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中国平安公司深度研究：负债扩表资产修复，低配红利重估在即。科技子公司于 2025 年完成并表整合、地产减值压力大幅缓释，二 级权益仓位提升，长牛预期下公司利润弹性有望释放。负债端迎 来量价齐升新周期，银保渠道重要性提升，在较强的战略执行下 增速有望维持大幅领先行业。公募低配修复与高股息优势共振下， 资金面边际改善具备持续性，26 年 A/H 股息率预计为 4.6%、5.2%。

负债端：量价齐升新周期，银保渠道有望贡献α。量的方面，居 民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演 示利率，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有望实现 双位数增长。①个险渠道：优增优育成效显著，当前代理人规模 趋于稳定，产能处于高位，2025H1 代理人渠道 NBV 同比增长 17.0%， 代理人人均 NBV 同比增长 21.6%。展望后续，高基数叠加报行合一 深化下预计今年 NBV 维持稳健增长。②银保渠道：2025 年银保扩 张战略升级，公司加大非平安银行网点拓展力度，2025H1 银保渠 道 NBV 同比增长 168.6%，当前网点拓展仍具备较大空间，预计在 较强的战略执行力下，增速依旧会大幅领先行业，驱动新单保费 高速增长，银保贡献占比将快速提升。价的方面，新保单具备利 差益，在新单摊薄与“报行合一”等政策影响下，存量保单负债 成本开始下降，盈利能力提升。

资产端：长债和 OCI 股票为压舱石，增配权益提升弹性。公司大 类配置思路较为领先，高度重视净投资收益率是投资收益的基石， 一是大幅增配长债，更早地拉长久期，资产久期长于 12 年，二是 OCI 股票布局早于同业，近几年 OCI 占比 60%以上，构成稳定的底 仓，其中银行持股最新市值高达 5200 亿左右。公司 18-24 年间的 大部分年度股票+权益型基金占比 9%-10%，2025 年开始大幅增配 权益，2025H1 股票+权益基金占比较年初提升 2.6pct 至 12.6%， 预计 2025Q3 公司继续加仓了 TPL 权益，OCI 股票占比或有下降， 利润对权益市场的敏感性提升，2025Q3 未年化综合投资收益率同 比提升 1pct 至 5.4%实现积极改善。