2025年宁波银行研究报告：关税扰动可控，等待复苏alpha

核心观点：

宁波银行发布 25 年一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 5.6%、10.0%、5.8%，增速较 24A 分别变动 -2.56pct、-3.92pct、-0.47pct。业绩驱动看，规模增长、成本收入比及 有效税率下降形成正贡献，息差收窄、非息承压、拨备计提为主要拖累。

亮点：（1）存贷规模高增。公司通过“四化五帮”战略增强客户粘性， 成效逐步体现。资产端，25Q1 末生息资产、贷款同比分别增长 18.1%、 20.4%，增速较 24A 分别提升 3.0pct、2.6pct。预计关税对全年信贷目 标实现影响可控。其一，信贷投放前置，25Q1 信贷增量已超过 24H1 增量；其二，提前布局出海业务，聚焦企业全球化资金管理痛点，推出 财资大管家及鲲鹏司库海外服务方案。负债端，25Q1 末计息负债、存 款同比增速分别为 18.1%、19.9%，增速较年初提升 3.2pct、2.7pct。 （3）其他非息增速虽有所回落，但公司并未兑现 AC 类资产。年初以 来债市利率波动加剧，其他非息同比下降 7.2%，投资收益、公允价值 变动同比分别变动+26%，-313%，投资收益中 AC 终止确认收益为 0 元。公司坚持长期主义，并未为盈利兑现浮盈，目前浮盈较厚，25Q1 末其他综合收益余额/归母净利润 TTM 为 37%，处于行业较高水平。 （4）资产质量前瞻指标明显改善。25Q1 末不良率 0.76%，环比持平； 拨备覆盖率 371%，环比下降 19pct，拨备余粮仍较为充足。前瞻指标 看，25Q1 末关注贷款率 1.0%，环比 24Q4 下降 3bp；测算 25Q1 不良 生成率 1.15%，同比下降 13bp。关税对资产质量影响可控，公司虽处 于出口导向型区域，但多数客户产品市场竞争力较强、对美依存度不高、 产能已在海外布局或可通过非美市场承接，关税直接影响敞口可控。（5） 有效税率明显回落。25Q1 所得税率 6.58%，同比回落 3.7pct。24 年 公司加大核销力度，选择财税抵扣流程完成前足额核销，有效税率上升。 随着不良生成出现拐点，核销力度回落，有效税率对业绩形成正贡献。

关注：息差边际收窄。25Q1 净息差 1.80%，较 24A 下降 6bp，资产收 益率受制于 LPR 的调整价格下行较快，公司将突破口放在负债成本压 降上，通过“四化五帮”增加客户粘性、留存结算资金，降低付息成本。