2026年银行业资负跟踪：淡化数量型目标，强调利率调控和结构性支持

淡化数量型目标，强调利率调控和结构性支持

（一）本期数据观察：月初流动性宽松，央行公开市场连续净回笼

本期适逢重要会议召开，财政政策方面，赤字率4%保持积极，重点领域持续加码。 《政府工作报告》指出，2026年发展主要预期目标是：经济增长4.5%-5%，在实际 工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上； 居民消费价格涨幅2%左右等。宏观调控政策方面，赤字率拟按4%左右安排，赤字规 模5.89万亿元、比上年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元（其中消费 品以旧换新2500亿元、两重建设8000亿元、设备更新2000亿元），特别国债3000亿 元（补充国有大行资本），地方政府专项债券4.4万亿元；灵活高效运用降准降息等 多种政策工具，促进社会综合融资成本低位运行，发行新型政策性金融工具8000亿 元。货币政策方面，3月6日会议举行经济主题记者会，央行行长潘功胜出席并答记 者问，我们认为有以下几点值得关注：

（1）货币政策基调保持不变，即适度宽松、促进经济稳定增长、物价合理回升和灵 活高效运用降准降息等多种货币政策工具。2026年，人民银行将认真落实好中央部 署，继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货 币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策 和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应，为实现“十五五”良好开局营 造良好的货币金融环境。

（2）数量上，淡化降准，提出综合运用短中长期数量型货币政策工具箱。一是在数 量上，除了传统意义上的存款准备金工具之外，数量型货币政策工具箱中还包括逆 回购、中期借贷便利（MLF）、买卖国债等多种公开市场的操作工具，我们将综合运 用这些短中长期的政策工具，保持市场的流动性充裕，使社会融资规模、货币供应 量增长同经济增长、价格总水平的预期目标相匹配。

（3）利率上，引导和调控好利率水平，强调促进社会综合融资成本低位运行，强化 利率政策执行和监督。二是在利率上，将根据经济金融形势的变化和宏观经济运行 情况，引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。强化利率政策执 行和监督。对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。要求 银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本，规范融资中间费用。

（4）政策目标和工具方面，未来将逐步淡化数量型的中介目标，把金融总量更多作 为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件；完善短中 长期搭配的基础货币投放机制；引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行； 聚焦重点、合理适度、有进有退，优化结构性货币政策工具体系。货币政策的目标 方面，目前我国货币政策采用数量型和价格型调控并行的方式，未来将逐步淡化数 量型的中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利 率调控的作用创造条件。货币政策的工具方面，不断丰富货币政策工具箱，完善短 中长期搭配的基础货币投放机制。发挥好公开市场7天期逆回购利率的政策利率作用， 引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行。继续开展国债买卖操作，完善存 款准备金制度。聚焦重点、合理适度、有进有退，优化结构性货币政策工具体系。在 传导机制方面，健全市场化的利率形成、调控和传导机制，畅通由政策利率向市场 基准利率、再到各种金融市场利率的传导。健全政策沟通机制，不断提高货币政策的透明度。 预计央行后续降息降准或保持谨慎，量上将综合开展短中长期搭配的基础货币投放， 价上强化利率政策执行和监督、更好发挥利率调控作用，结构上聚焦重点、合理适 度、有进有退，持续优化结构性货币政策工具体系，多举并措促进社会综合融资成 本低位运行。

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展1,616亿 元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期15,250亿元，买断式逆回购(3M)到期 10,000亿元，买断式逆回购(3M)投放8,000亿元，整体实现净回笼15,634亿元。下期 央行公开市场将有2,776亿元逆回购到期。本期进入月初，资金面自发转松，央行连 续4天公开市场操作净回笼、3M买断式逆回购净回笼2,000亿元，但月底财政集中支 出仍支撑流动性宽松充裕；截至3月6日，R001、R007较上期末+4.78BP、-1.54BP 至1.39%、1.49%，DR001、DR007较上期末+0.05BP、-8.85BP至1.32%、1.41%。 下期适逢2月通胀及金融数据披露、政府债净缴款转负、近1万亿元同业存单到期， 且临近税期和6,000亿元6M买断式逆回购到期（16日），预计央行继续灵活高效开 展公开市场操作保持流动性整体均衡。

政府债融资：本期政府债净缴款2,867.72亿元，预计下期净缴款约-5,997.08 亿元，较本期大幅回落。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.32%、 1.41%、1.47%，分别较上期变动+0.0bp、-8.9bp、-4.7bp。Shibor1M、3M、6M、 9M、1Y分别为1.54%、1.55%、1.57%、1.58%、1.58%，分别较上期变动-0.8bp、 -1.3bp、-1.9bp、-1.9bp、-1.9bp。

NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为1.58%，较上期下行1bp。 收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.49%、 1.51%、1.52%、1.53%、1.55%，分别较上期变动+1.7bp、-4.8bp、-4.5bp、-5.0bp、 -2.5bp。本期存单发行规模7,164亿元，净融资规模1,284亿元。从存单发行期限结构 来看，3M及以下存单规模占比23%；9M以上存单占比62%。本期同业存单净融资为 正，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-913亿元、1,229亿元、838亿元。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.29%、1.36%、 1.53%、1.78%、2.28%，较上期末分别变动-3.1bp、-1.5bp、-0.8bp、+0.6bp、+0.9bp。 本期债市受月初资金利率下行、2月PMI环比走弱、2月央行买债净买入环比下降500 亿元、外围地缘冲突导致国际油价大幅上涨以及重要会议未明确表态降准降息影响， 整体走出修复行情，曲线牛陡。往后看，进入26Q2流动性可能阶段收敛，叠加财政 保持积极、整治“内卷式”竞争、大力提振消费以及外围地缘冲突可能带来输入型 通胀，预计内需拉动与上游输入性通胀对长期利率的影响可能逐步加强，关注2月通 胀数据和长债利率拐点。

票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.53%、1.38%、1.17%， 分别较上期末变动+8bp、-15bp、-13bp。本期为3月第1周，1M票据利率稳中有升， 3M和6M利率小幅下行后趋稳；当前票据供给相对较低，大行转贴买入票据意愿疲 软且对外积极出票，非银机构和股份制银行成为主要卖家，农商行为代表的中小机 构持续买入，市场观望情绪较浓，考虑到3月为信贷大月，关注后续情况。

银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为18.77万亿元，存量存单加权平均 利率为1.68%，平均剩余期限为120天。本期累计发行同业存单7,164亿元，募集完成 率91.8%，其中AA+级以下92.3%。加权平均发行利率1.58%，较上期下行1bp，加 权发行期限0.72年（上期：0.58年）。本期同业存单到期5,880亿元，到期存单加权 平均利率为1.80%，预计下期到期10,082亿元。 商业银行债券方面，本期无商业银行债发行。截至本期末，商业银行债券存量规模 为3.36万亿元。信用利差方面，本期信用利差除1M、10Y有所收窄外，其余期限信 用利差普遍走阔，1Y走阔幅度最大，超2BP。本期3笔商业银行普通债到期，预计下 期2笔商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期无资本工具、永续债发行。截至本期末，商业银行次级 债存量规模为6.98万亿元，其中二级资本工具4.48万亿元，永续债2.50万亿元。信用 利差方面，本期信用利差除AA级以下6M和10Y有所收窄外，其余期限信用利差普遍 走阔，1Y走阔幅度最大，超2BP。本期无二级资本工具到期，预计下期无二级资本 工具到期。

（二）下期关注：2 月通胀和金融数据

3月9日，2月CPI、PPI； 3月11日，2月金融数据。