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环保行业跟踪周报：资本开支下降&国补加速固废红利价值凸显，龙净电动矿车交付，景津底部反转+成长。最新观点：垃圾焚烧的红利价值：资本开支下降叠加国补加速经营性现金流改善双 轮驱动。1）垃圾焚烧国补账期平稳、25Q3 回款加速。25Q3 回款显著加速，改善现 金流&信用减值冲回。光大 25 年 7-8 月生物质国补回款 20.64 亿元人民币， 25Q1- 3 国补回款率均值约 89%（24 年均值 39%）。2）补贴基金或迎收支平衡、对生物 质支付占比提升。【收入端】电价附加保持 0.019 元/千瓦时不变，随全社会用电量 稳步提升。【支出端】随风光补贴到期退出，对生物质支付力度加强。【测算】可 再生能源补贴基金或于 25 年迎收支平衡拐点，其后收大于支，可逐步清缴存量， 国补回款或迎常态化改善。3）分红潜力：考虑国补当期回款率从 40%提升 100%， 板块分红潜力将从 114%提至 141%。

政策跟踪：国务院印发《固废综合治理行动计划》，资源循环利用迎顶层设计利好。国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，明确到 2030 年大宗固废综合利用量达 45 亿吨、主要再生资源循环利用量达 5.1 亿吨。政策着力打通商业模式堵点，提出 推广“反向开票”、完善垃圾处理收费机制及保障 1%产业用地，全面利好资源再生 与固废治理产业链。

重点推荐：1）龙净环保：圭亚那二期光储项目并网，自研纯电矿用自卸车交付，绿 色矿山启新篇。事件 1：圭亚那二期光储扩建项目成功并网发电。高自发自用比例 收益率高：项目装机容量 31.4MW，配套 60MWh 储能。项目二期扩容后，每年可 提供约 6000 万千瓦时的清洁电力，自用比例达 75%。事件 2：自主研发的首台纯电 动矿用自卸车正式交付。深耕高端装备制造，支持紫金矿业矿山装备电动化研发制 造重任。公司与西藏巨龙铜业签署采购合同，电动矿卡显著减碳&经济性明显（单 台每年减碳 120 吨，吨公里成本降低 30%+）。2）景津装备：压滤机龙头，锂电回 升+出海+成套化耗材化。压滤机市占率 40%+，23-24 派息维持 6.1 亿元，股息率 ttm5.5%。25H1 新能源收入占比 13.4%有望随锂电行情复苏。新成长：海外高毛利 50%+，配套设备价值量为压滤机 2-3 倍，23 年产能投产，满产产值 21.8 亿，净利 3.3 亿。24 年配套设备收入 8.06 亿，向上空间广阔。