大类资产配置新框架（13）：A股和港股五轮牛市复盘.pdf

大类资产配置新框架（13）：A股和港股五轮牛市复盘。复盘 2000 年以来 AH 股五轮牛市，虽然每一轮牛市的持续性、 弹性以及行业风格各异，但牛市总存在一些相似性。 牛市要素一，经济复苏或增长偏强，不论增长改善来自政策还是 周期内生。2003~2007、2016~2017，这两轮牛市定价全球增长偏 强；2008~2009、2011~2015、2019~2021 定价走出衰退。 牛市要素二，金融条件宽松。不一定局限于央行名义货币松紧， 中国流动性偏宽需要信用条件放开。2008~2009、2011~2015、 2016~2017，中国广义信用条件偏松；2003~2007、2019~2021 则 有全球资金追逐中国资产的影子。 牛市要素三，新产业或传统周期崛起。2003~2007、2008~2009、 2016~2017，传统增长板块（周期、消费）偏强；2011~2015、 2019~2021 明显有新一轮产业革命的催化。 牛市要素四，增量资金影响风格偏好。2016~2017 公募发挥对港 股定价影响；2019~2021 外资和机构资金共同影响当时资产审美。