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中国平安公司研究报告：变革时代”的开拓者，“资负联动”的先行者。负债端：“变革时代”的开拓者，银保有望成为价值增长动力。银保渠 道在 1+N 合作放开下有望成为头部险企的核心增长渠道，而中国平安 具备几大优势：（1）增长空间大：公司是国内银保渠道开拓者，2014 至 2024 年的银保新单增长超双位数，25H1 银保 NBVM 达到 28.6%处 于上市同业最高水平，而当前银保新单、NBV 贡献以及银保新单市占 率仍处于上市同业最低水平，未来增长空间大。（2）产品和渠道优势： 当前协同平安银行挖掘存续价值客户，“5+5+N”战略积极拓展外部渠 道促进新增，投资端稳健支撑长期分红实现率高且稳，银保渠道的分红 险销售经验丰富。（3）战略协同：依托集团综合金融优势服务银行高净 值客群，“医养战略”赋能保险主业，满足客户多元化需求。

资产端：“资负联动”下的先行者，高股息策略下投资端稳健。（1）固 收：公司早在 2018 年加大债券配置，久期缺口控制合意，资负匹配良 好；（2）权益：持续加大权益配置（25H1 股+基占比较年初+2pct），贯 彻高股息配置策略（OCI 占比 65%）。由此公司净投资收益率优于上市 寿险主体，综合投资收益率表现较优，近 3 年平均 OCI 权益的股息回 报率（5.8%）和资本回报率（10.5%）均处于上市险企最高水平。

经营质态：地产风险敞口收窄，各板块景气向上。地产组合拳政策下风 险有望缓解，25H1 公司的保险资金地产敞口占比仅 3.3%，资产减值充 分计提，地产风险敞口收窄，资管和科技板块扭盈，各板块景气向上。

估值：营运利润稳增叠加高分红下股息率较优，当前 5 年估值分位数低 于同业，25Q3 公募持仓（0.48%）较沪深 300（2.64%）明显欠配。