2026年ETF配置系列（一）：恰逢其时，丰富的资产，多元的配置

ETF 的过去与现在

自 2004 年中国首只 ETF 成立以来，我国 ETF 的发展已走过 22 个年头。 2004 年，证监会批准 ETF 产品在内地市场推出，同年年底上证 50ETF 设 立，首发规模 54.35 亿元，次年 2 月 23 日在上交所上市，ETF 在我国的发 展大幕就此揭开。从 ETF 的发展历史来看，可以大致分为三个阶段。

1.1. ETF 的发展历史

1.1.1. 第一阶段 起步期（2004 年-2011 年）

在 ETF 成立初期，我国 ETF 发展缓慢。由于缺乏相关经验，因此监管并不 急于推出更多的 ETF 产品。2004 年和 2006 年，沪深交易所分别针对性的 发布了业务实施细则，规范了单一市场 ETF，也在此基础上，监管层于 2006 年批准发行了第二批四只 ETF 产品。然而，受制于当时的技术，ETF 跟踪 的标的集中在单市场主流代表宽基指数，品种较为单一，缺乏配套衍生工具， 加之 06-07 年的牛市各种热点轮换，ETF 并没有受到投资者的青睐，进入了 一个停滞期，此后在 09 年之前再无新产品成立，并且老产品的规模也大幅 缩水。 2009 年 ETF 发行再度开闸。同年发行了 4 只 ETF 产品，使 ETF 产品数目 达到 9 只，规模也一下子跃升接近 200%达到 662.20 亿元。此后 ETF 发行 步伐愈走愈快，2010 以及 2011 两年共新发 28 只 ETF，但与 ETF 数量疯狂 增长形成对比的是，ETF 的规模相比 2009 年底并未同步增长，两年 ETF 的 规模增速都不到 10%。我们认为，导致这个现象的原因很大一部分是由于 ETF 产品的同质化严重，没有创新点，加上后发行的 ETF 标的指数市场影 响力较弱。截至 2011 年底，我国 ETF 数量达到 37 只，总规模 770.69 亿元。 与此同时，2011 年有 7 只 ETF 被纳入到融资融券标的范围，ETF 的功能和 投资策略开始逐步丰富起来。

1.1.2. 第二阶段 创新发展期（2012 年-2020 年）

随着市场的发展和投资者资产配置需求的升级，单市场 ETF 已经难以满足 部分投资者的需要。沪深交易所于 2012 年 3 月发布了新版业务实施细则， 对原有业务实施细则进行一定程度的修订。2012 年，随着以沪深 300ETF 为代表的跨市场 ETF 等创新品种的推出，ETF 迎来了第一次蜕变，沪深 300ETF 的推出结合前期中金所的沪深 300 股指期货，丰富了 ETF 的投资策 略，规模迅速增长。随后沪深交易所在 2013 年先后发布了债券 ETF 业务指 南和黄金 ETF 业务指南。在这一轮创新中，机构逐步推出了以沪深 300ETF 为代表的跨市场 ETF、跨境 ETF、债券 ETF 和黄金 ETF 等新品种。 此后几年，ETF 稳步发展，其中行业 ETF 逐渐扩容。由于宽基 ETF 先发 优势明显，随着 ETF 标的指数逐步覆盖主流宽基指数，基金公司的布局思 路转向行业和主题 ETF。截至 2018 年底，市场上 ETF 的数量共 171 只， 其中行业和主题 ETF 数量有 69 只，数量占比从 2012 年的 29%提升至 44%， 同期规模占比为 25%。

行业 ETF 的规模爆发相对滞后于数量增长。2019 年起，随着权益市场回 暖，市场由普涨行情转向结构性行情，风格与行业轮动明显加快。在此背景 下，ETF 规模进一步提升，其中行业与主题类 ETF 在表达结构性投资机会 方面的优势逐步显现。截至 2020 年年底，全市场 ETF 合计规模为 8324.21 亿元，数量有 351 只，其中行业和主题类 ETF 规模合计 3706.89 亿元，占 比从 2018 年的 25%提升至 47%。

1.1.3. 第三阶段 加速扩张期（2021 年-至今）

2021 年以来，在产品体系完善与市场环境变化的共同作用下，ETF 进入加 速扩张阶段。2022 年 4 月 26 日，中国证监会发布了《关于加快推进公募基 金行业高质量发展的意见》，明确提出要围绕公募基金行业高质量发展主线， 支持成熟指数型产品做大做强，加快推动 ETF 产品创新发展，为 ETF 市场 的中长期扩容奠定了制度基础。2025 年发布的《促进资本市场指数化投资 高质量发展行动方案》进一步明确了指数化投资的发展方向，提出强化指数 基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加 便利的渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期 投资力量。 这一时期内国内 ETF 市场规模快速突破 1 万亿、2 万亿和 3 万亿关口，2025 年更是一年内连续突破 4 万亿、5 万亿和 6 万亿元关口。ETF 已成为公募基 金体系中最具增长动能的产品类型之一，截至 2025 年年末，国内共有 ETF 产品 1375 只，规模合计 5.85 万亿元。我们认为，这一时期除了政策的鼓 励，ETF 加速扩张主要有两点原因：

一是中长期资金入市对指数化工具的需求持续提升。1）机构投资者普遍具 有投资周期较长的特征，指数基金较低的费率结构在长期投资中具备显著 成本优势；2）机构资金规模较大，单一主动产品的承载能力相对有限，而 ETF 在流动性和资金容量方面更具适配性；3）机构投资者往往在风格、行 业及久期等维度具备较强的判断能力，目前指数产品的丰富度提供了机构 可以通过指数产品来完成配置的可能；4）机构资金往往以市场代表性指数 作为业绩基准，指数产品在目标契合度方面具备天然优势。 二是主动管理超额收益空间阶段性收窄，提供了指数产品大发展的土壤。 数据分析显示，主动权益基金在牛市或是成长风格占优的市场中，选股超额 收益显著，反之则无法提供正向超额收益。而 2022 到 2024 年长达 3 年并 非主动权益基金擅长的环境，因而被动权益基金得以快速发展。同样，23 年 债券基金经历了信用利差收窄，2024 年开始主动债基很难通过选券来获取 超额收益，更多是期限利差——即久期贝塔提供收益，因而债券指数产品得 到了快速发展。

同时，ETF 产品创新持续推进。2021 年境内首批指数增强 ETF 获批上市， ETF 产品形态由纯被动复制向半主动管理延伸。2022 年，ETF 互联互通正 式启动，首批 87 只 ETF 纳入标的，此后 ETF 互联互通标的不断扩容。

1.2. ETF 整体发展现状：蓬勃发展 品类丰富

近年来，ETF 发展进程显著加快。截至 2026 年 1 月 31 日，我国 ETF 市场 的合计规模达到 5.31 万亿元，数量达到 1402 只。 从基金类型来看，股票型 ETF 占据主流地位。截至 2026 年 1 月 31 日，股 票型 ETF 共 1246 只，规模总计 36785.22 亿元，占比高达 69.30%；债券型 ETF 共 53 只，规模为 7254.75 亿元，占比 13.67%；QDII 股混型 ETF 和商 品ETF的规模较小，分别为5572.95亿元和3468.91亿元，占比分别为10.50% 和 6.54%。

从管理人来看，行业马太效应显著。截至 2026 年 1 月 31 日，共有 56 家基 金公司旗下管理 ETF，其中前十大 ETF 管理人合计规模为 3.88 万亿元，合 计规模占比为 73%，集中格局明显。我们认为形成这种格局主要有两点原 因：首先，先发优势在被动基金中较为明显。被动基金以跟踪标的指数为主 要目标，产品同质化程度高，投资者更熟悉先发产品。而后发产品若试图进 入同一指数领域，需投入更多资源，导致边际运营成本显著上升。其次，基 金公司在被动基金中的经验差异。虽然指数产品趋于同质化，但头部基金公 司在做市商、跟踪误差等领域仍有较高的专业壁垒。此外，ETF 产品在系统 投入上的成本也使得部分公司未能参与这一领域，从而形成了龙头效应。

从投资者结构来看，不同类别 ETF 差异明显。其中，债券型 ETF 和商品 ETF整体以机构资金为主，机构持有份额占比较高，分别为95.74%和77.27%， 是典型的机构型品种。股票型 ETF 的投资者结构相对均衡，机构持有份额 占比为 66.82%，在机构资金参与的同时，也吸引了较多个人投资者参与。 相比之下，QDII 股混型 ETF 的机构持有份额占比仅为 51.72%，个人投资 者占比较高，其中部分投资美股、港股的 ETF 更受个人投资者关注。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）