2025年度公募QDII与香港互认基金投资策略：多管齐下把握机遇，布局全球优质资产

美股基金

预计美国经济大概率实现软着陆。2024年三季度美国实际GDP上修至3.1%，高于预期和前值(2.8%)，在利率处于高位的环境下增速依然强劲;且在过去9个季度中有8个季度GDP增长率超过2%。占美国经济活动约70%的消费者支出增速3.7%，为2023年一季度以来最快。从居民端来看，消费能力强劲，就业市场形成正循环，金融状况健康，近年来居民资产涨幅较明显。整体而言，预计2025年美国经济仍将在发达国家以至全球各大经济体中领先。

通胀上行风险有边际增加趋势，美联储或有可能放缓降息节奏。美联储青睐的指标核心个人消费支出(PCE)11月升至2.8%，CPI同比升至2.7%，均高于前值。而美债利率居高不下以及特朗普政府的贸易保护主义将使美元保持强势。

在美股QDII的投资节奏上，建议逢回调布局。虽美国已进入降息周期，但2025年美联储降息操作恐将存在预期差、引发短期资产波动;且QDII基金投资海外市场的资金到账效率与直接参与海外离岸市场相比，存在一定滞后，建议以更长期视角进行美股资产配置。

科技为核心方向:几大科技巨头支撑美股近年牛市，且均已形成较高护城河优势，3~5年内仍有望居于所在行业的垄断地位，长期具备稳定盈利能力。

AI为长期投资主题:美国学控AI核心技术要素，依托生成式A!技术引领全球科技革命和产业变革。预计未来AI技术的不断应用和领域拓展，将为多个行业带来颠覆性机会。

在全球的成熟市场中，美股估值相较过去10年平均水平处在相对较高的分位。但在美国经济软着陆、美联储预防性降息的基准假设下，科技股仍有盈利的基本面支撑。且在2025年美股盈利能力有望出现进一步提升机会，估值或可通过盈利能力提升来消化。

与历史上的高市盈率时期相比(如2000年互联网泡沫时期、1972年漂亮5泡沫时期)，目前美股科技7巨头的市盈率水平仍在相对合理范围内。

MSCI美国50指数优势:把握美国“核心资产”，成分股囊括了美国各行业的龙头企业，皆在长期行业竞争中具备较深护城河和较强盈利能力。由于指数按自由流通市值配置权重，在当前以美国科技股引领的全球A!浪潮下，势必呈现较鲜明的科技主题特征;目前成分股涵盖了AI产业链上中下游的重要标的。

成分股构成:自由流通调整市值的加权指数，旨在追踪其母指数MSCI美国可投资市场指数中自由流通调整市值最大的50只证券的业绩表现。该母指数包括美国证券市场的大盘股、中盘股和小盘股。

行业分布:信息技术、通讯服务、消费、医疗和金融的占比较高。囊括了AI产业链的上中下游，既有上游数据和算力的龙头企业英伟达、博通、AMD等，以及中游的算法提供商微软、谷歌、脸书等，到下游商业化落地环节的苹果、奈飞、奥多比等。编制方法:采用自由流通市值加权方式。目前权重前十成分股占比达62%，能够更突出优质龙头科技股的表现。

走势对比:2024年度，与纳斯达克100、标普500对比，MSCI美国50指数涨幅32.6%，纳斯达克100张幅为25.39%，标普500张幅23.91%。可见， MSCI美国50指数亦具备较强向上弹性，能够反映出近一年科技龙头产业趋势的强劲表现。

全球基金

2024三季报观点:全球成长产业各子行业有所分化，互联网、AI数据中心产业链、美国房地产持续超预期，手机、新能源汽车、光伏、军工产业链景气度较弱。

1)全球AI数据中心产业链:随着GPT01模型的发布，英伟达B系列产品供应链创新点逐步工程化落地，全球算力供应链进入景气加速周期;整体AI半导体算力、数据交换芯片预计均进入量价齐升的上行通道;2)全球电力产业链北美电力景气度持续提升，电动车、AI数据中心、制造业投资提升致使北美电网压力提升，电力设备景气度持续提升;3)全球AI应用产业:随着AI技术工具的不断迭代，GPT-01、智能驾驶、在线教育、机器人以及AI手机逐步开始落地，AI各种应用扩张正在落地;4)周期行业:由于地缘冲突以及美元降息影响，全球定价的能源、黄金、铜等产品价格持续上行;5)互联网:国内互联网实体电商、服务电商数据逐步超预期，全球大型互联网平台公司随着A1技术的赋能，大互联网公司收入增速逐步恢复。

基金在当季保持较高仓位，以成长性投资品种为核心仓位，提升了国内互联网、周期品配置比例，降低了全球云计算等相关配置比例。

24年选股胜率超65%:基金成立以来的11个季度中，共重仓个股51只，相对纳斯达克100的超额收益为正的41只，其中3只超额收益>100%;持有期绝对收益为正的有41只，其中5只收益>100%。多数时段基金重仓股相对纳指胜率在60%及以上，2024年胜率保持65%以上。

贡献较大的个股:自2301间隔重仓至2403共6个季度的“英伟达”(630%)大幅领先;此外，自23Q1间隔重仓至24Q1的“超威半导体”(209%)、23Q1间隔重仓至2402的“美光科技”(134%)、自2202以来阶段重仓3个季度的“美团”(122%)、2304以来持续重仓的“博通”(111%)，重仓期涨幅超过100%。

亚太基金

日本、中国台湾等成熟经济体:聚集了科技产业链中处于中上游的优质企业，在本轮美国主导的半导体上行周期中，接收美国核心技术产业链外溢，精于高附加值产品制造，并提供生产性服务。且亚太地区整体处于较为合理的估值水平之内，配置性价比相对较高。

日本:股市结构性改革，企业治理进入新阶段。但需密切关注日本央行的政策动向。

泛东南亚地区:地缘政治紧张局势等因素促使国际企业将制造业转移至印度及东南亚地区。该地区承接中低端产业转移，获取发达国家和中国投资，并处于较低利率有利环境，人口红利支撑制造业，城市化率亦有较大提升空间，且各国政府相继出台政策予以支持。

需警惕特朗普政府关税政策的影响。

定位亚洲科技:亚洲聚集了科技产业链中处于中上游的优质企业，如全球半导体产业链中的中国台湾台积电、韩国三星及海力士、日本信越化学等，在本轮AI金热潮中充当“卖铲子”角色。美股半导体龙头或有更迭，但半导原材料仍由亚洲具竞争力的企业生产，技术储备具领先能力，短期内无新公司抢占其市场份额，因而在本轮美国主导的全球半导体上行周期中，确定性相对较强。

投资理念:自下而上，精选亚洲地区具有全球龙头竞争力的企业。

投资主线:AI产业链，当前超配亚洲半导体供应链。同时关注数字化消费相关互联网企业、新能源汽车产业链等。若未来半导体周期逐步见顶，则将重心移至其他亚洲科技板块。

日本基金

日经225:由日本经济新闻社编制，以在东京证券交易所主要市场上市的成交量最活跃、市场流通性最高的225支股票为基础编制，以“修正式算术平均”股价计算出的指数，主要代表蓝筹股，高价股的影响较大。以优衣库母公司“迅错”的占比居高。为各股价指数中历史最悠久、为国内外投资人熟悉的旗舰指数。

东证指数:东京证券交易所编制，以在东京证券交易所第一市场上市的所有股票为基础编制，按“自由流通市值加权平均”计算。成分股共2125只，样本覆盖范围较广，相对更能反映日本市场的整体行情。

相关性:两只指数的相关性较高，近十年相关系数达0.959.

涨跌对比:日经225弹性较高，上涨环境优势相对明显，但波动率亦更高。东证指数在多数年份的最大回撤控制相对更好，因在金融、顺周期行业权重较大，具备一定防御属性。

日经225指数与东证指数的成分股行业占比相似，但二级行业分布差异较为明显。日经225行业:前三大行业为信息技术(23.87%)、可选消费(23.24%6)、工业(17.26%)。二级行业方面，在可选消费零售(以迅销为主)、半导体的权重较高。

东证指数行业:前三大行业为工业(22.34%)、可选消费(18.44%)、信息技术(15.39%)。二级行业相对分散，硬件设备、汽车与零配件、银行的占比较高。

日经225集中度较高:前十大权重股合计超过40%，且由于价格加权方式，少数高价股的权重较高。

东证指数相对分散:前十集中度在20%左右。

商品基金

2024年以来，以上游资源板块为代表的商品市场成为投资主线之一，部分大宗商品在金融属性和商品属性的共同作用下，价格超预期上行，且未来或仍具上涨空间。

从金融属性角度看，美联储降息周期开启后，美债利率阶段性走低催化了黄金价格上涨。另一方面，受特朗普任期内减税及关税等政策转变预期所驱动，通胀上行风险或持续侵蚀货币的购买力，黄金的价值储存功能凸显。中长期看，各国央行的购金行为对金价形成支撑。事件层面，俄乌和中东地区冲突不断激化，一方面全球避险情绪推动黄金上涨，另一方面影响原油供给和航线安全，使OPEC延续减产造成的供应偏紧形势加剧。此外，铜等工业金属尽管当前价格处于高位，但供给端的较强约束及全球制造业复苏预期推动成本中枢上移，中长期仍有上行空间。

就资产配置而言，持仓以黄金为主、兼顾能源，或为实现资产保值升值的较佳方式，因此建议重点关注投资标的多元、收益来源更广泛且具备抗通胀属性的基金品种。

目前公募QDII基金中涉及商品投资的共19只(币种及份额合并计算)。其中，纯粹投资黄金的有4只，均为FOF，底层资产主要为有实物黄金支持的黄金ETE，从而实现对国际金价的跟踪。纯粹投资原油&油气的共10只，包括4只FOF，底层资产为海外原油期货ETF与国际油价关系紧密;另有6只油股指基，通过持有石油公司股票间接投资原油，并非直接追踪原油商品价格。此外，投资涵盖多种商品的商品综合QDII共有5只，其中银华、信诚、博时、国泰管理的基金为FOF，摩根为主动管理型股票基金。

美债基金

考虑到当前美国经济数据的坚挺压低2025年内内降息预期，特朗普政府政策或引发高通胀、高利率、强美元的预期，预计阶段美债收益率或仍维持高位震荡，建议关注久期相对偏短的基金，以赚取票息收益为主要策略;并建议优先关注对冲份额，在人民币贬值预期较强的背景下获得汇兑收益。

美国本轮降息周期晚于其他主要经济体启动，美债收益率仍有望在相当长时间内高于其他经济体，体现美债的长期投资价值。自2024年9月中下旬以来，10年期美债收益率震荡回升、2025年初站上4.8%，主要因市场对前期降息过度定价进行了修正;又有“特朗普交易”引发的高通胀、高利率、强美元预期。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）