水泥行 业企业中，年度温室气体排放量达到 2.6 万吨二氧化碳当量的单位，要求报送 2025 年度 温室气体排放报告并由省级生态环境主管部门核实。①石化、化工、建材（平板玻璃）、 有色（铜冶炼）、造纸、民航：2026 年 3 月 31 日前完成报送、12 月 31 日前完成核实； ②暂未纳入的钢铁、水泥行业企业：2026 年 3 月 31 日前完成报送、7 月 31 日前完成核 实。我们预计全国碳排放权交易市场有望进一步扩大行业覆盖范围。

碳市场扩容加速，长期配额收紧驱动碳价上行。目前，我国已有电力、钢铁、建 材、有色四大行业纳入全国碳市场，覆盖排放量约 80 亿吨，管控全国 60%以上的碳排 放。2025 年 8 月发布的《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》提出，到 2027 年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，到 2030 年基本建成以 配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场。2025 年 11 月， 生态环境部表示已组织起草化工、石化、民航、造纸行业的配额分配方案、核算报告指 南、核查技术指南等配套技术文件，为扩围工作做好技术保障。结合此次《通知》，碳市场预期加速扩容，配额收紧为长期必然趋势，叠加总量控制、有偿分配渐近，将驱动 碳价上行。

1.2. 海螺集团拟对海螺创业增持 10.61%，价值重估启动

事件：上海市监督管理局公示，海螺集团拟采用二级股票市场现金增持的方式对海 螺创业增持股权比例约 10.61%，增持后合计控制海螺创业投票权比例约 21%。增持完 成后计划改组董事会，成为实控人。 海螺创业主业聚焦垃圾发电、间接持股海螺水泥 17.8%。持股结构：员工持股为主， 无实控人，截至 24 年底海螺集团持股 10.38%其后未披露变化，截至 26/2/3，海创集团 （海螺工会）持股 8.95%；集团增持的逻辑诉求：为保障海螺集团体系的“股权安全”， 防止外部资本间接获得对海螺集团及海螺水泥的控制权。 主业稳健经营效率提升。（1）吨发加速提升：25H1 吨发 397 度（+10 度），吨上 网 336 度（+10 度），长期目标为吨发+50 度。（2）炉渣涨价开启。（3）供热拓展值 得期待：24 年供热 38 万吨，25H1 供热量 31.3 万吨（+170%），发电供热比 2.3%，较 行业首位（25%）提升空间大，长期目标 300 万吨。（4）主业利润：垃圾焚烧发电、炉 渣、供热效益提升，其他业务拖累，预计 25 年微增，预计 26 年 8+亿元。

自由现金流大幅增厚。24 年经营性现金流净额 20.24 亿元，资本开支 28.26 亿元， 自由现金流-8 亿元。25 年下半年国补回收加速，预计 25 全年经营性现金流净额 21-22 亿元（同比+1~2 亿），资本开支 15 亿元以内（同比大降 13 亿），自由现金流 6~7 亿同 比转正且大增！ 集团增持彰显价值重估！如期启动超过 10 个点。估值：当前总市值 234 亿港元， pb 0.44 倍，26 年主业预计 8 亿人民币（9 亿港元），参考同行给予主业 pe 9 倍，估值81 亿港元，则对应水泥股权估值为 153 亿港元，较海螺水泥港股市值 1336 亿港元 *17.8%=238 亿港元，折价率 64%（估值日期 26/2/23)。

1.3. 环保 2026 年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振，双碳 驱动新生！

主线 1——红利价值：重视市场化+提质增效，优质运营资产现金流价值重估

固废：国补加速强化分红能力，供热&炉渣涨价促业绩 ROE 双升，关注出海新成 长。1）红利价值：垃圾焚烧板块的红利价值从资本开支下降驱动到经营性现金流改善 驱动，①重视国补加速的背后逻辑，我们测算 2025 年左右可再生能源补贴基金当年收 支实现平衡，2036 年左右历史欠款将得到自然解决，以 24 年数据测算国补正常回款可 带动板块净现比从 1.8 提至 2.1，综合考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜 力有望从 114%提至 141%；②C 端顺价模式理顺，佛山已召开垃圾处理收费定价听证 会。2）成长潜力：提吨发+改供热+炉渣涨价可带来业绩与 ROE 双升，垃圾发电+AIDC 等绿电直连合作持续推进，康恒、军信、伟明、光大等出海战略明确，关注海外新成长。

水务：市场化+现金流左侧，下一个垃圾焚烧。1）现金流左侧布局：25Q1-3 板块自 由现金流-21 亿元（24Q1-3 为-68 亿元）。我们预计兴蓉、首创资本开支 26 年开始大幅 下降，自由现金流大增可期！24 年水务板块分红比例为 34%，兴蓉 24 年分红 28%提升 空间较大！自由现金流改善带来分红和 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革： 不仅是弹性，重塑成长+估值！25 年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山 拟调整污水收费标准。

1.4. 环卫装备：2025 年环卫新能源销量同增 70.9%，渗透率同比提升 7.67pct 至 21.11%。

2025 年环卫新能源销量同增 70.9%，渗透率同比提升 7.67pct 至 21.11%。根据银 保监会交强险数据，2025M1-12，环卫车合计销量 76346 辆，同比变动+8.82%。其中， 新能源环卫车销售 16119 辆，同比变动+70.9%，新能源渗透率 21.11%，同比变动+7.67pct。 2025M12 新能源环卫车单月销量同增 98.51%，单月渗透率为 38.19%。2025M12，环卫 车合计销量 9783 辆，同比变动+42.82%，环比变动+66.15%。其中，新能源环卫车销量 3736 辆，同比变动+98.51%，环比变动+157.3%，新能源渗透率 38.19%，同比变动+10.71pct。

2025 年重点公司情况： 盈峰环境：环卫车市占率第一：销售13424辆（+13.91%），市占率17.58%（+0.79pct）； 新能源市占率第一：销售 5281 辆（+80.49%），市占率 32.76%（+1.74pct）。 福龙马：环卫车市占率第六：销售 2977 辆（-0.37%），市占率 3.90%（-0.36pct）： 新能源市占率第三：销售 1199 辆（+85.32%），市占率 7.44%（+0.58pct）。 宇通重工：环卫车市占率第五：销售 3015 辆（+2.20%），市占率 3.95%（-0.26pct）： 新能源市占率第二：销售 2219 辆（+6.63%），市占率 13.77%（-8.30pct）。

1.5. 生物油：生物航煤价格维稳，潲水油和地沟油价格周环比持平

生物航煤：价格周环比持平。1）欧洲：2026/2/12 欧洲生物航煤 FOB 高端价 2200 美元/吨，低端价 2100 美元/吨，均价 2150 美元/吨，环比 2026/2/5 均持平；2）中国： 2026/2/12 中国生物航煤 FOB 高端价 2200 美元/吨，低端价 2100 美元/吨，均价 2150 美 元/吨，环比 2026/2/5 均持平。 生物柴油：国际和国内市场价格平稳。1）国际市场：2026/2/12 一代生物柴油 FOB 价格 1165 美元/吨，二代生物柴油 1875 美元/吨，环比 2026/2/5 均持平。2）国内市场： 2026/2/5 一代生物柴油价格 8100 元/吨，二代生物柴油价格 13300 元/吨，环比 2026/2/5 持平。 UCO：餐厨废油价格平稳，潲水油和地沟油价格周环比持平。1）餐厨废油：价格 周环比持平。2026/2/12 中国餐厨废油 DAP 高端价 7500 元/吨，低端价 7300 元/吨，均 价 7400 元/吨，环比 2026/2/5 持平。2）潲水油：价格周环比持平。2026/2/12 中国华北、 华东、华南、西南区域潲水油均价 6838 元/吨，环比 2026/2/5 持平。3）地沟油：价格周 环比持平。2026/2/12 中国华北、华东、华南、西南区域地沟油均价 6313 元/吨，环比 2026/2/5 持平。

生物航煤单吨盈利测算：测算公式“SAF 价格-废油脂价格/得率-单吨成本”，参考 2026/2/12 生物航煤中国 FOB 均价以及餐厨废油均价，在单吨成本 2300 元/吨 SAF，得 率分别为 65%、70%、75%时，对应单吨盈利分别为 1154、1967、2672 元/吨，环比 2026/2/5 持平。 一代生物柴油单吨盈利测算：测算公式“一代生柴价格-地沟油价格/得率-单吨成本”， 参考 2026/2/12 国内一代生物柴油价格以及地沟油均价，在单吨成本 1000 元吨，得率分别为 88%、90%时，对应单吨盈利分别为-73、86 元/吨，环比 2026/1/22 持平。

1.6. 锂电回收：金属锂&碳酸锂价格上涨，盈利减少

盈利跟踪：金属锂&碳酸锂价格上涨，盈利减少。我们测算锂电循环项目处置三元 电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2026/2/9-2026/2/13） 项目平均单位碳酸锂毛利为-1.22 万元/吨（较前一周-1.943 万元/吨），平均单位废料毛 利为-0.19 万元/吨（较前一周-0.308 万元/吨），锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利 增加 0.098 万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力增强。 金属价格跟踪：截至 2026/2/13，1）金属锂&碳酸锂价格上涨。金属锂价格为 100.00 万元/吨，周环比+9.9%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为 14.38 万元/吨，周环比+6.9%。 2）金属钴价格上涨。金属钴价格为 42.60 万元/吨，周环比+5.2%；前驱体：硫酸钴价格 为 9.55 万元/吨，周环比持平。3）金属镍价格上涨。金属镍价格为 14.00 万元/吨，周环 比变动+2.5%；前驱体：硫酸镍价格为 3.20 万元/吨，周环比持平。4）金属锰价格下跌。 金属锰价格为 1.85 元/吨，周环比变动-2.1%；前驱体：硫酸锰价格为 0.62 万元/吨，周 环比持平。 三元极片粉折扣系数下跌。截至 2026/2/13，1）三元极片粉锂折扣系数 77.0%，周 环比持平；2）三元极片粉钴折扣系数 79.0%，周环比持平；3）三元极片粉镍折扣系数 79.0%，周环比持平。