2024年宁波银行研究报告：拐点已现，高增可期

一、稳扎稳打，收入成本双优

近年来，宁波银行表现出的持续优于可比同业的高成长性、高盈利性，ROE总量和 结构双优：（1）收入端，高息差和稳非息，息差优势主要得益于依靠核心产品切入 形成的低成本负债，尤其是远低于可比同业的存款成本率、对公定期存款率，背后 是较强的业务粘性和议价能力。低成本带给资产端较高的自由度，贷款与金融投资 规模相当，消费贷明星产品白领通贡献高个贷收益率和个贷规模，且资产质量表现 优异，通过宁银消金将业务模式复制全国，有效实现量价均衡。总而言之，高贷款收 益率、低存款成本率优势均依附于核心产品的竞争力，未来息差依然能够保持领先。 非息收入中，金融投资保持稳健，OCI占比较高，对损益扰动较少，公司坚持可持续 发展，并未兑现债市浮盈，相比同业非息基数效应更小，业绩增长压力更轻。以财富 管理和私人银行为代表的15个利润中心，赋予中收更大发展空间，各类收入仍有进 一步提升的空间。（2）支出端，信用风险成本优于同业，税收成本优势显著。得益 于优秀的风控能力及灵活的资产摆布，资产质量穿越周期，所得税费用优于可比同 业。疫情以来零售风险逐渐暴露，但宁波银行加大不良认定及核销力度，信用成本 及递延所得税费用短期有所上行，但仍优于城商行平均。静待经济复苏后轻装上阵， 信用风险成本和税收成本预计优势保持。（3）高ROA+高杠杆模式，最终成就领先 可比同业的ROE。通过打造核心竞争力，构筑业务护城河，宁波银行ROE核心驱动 因素具有持续性，未来ROE将继续呈现出高水平+高稳定性的特点。

（一）贷款业务：零售拓边界，对公有韧性

在行业信贷需求疲软的背景下，宁波银行信贷需求旺盛，消费信贷成为重要的增长 引擎。24Q3末宁波银行贷款同比增长19.6%，其中零售贷款同比增长15.2%，上半 年主要增量来自个人消费贷，占总贷款增量达26.5%。宁波银行在发展早期就已经基 于当地居民富裕程度较高的优势，较早确定以中高端个人客户和个体私营业主为目 标客户的经营路线。2005年推出“明星产品”白领通，按照客户职业大致分为ABC三 个等级，依靠客户缴纳公积金、社保、所得税数据综合判断还款能力，根据不同的客 户风险分层采取差别化的定价，同时纯信用、额度高、随借随还的还款方式，使其在 消费信贷蓝海中率先突围。 手握全国性牌照，消费金融开拓异地市场。2020年10月《中华人民共和国商业银 行法（修改建议稿）》明确限制城商行异地展业，宁波银行消费金融异地扩张受 阻，2021-2022年消费贷款增速明显回落。2021年末宁波银行竞得70%华融消金的 股权，并于2022年5月正式完成收购，8月更名宁银消金。2022年7月、2023年7月两 次增持后持股比例达92.79%，2024年4月拟与宁波金控对宁银消金共同增资，增资 后宁银消金的注册资本预计将增至45亿元，宁波银行持有其75.33%股份。消费金 融牌照帮助宁波银行继续开拓异地市场，2023年以来消费贷款同比增速超过20%。

宁银消金主要承接母行白领融业务，同时开展“惠您贷”特色业务。在客群定位方 面，“惠您贷”面向优质自雇人员、公务员、事业单位员工等，“惠您贷”旗下的白领 融面向企事业单位员工，与母行的“白领通”客群定位相似。在展业方面，宁银消 金包括线上自营、线上联营以及线下自营三种方式。目前，线上联营业务仍是贡 献最大的板块，2024年6月末余额为352.43亿元，占比达67.11%，宁银消金的线 上互联网产品具备全周期量化风控体系，通过多方数据源、多元策略集、多套模 型矩阵交叉验证，构建贷前定额定价体系、贷中运营监控体系、贷后清退保全体 系，实现“客群精细分，策略差异化”。线下自营业务发展迅猛，是公司未来的核 心业务，占比从2021年末的0.16%增长至2024年6月末的30.49%，余额达160.11 亿元。线下业务在运用大数据精准定位准入客群后，主要采用“上门收件、亲核亲 访”模式进行展业，线下业务的开展在短期内会不可避免地会产生较多人力、管理 成本与费用，但是对于优质客群挖掘与沉淀来说具有一定的必要性，中长期来看， 一方面有助于实现长期稳定的企业盈利，另一方面也有助于其控制潜在发生不良、 保证资产质量处于优质水平。 在行业零售市场需求普遍疲软的背景下，宁波银行对公贷款增速和占比也有所提升。 24Q3末对公贷款同比增长27.4%，对公贷款占总贷款比重达56%（23年末：52.8%）。 上半年对公贷款主要增量来自个租赁商服业、房地产业，占总贷款增量占比分别为 17.4%、17.0%，主要为政府保障房项目和园区经营性物业等较低风险的资产。

（二）存款业务：综合金融服务沉淀低成本资金

对公线条“五管二宝”提供富有竞争力的综合服务，综合金融服务为存款规模扩张及 沉淀低成本资金奠定基础。宁波银行充分发挥渠道优势和数据优势，已经建立“五管 二宝”的对公产品体系，即财资大管家、外汇金管家、投行智管家、票据好管家、政 务新管家和易收宝、薪福宝综合金融服务方案，充分涵盖各类客群的不同应用场景， 为公司存贷款规模扩张奠定了基础。以外汇金管家为例，为企业打造了全时段、全 渠道、全周期服务。通过网银、手机银行、开放银行（针对大型企业的API标准输出 和定制接口，支持对接企业财务系统），客户可以足不出户实现7*24小时跨境收款、 5*19小时外汇交易（覆盖即期、远期、期权全品种）。聚焦出口、进口、跨境投资三 类典型企业，结合不同类型、不同规模、不同经营周期企业的外汇管理需求，提供定 制化、差异化的结算管理、订单管理、交易管理系列产品，为企业提供灵活、快捷的 结算、融资、避险一体化全场景服务。2023年6月宁波银行以企业全生命周期需求为 导向，创新推出了“波波知了”企业综合服务平台。通过集合跨行业资源，可以为企 业提供涵盖法律、税务、券商、会计、找园区、找订单等一站式综合服务，帮助企业 解决在初创期、扩张期和转型期的各类经营难题。通过数字化和系统化手段为企业 赋能，有助于企业的活期资金自然留存，提高公司活期存款占比。

宁波银行存款高增的同时保持较低的成本率。2024Q3末宁波银行存款同比增长18%， 对公、零售存款同比分别增长16%、21%，表现显著优于行业。对公定期存款提供主 要增量，对公存款占存款增量占比长期保持在60%以上，21年以来对公定期存款占 存款增量占比始终高于50%。同时，宁波银行存款成本率长期低于可比同业，主要 得益于对公定期存款成本率显著低于同业，24H1宁波银行存款成本率为1.96%（VS 城商行平均：2.23%），对公定期存款成本率甚至低于国有大行平均水平，宁波银行 对公定期存款成本率2.40%（VS国有大行平均：2.52%）。

（三）中收业务：盈利多元，蓄势待发

中收长期以来是宁波银行的优势业务，通过不断完善多元化利润中心，打造动态护 城河。目前公司有公司银行、零售公司、财富管理、消费信贷、信用卡、金融市场、 投资银行、资产托管、票据业务9个利润中心，同时拥有永赢基金、永赢金租、宁银 理财、宁银消金4个子公司利润中心，盈利来源多元。 2022年以来受到汇率及资本市场的冲击，中收贡献有所下降。24Q3末宁波银行中收 占营收比重为7.4%，较22年末下降5.5pct。结构上来看，宁波银行中收贡献主要来 自代理类业务，2024年上半年占比达到78%，预计代理类业务主要为代客交易及代 销业务收入。首先，跨境资金流出下代客交易需求下降，代客业务主要提供避险交 易，而2022年以来美债人民币套利交易回报率不断上升，跨境资金流出，结汇意愿 及避险需求减弱，代客业务中收疲软。其次，资本市场波动及投资者风险偏好下降， 代销业务承压。公募基金发行受阻，存量产品面临赎回压力，财富业务收入下降。 蓄势待发，筑底可期。宁波银行地处长三角地区，外贸发达，结售汇及外汇对冲需 求旺盛。此外长三角地区高净值客户集中，再加上自身多年经营小微业务沉淀了大 量企业主、中高管客户资源，发展财富管理业务具有得天独厚的客群资源优势。高净值客群在选择财富管理机构时往往更注重团队专业能力、日常结算业务频率、客 户经理服务和品牌等因素，宁波银行打造的专业化团队和综合化金融产品体系也具 备相当的竞争力。同时宁波银行不断丰富并完善产品体系，以资产配置为核心，进 一步完善现金、固收、权益、保障、另类等全品类产品线，提升投研、策略、选品、 投顾能力，持续引入头部机构，为不同类型客户提供专业、高效、差异化的财富管理 服务。财富条线客户数和AUM增长势头强劲。2024年6月末，宁波银行个人客户AUM 和私人银行客户AUM分别达到11,012亿元、3,122亿元，同比分别增长22%、27%， 在披露相关数据的上市银行中处于靠前位。

（四）资产质量穿越周期，静待复苏轻装上阵

宁波银行不良率长期低于1%，资产质量穿越周期。2011年4月，温州民间借贷危机 爆发，浙江省不良快速恶化，宁波银行的不良率小幅上升至2013年末的0.89%，始 终控制在0.9%以内，原因是温州发生流动性危机的企业宁波银行基本没有涉及。 2014年-2016年，随着经济进入增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期， 银行业不良率加速上行，这一阶段宁波银行的不良率高位企稳，维持在0.9%，最高 点为2015年末的0.92%。2016年，浙江省不良率先改善，宁波银行又同步于浙江， 2018年末不良率降至0.78%，即便是2020年受疫情影响，不良率仍保持0.79%的较 低水平，并逐步下行至24Q3末0.76%，不良率排名上市银行第三（顺序），仅次于 成都银行（0.66%）、厦门银行（0.75%）。 疫情以来零售风险有所暴露，但宁波银行加大核销力度，静待经济复苏后轻装上阵。 疫情以来个人贷款不良率明显抬升，截止24Q2末个人不良贷款率1.67%，较20年末 提升了0.78pct。但宁波银行始终在“熟悉的市场”上积累了大量优质的“了解的客户”， 消费贷白领通定位公务员、教师、大中型企业白领等收入稳定、违约成本高的客户， 通过收入证明、挂钩公积金等确保有足够偿付能力，预计风险可控。同时宁波银行 加大核销力度，24Q1-3测算不良核销转出率143.61%，较年初上升37.31%，不良核 销转出率为上市银行第二（倒序），仅次于平安银行（176.49%）。 宁银消金资产质量改善，拨备不断夯实。2024Q2末宁银消金不良率1.64%，较年 初下降8bp；拨备覆盖率为169.80%，较年初提升4.18pct。

二、2025 年业绩高增长可期

（一）规模：“特朗普 2.0”冲击可控，消费金融带动规模增长

地处长三角、坐拥天然良港的宁波市是外贸大市，随着特朗普胜选且正式任职临近， 市场普遍关注特朗普关税2.0对宁波外贸以及对宁波银行规模增长的影响。复盘特朗 普关税1.0对宁波出口增长的影响，可以发现虽然宁波外贸的主要市场为欧美，但 2018-2019年宁波出口同比增速基本保持稳定，并没有明显下台阶，且宁波出口占全 国比重逐步抬升。究其原因可能主要有三：（1）强大制造业实力支撑，产品不可替 代性帮助宁波在全球产业链上站稳脚跟，2019年初商务部研究院对外贸易研究所所 长梁明指出：“宁波出口商品的结构合理，很多商品是美国市场离不开的。所以一旦 顶住压力，宁波增长会更快一些。”（2）关税涉及领域，宁波出口美国业务有限；（3） 宁波不断积极开拓新兴市场，东盟等国家出口的增加一定程度上弥补了对美出口的 下滑，2018-2019年进出口总额中美国占比下降2.5pct，东盟占比提升1.4pct。 特朗普2.0下美国可能对华进口商品全面加征关税，对宁波出口冲击可控。（1）关 税重点领域中国出口“新三样”（电动汽车、锂电池、太阳能电池等新能源产品）宁波 出口美国业务有限。宁波市社科院经济研究所所长吴伟强指出宁波基本没有对美出 口电动汽车，光伏产品此前宁波企业已通过“走出去”做好了应对措施。（2）新兴市 场对宁波产品的需求仍在迅速增长，或可一定程度对冲对美出口下滑的影响， 2024Q1-3东盟占宁波进出口总额的比重达13%，较2017年提升了4.64pct。

出口若放缓，亦不足为惧，消费金融全国展业对宁波银行信贷增长的支撑较强。宁 银消金贷款客户区域较为分散，主要开拓非长三角金融服务供给相对不充分的区域， 截止2024年6月末贷款客户前三大区域分别为河南、湖南、福建，占比分别为9.8%、 7.6%、7.0%。公司优选全国经济活跃城市，组建线下自营团队线下拓客，同时大力 发展网络经营，做好线上自营业务投放。通过短视频、公众号等各类新媒体手段，不 断吸收公域流量，实现私域转化。此外，面向新市民群体推广普惠产品，通过政务民 生类等平台引流、存量客户MGM裂变等途径，做大客群规模，满足各类消费需求。 24H1宁银消金较年初增长24.78%，增量占宁波银行（合并报表口径）消费贷款增量 96%、占个人贷款增量约65%、占总贷款增量约7%。2022年以来宁波银行新增信贷 中宁波市以外地区的贡献显著提高，2023年和2024年上半年宁波银行新增贷款中宁 波市增量占比30%、28%，其中非长三角地区贡献11%、12%的增量。展望2025年， 综合考虑出口可能放缓、消费信贷增加的影响，预计规模增速持平。

（二）息差：贷款久期较短，息差企稳领头羊

宁波银行贷款久期短，息差弹性较大。拳头产品消费贷周期较短，收益率较高且与 经济周期关联紧密。2024Q2末宁波银行1年内到期的贷款占比60%，处于上市银行 第4位（倒序），因此息差对经济周期反应更敏感。复盘疫情以来宁波银行净息差表 现，20H1国内疫情爆发，经济出现大幅波动，息差较年初下行2bp（江浙城商行平 均息差仍保持惯性上行15bp）；2020下半年，受出口拉动，经济触底复苏，息差迅 速反弹，21H1净息差较20H1提升8bp（江浙城商行平均息差下降1bp）；21年下半 年以来疫情反复下，经济复苏进程暂缓，央行不断调降LPR，息差大幅下降，23A净 息差较21H1下降45bp（江浙城商行平均息差仅下降35bp）；24H1宁波银行息差表 现显著优于同业，24H1宁波银行净息差较23A仅下降1bp（江浙城商行平均息差下降 9bp），预计主要由于在行业规模增长普遍依靠对公业务的环境下，拳头产品消费贷 业务不断拓展至全国，有效实现量价平衡。

展望明年，经济复苏下，宁波银行息差有望企稳回升。资产收益率将逐步回升，公 司按揭贷款占比较低，按揭贷款占总贷款比重仅6.5%，位居上市银行第5位（正序）， 存量按揭利率下调影响较小；中长期贷款占比较低，约60%贷款将在明年6月前到期， 预计降息重定价影响显著小于同业。经济复苏后，新发放贷款收益率有望维持较高 水平，预计资产收益率将逐步回升。负债成本率有望持续贡献，根据第一章关于存 款业务的分析，“五管二宝”保障低成本负债来源，非银同业存款纳入自律管理可有效 降低同业负债成本率。同时，宁波银行致力于增加活期占比，通过增加代发工资业 务留存个人活期存款，通过数字化和系统化手段为企业赋能留存企业结算性活期存 款。随着2025年经济回暖，行业存款活化程度提升，预计作为结算行的宁波银行存 款成本率有望继续下行。综合考虑资负两段，我们预计息差有望企稳回升。

（三）中收：代客交易及财富管理业务带动中收回暖

随着套利交易终结，跨境资金回流，外汇对冲需求恢复，代客交易中收有望恢复增 长。由于外贸客户较多，宁波银行中收同比增速与人民币汇率相关性较强，人民币 贬值可能增加企业和个人对外汇和商品的对冲需求，代客交易业务收入增长带动 中收增速提升。但2022年开始两者走势出现背离，预计主要由于套利交易的兴起。 我们在《人民币套利交易能否终结》中具体阐述了人民币套利交易兴起的原因，2022 年以来美联储不断加息，而我国不断下调政策利率，中美长债利差由负转正并持续 走扩，叠加风险资产表现背离，境内外资产风险回报率产生差异，并导致了跨境资 金流出。展望2025年，美国目前过高的长债利率预计会限制当期经济表现，预计跨 境套利回报率将走弱，跨境资金将逐渐回流，代客交易需求恢复将带动代客交易中 收恢复增长。 基数效应消退叠加资本市场回暖，代销中收有望恢复增长。权益市场回暖下，公司 产品丰富及队伍专业的优势有望凸显。在中国证券投资基金业协会公布的2024年上 半年度公募基金销售保有规模排名中，权益基金、非货币市场公募基金、股票指数 基金保有量均居城商行首位，代销基金只数居商业银行首位。展望2025年，随着经 济复苏，政策对资本市场重视，资本市场回暖可期，财富管理业务收入有望恢复强 劲增长势头，带动中收回暖。 当前公司中收对营收贡献已到达2011年以来的历史低点，随着代客交易回暖、资本 市场回暖带动财富管理手续费收入实现较快增长，中收对营收贡献有望提升。

（四）金融投资：浮盈未兑现，业绩扰动小

宁波银行金融投资中OCI占比较高，对业绩扰动较小。2023年6月以来，宁波银行持 续增加OCI占比，减少TPL占比。24Q3末OCI占金融投资比重达46%，居上市城商行 首位，较23Q2末上升12pct；24Q3末TPL占金融投资比重为24%，较23Q2末下降 12pct。由于OCI的公允价值变动计入其他综合收益，不影响损益，因此在长债利率 大幅下行的背景下，宁波银行在获得浮盈的同时，尽可能减少其他非息对营收的扰 动。2023年以来宁波银行其他非息收入占营收比重始终保持在25%左右的水平。 坚持可持续发展，未兑现浮盈。2024年上半年长债利率下降，银行业普遍实现了较 大程度的金融投资账面浮盈，24Q1-3宁波银行累计实现了45.86亿元的其他综合收 益，同比增长176%。根据中报披露，其他综合收益主要为OCI贡献，24H1其他综合 收益共39.26亿元，其中OCI公允价值变动贡献了38.69亿元。但宁波银行基本未兑现 这部分债券浮盈，24Q1-3投资收益和公允价值变动损益同比分别变动-5.7%、-0.4%， 主要考量有二：（1）兑现浮盈需要重新进行资产配置，如果未来利率回升将对息差 和非息均产生负面影响；（2）OCI公允价值变动产生的其他综合收益可以增厚资本。 展望2025年，相比同业非息基数效应更小，业绩增长压力更轻，预计其他非息占营 收比重继续保持稳定。

（五）所得税：贷款核销冲击进入尾声，有效税率优势保持

长期以来宁波银行有效税率保持明显优势，预计由于免税资产配置比例较高。2023 年末公司利润总额279亿元中，无需纳税的收益达60亿元，占利润总额的比重达 21.5%。从资产配置来看，24Q2末政府债和基金配置占总资产的比重高达30.65%， 位居上市银行第二位，仅次于齐鲁银行（30.87%）。 今年宁波银行税收优势有所收敛，主要由于贷款核销增加。由于税法允许税前扣除 的贷款损失准备小于金管局拨备计提的刚性要求1，因此在计提拨备的当期，会计口 径相较于税法口径拨备更多、利润更少，需要调增应纳税所得额，并确认递延所得 税资产。而核销时则需要冲回之前确认的递延所得税资产，同时由于通过法律程序 和拍卖等方式处理不良资产耗时较长，公司选择先行税后核销处置不良资产，因此 递延所得税增加2的同时，并未调减当期所得税，导致所得税费用3整体增加。今年宁 波银行由于核销力度加大，递延所得税大幅上升，24H1递延所得税同比增加了8.8亿 元（其中资产减值准备的递延所得税资产较年初同比少增约5亿元），导致有效税率 回升，24Q3末公司所得税/利润总额为11.8%，同比提升了4pct。 展望2025年，有效税率优势有望扩大。随着法律程序、税务部门相应流程完成，通 过税前扣除核销，所得税费用有望大幅减少，带动有效税率下降。

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