乱云飞渡仍从容：关税反击与稳市决心——“国家队”ETF持仓梳理.pdf

乱云飞渡仍从容：关税反击与稳市决心——“国家队”ETF持仓梳理。本周市场逐步修复，全 A 收跌-4.31%。从指数情况看，科创 50、上证 50、沪深 300 较为抗跌，中证 1000、微盘股、创业板指领跌。从风格情况 看，消费、金融地产较为抗跌，医药医疗、先进制造领跌。本周 31 个申万 行业涨少跌多，仅农林牧渔、商贸零售、国防军工、食品饮料上涨，机械 设备、通信、电力设备领跌。

“对等关税”下的反击措施与稳市决心

（1）特朗普 2.0 时代中美关税交锋回顾：回顾特朗普 2 月以来的关税政策，大致可以划分为持续制造关税威胁——>对墨加关税反复摇摆——>尤为针 对中国的全球“对等关税”三阶段。 不难发现，特朗普起初高举关税大棒，之后又利用关税作为谈判筹码，试图破坏、重塑全球贸易体系。在此期间，特朗普对中国多次进行关税威 胁，不断升级对中国的非理性关税制裁，或试图寻求中国的让步。然而中 国始终采取快速反制举措，保持强硬姿态，最终将所谓的“对等关税”定 义为“数字游戏”。 美国关税具有不可预测性与来回摇摆性，不应当简单地以极度悲观或 乐观来应对外围关税政策的变化。而对于 90 天暂缓也不应视作风险释放， 不排除谈判未能达成一致后再生变局。

（2）“对等关税”后的美国股债汇三杀：在 4 月 2 日“对等关税”公布后，全球市场剧烈波动，进入交易衰退阶段，美国出现股债汇三杀。标普 500 指数下杀至 4 月 8 日，在 90 天暂缓政策出台后出现剧烈的反弹；美元指数 在 4 月 11 日收跌为 99.77；美债在 4 月 7 日前被视作避险资产，10 年期美 债收益率快速下行，而从 4 月 8 日开始 10 年期美债收益率又大幅攀升，显 示美债正在遭市场抛售。

（3）我国稳市措施——“国家队”青睐哪些 ETF？清明节后周一市场大 跌，更多理解为对于“对等关税”风险担忧的一次性集中释放，之后各方 密集实施稳市举措，周二至周五市场持续修复，逐渐回归常态化运行。以 2024 年年报为基准，统计中央汇金、中国国新和中国诚通三大“国家队” 的 ETF 持仓情况，不含持有基金市值减少 ETF。通过统计跟踪指数的持有 市值发现，“国家队”较为青睐沪深 300、上证 50、中证 1000、中证 500、创业板指等宽基指数。

（4）后续布局哪些方向？正如我们在上周周报中表示的，认为中国资产具 备强劲的内生稳定性，外围市场的冲击或利好外资的回流，本周在“对等 关税”的螺旋式冲击下，中国资产相较于美国资产展现出了更优的韧性和 吸引力。针对美方关税的不可预测性和来回摇摆特点，应当“放弃幻想”、保持定力，不简单跟随其政策调整切换悲观、乐观态度。目前我国已经明 确表示，美国非理性的关税制裁失去经济意义，沦为“数字游戏”，短期 内关税对市场情绪的边际影响或减弱，后续还需观察对实体冲击的影响， 国内相关政策有望逐步出台，4 月政治局会议或是重要观察窗口期。频繁 的外围扰动，使得畅通内循环的主线愈发明确和坚定，在不确定中寻找确 定，建议围绕下列方向布局：内需、独立自主、反制、一带一路、红利、 黄金。