路德环境研究报告：新产能投放期，中期业绩可期.pdf

路德环境研究报告：新产能投放期，中期业绩可期。公司介绍：公司始终聚焦高含水废弃物资源化处理主业，即白酒糟生 物发酵饲料业务和无机固废处理业务，坚持“双轮驱动”战略发展路 径，一方面持续加码酒糟生物饲料业务的市场布局，加速当前项目的 建设进度和技改升级，强化酒糟资源供应合作开发力度，重点发力白 酒糟生物发酵饲料客户开发和拓展；另一方面加快无机固废处理业务 技术研发的产业转化，全力推动河湖淤泥、工程泥浆、工业渣泥等业 务的市场开发。近几年，白酒糟生物发酵饲料业务发展迅猛，已成为 公司业绩增长的核心驱动力。

白酒糟生物发酵饲料业务：白酒糟生物发酵饲料业务即将白酒酒糟通 过微生物发酵和连续多级低温干燥等技术处理后生产复合功能性饲 料。其上游为白酒生产企业，下游为饲料企业或者养殖企业。该业务 发展空间大，从供需两端推算行业发展规模有望达到600-900万吨。 公司现已实现大规模投产的产能为17万吨，中期规划总产能为70万 吨，今明两年为产能投放高峰期。从公司历史项目的表现来看，该业 务现金流较好，盈利能力较强。根据测算，公司中期规划的白酒糟生 物发酵饲料产能全部满产满销的情况下，所有项目有望贡献的归母净 利润将达到1.6-1.7亿元。

路德环境当前的危与机：白酒糟生物发酵饲料业务的销售并非一蹴而就， 需要时间和客户的持续积累。当前销售问题成为公司发展的主要阻力， 主要原因在于：1）饲料产品认证周期较长，一般需要半年到一年的客 户培育期；2）下游主要的养殖产业大多处于景气度低谷期，需求偏弱。 但在公司资源的倾斜扶持下，目前销售工作有条不紊积极推进，已有 一定成效。预计随着客户资源的持续积累以及下游景气度的底部回升， 当前销售困境有望得到解决。