2026年大类资产配置月报第56期：2026年3月，地缘冲突与美国关税扰动加剧

配置逻辑：地缘冲突与美国关税扰动加剧

3月FOMC会议大概率维持利率水平不变，货币政策路径逐步向鹰派倾斜

3月美联储议息会议大概率维持利率水平不变，货币政策路径逐步向鹰派倾斜。2月18日美联储公布1月FOMC议息会议纪要， 对于未来降息明确通胀回落这一条件，指向降息门槛抬升。美联储货币政策向鹰派倾斜、值得密切关注：①1月议息会议上 有美联储官员明确支持如通胀维持较高水平则向上调整利率可能是合适的；②作为当前美联储票委中被认为最鸽派、由特 朗普团队提名的美联储理事米兰，在2月中旬表态开始逐步转鹰，在媒体采访时将2026年降息预期从150BP下调至100BP。

美国关税政策可能面临较大波动。美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施大规模关税违宪，特朗 普迅速启动备用方案，援引《贸易法》第122条款对原IEEPA覆盖的同类商品加征10%关税，有效期最长150天。受此影响， 欧盟暂缓批准美欧贸易协定，同时美国此前与其他国家达成的协议也可能面临重新谈判风险，短期内或加剧不确定性。

出口景气度较高，内需尚待提振

出口景气度较高，内需尚待提振。春节期间高频数据和2月已公布高频数据显示基本面边际变化不大，出口维持较高景气，消 费、地产等内需依旧承压，价格端环比企稳，但投资端尚未出现开工提速迹象。预计1-2月，社零累计同比4.4%左右，固投累计 同比0.2%，其中制造业累比4.1%、基建增速0.9%、地产增速-9.0%，出口2.4%；2月CPI同比0.4%、PPI同比-1%。

开年消费端动能未见明显改善。可选服务类消费表现分化：因2026年春节假期延长1天，经文化和旅游部数据中心测算，春节假 日全国国内出游5.96亿人次、较2025年春节假日8天增加0.95亿人次，国内出游总花费8034.83亿元、较2025年春节假日8天增加 1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高；电影票房收入和往年相比有所回落，根据灯塔专业版统计2026年春节档电影 总票房（含预售）57.53亿元，弱于2025年春节档期电影票房收入95.1亿元。开年消费端动能未见明显改善，有待后续政策发力 托底。

权益：外部扰动下波动加剧

国内权益：外部扰动与内部支撑的对决，波动加剧

我们在3月策略月报《外部扰动与内部支撑的对决，波动加剧》（2026-03-01）中指出，内部有支撑，但外部扰动在增加，市 场高位震荡，缺乏显著向上强有力支撑。内部3月进入“两会”期，尤其伴随“十五五”规划公布，政策基调偏暖无疑，但 还未看到基本面显著支撑。外部3月美联储议息会议偏鹰概率较大，美伊冲突悬而未决，扰动增加。因此，在缺乏显著支撑 情况下，3月市场波动有望加剧。配置上建议更加聚焦确定性，短期基建开工（10大强势领域和18个优势个股组合），涨价 机会（机械设备、化工、存储）存在溢价，中长期泛AI产业链仍是核心方向。

美股：估值压力显现，美股恐继续承压

估值压力显现，美股恐继续承压。一方面，地缘政治风险因素扰动加剧，美联储降息预期进一步收窄，对于下一任主席沃什 上台后启动缩表加剧流动性压力，均打压美股估值。另一方面，市场对于科技板块业绩预期较高，估值短期内消化难度较大。 因而，预计美股短期恐继续承压，相对低配纳指。

利率：政策预期收敛，波动收窄

国内债券：货币政策有望延续稳定，3月全面降息概率不大

货币政策有望延续稳定，3月全面降息概率不大。2月，1年期、5年期LPR均与上月持平，符合市场预期。预计3月全面降息概 率不大：①2025年四季度货币政策执行报告，强调“促进社会综合融资成本低位运行”，此前的货币政策报告则要求“推动 社会综合成本下降”。该表述的变化或指向当前实体融资成本已经在央行合意水平，因此全面降息的必要性和迫切性下降。 ②美元兑人民币汇率变动幅度有限，且国际政治经济形势变化对我国相对有利，短期内降低利率的必要性并不高。③025年 四季度末商业银行净息差持续处于1.42%的历史低位，在防范风险的诉求下，全面降息或仍需降低银行负债成本做为前置条 件。

美债：短期实际利率（3M名义）继续走平

市场对于美联储降息预期逐步收敛，美债利率整体走平。根据伯南克三因素框架判断，3月美债利率有望维持震荡。①美联 储上半年降息概率偏低、且市场逐步形成共识，短期实际利率基本持平。②经济数据维持韧性，地缘政治冲突因素逐步消化， 欧洲等非美投资者抛售长债告一段落，长端利率变动有限。③地缘政治冲突影响下，原油价格与通胀小幅走高。

美债：短期实际利率（3M名义）继续走平。作为当前美联储票委中被认为最鸽派、由特朗普团队提名的美联储理事米兰， 在2月中旬表态开始逐步转鹰，在媒体采访时将2026年降息预期从150BP下调至100BP，理由为就业市场和通胀均保持韧性。 因而，上半年降息概率已经明显下降，且市场逐步形成共识，短期实际利率变化不大。

美债：10Y内含通胀预期短期恐小幅走高

美债：10Y内含通胀预期短期恐小幅走高。当前10Y内含通胀回落至2.3%附近，2026年2月克利夫兰联储5年通胀预期为2.37%， 与上月相比变化不大。尽管原油价格反弹对通胀预期存在一定的推动力，但美联储官员强调AI技术应用可能导致中长期的价 格水平下降，美联储官员注重以通胀回落作为开启降息的重要条件，对于中长期通胀预期形成明显打压。因此，预计美债内 含通胀预期变化不大，短期或走高但下降概率仍存。