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海外利率春节回顾：关税裁决扰动，美债利率再定价。

美债利率春节回顾

关税裁决扰动，美债利率再定价。春节期间（2026 年 2 月 13 日-2026 年 2 月 20 日， 下同）美债收益率变动：1 个月期（0bp，3.72%）、1 年期（+9bp，3.51%）、2 年期 （+8bp，3.48%）、5 年期（+4bp，3.65%）、10 年期（+4bp，4.08%）、30 年期 （+3bp，4.72%）。曲线短端上行幅度大于长端，期限利差整体收窄，市场对美联储 6 月前启动降息的预期显著降温。 春节假期期间，美债定价围绕四条主线叙事展开：一是 12 月 PCE 同比回升至 3.0%， 高于市场预期，通胀粘性再度显现；二是 FOMC 会议纪要出现“双边风险”表述，部分 官员提及加息可能性，政策分歧明显加大；三是美伊地缘摩擦升级，推升市场避险与 通胀上行预期；四是美国最高法院就关税合法性作出裁决，叠加特朗普政府快速出台 新关税措施，引发财政与通胀预期再定价。 受美联储纪要鹰派分歧与最高法院关税裁决双重驱动，美债收益率在关键节点明显上 行，市场提前降息预期进一步回落；同时，关税收入损失与潜在退款压力加剧市场对 美国财政赤字扩大、债务供给增加的担忧，债市整体承压。 2 月 20 日，美国最高法院以 6:3 裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA） 实施的关税政策违法、归于无效；法院将进口商关税退款相关程序交由下级法院审理， 退款执行冲击延后（潜在总退款规模约 1700 亿美元）。本次被判定违法的关税包括： 面向全球、最低 10%的“对等关税”（对未达成贸易协议国家税率 10%-41%），以及以 芬太尼危机为由对中国、墨西哥等国加征的专项附加关税。 裁决落地后，特朗普政府立即援引《1974 年贸易法》第 122 条，签署行政令实施新 10%全球基准关税，并于当日表态计划将税率上调至该条款上限 15%；其中初始 10% 关税定于华盛顿时间 2 月 24 日 00:01 正式生效。

美国宏观经济指标点评

景气指数：美国 2025 年 12 月季调后新屋销售环比上升 13.6%至年化 74.5 万套， 虽从近四年高位小幅回落，但仍高于市场预期，为同期第二高水平。美国 2026 年 2 月标普全球服务业 PMI 初步估计从 1 月的 52.7 回落至 52.3，低于市场预期的 53， 为 10 个月来最弱的扩张水平。美国 2026 年 2 月标普全球制造业 PMI 初步数据录得 51.2，低于市场预期和前值 52.4，虽连续第七个月处于扩张区间，但为该期间最弱水 平。美国 2025 年第四季度 GDP 年化季度环比增长 1.4%，为 2025 年一季度以来最 低增速，远低于市场预期的 2.8%和前值 4.4%。2026 年 2 月费城联储制造业指数升 至 16.3，为去年 9 月以来最高水平，高于市场预期的 7.5。就业：美国截至 2 月 14 日当周首次申请失业救济人数减少 2.3 万人至 20.6 万人，为 2025 年 11 月以来最大 降幅，低于市场预期的 22.3 万人。通胀：美国 2025 年 12 月核心 PCE 价格指数环比 上涨 0.4%，超过市场预期的 0.3%，为 2025 年 2 月以来最大涨幅，同比增速维持在 3.0%，而整体 PCE 环比上涨 0.3%。这一数据表明美国通胀粘性依然较强。