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金融行业中国区域性银行：2025年3季度业绩回顾，核心盈利稳定复苏，我们更看好宁波银行和南京银行。我们覆盖的中国区域性银行 2025 年 3 季度利润同比增长 6%，而 2 季度同比 增长 9%，主要受非手续费收入拖累。中国区域性银行 3 季度核心盈利复苏（ 同比增长 12%）的韧性高于大型银行（同比增长 1%）。非手续费收入（同比 下降 32%）受债券市场疲软拖累，由于 2024 年 4 季度基数较高，我们预计将 延续疲软趋势。资产质量保持稳定，不良贷款率下降，不良贷款覆盖率基本 稳定。根据 3 季度业绩数据，我们的首选股是宁波银行和南京银行，两家公 司报告 3 季度核心盈利实现两位数增长，且资产质量稳定。北京银行 3 季度 业绩是同业中最疲软的，利润下滑（同比下降 2%），核心一级资本（CET1 ）水平低，我们认为其 2026 年预期股息收益率 5.8%表示下行空间有限。在小 微企业资产质量出现明显改善迹象之前，我们对常熟银行维持谨慎看法。

中国区域性银行的核心盈利复苏趋势强于大型银行。3 季度净利息收入平均 同比增长 7%，较 2 季度同比增长 5%进一步改善，超过大型银行 0.4%的平 均水平。中国区域性银行强劲的生息资产扩张和存款利率下调的滞后收益支 撑了净利息收入增长。3 季度净息差收缩幅度更加温和，宁波银行环比增长 4 个基点。中国区域性银行总体预计 4 季度和 2026 年的净息差收缩压力将降 低。手续费收入（同比增长 16%）扭转了 3 季度的收缩趋势，这得益于市场 情绪改善带来的代理手续费增长。

非手续费收入是造成中国区域性银行 2025 年 3 季度收入增长放缓的主要拖 累因素。2025 年 3 季度，非手续费收入同比下降 32%，主要受债券投资公 允价值损失拖累，因为 3 季度 10 年期国债收益率上涨 22 个基点。只有上海 银行 3 季度非手续费业务录得正增长，因为与同业相比，上海银行更愿意释 放其他综合收益储备。鉴于 2024 年 4 季度基数较高，中国区域性银行的非 手续费收入可能继续面临较高的增长压力。

资产质量基本保持稳定。3 季度不良贷款率环比下降 1 个基点，而关注类贷 款比率环比上升 3 个基点。不良贷款覆盖率环比小幅下降 1 个基点（2 季度 环比下降 8 个基点），表明银行对于拨备释放的态度更为谨慎。信贷成本环 比下降 5 个基点（或同比增长 2 个基点）。我们与部分地区性银行的交流显 示，零售端的不良贷款生成趋势在 3 季度略有改善。

资本水平下降可能会限制增长。中国区域性银行 3 季度 CET-1 比率环比下 降 11 个基点，令我们失望。尽管银行改善了资产配置，风险加权资产密度 同比下降 1.6 个百分点，但是股息分配，叠加债券市场疲软背景下债务工具 公允价值变动导致的其他综合收益损失，共同造成 CET1 水平疲软。北京银 行的资本缓冲水平是我们覆盖范围中最低的。由于区域性银行的外部资本补 充渠道有限，资本水平较低的银行在资产增长和股息分配方面可能受限。

个股选择及回避：根据 3 季度业绩数据，我们在区域性银行中的首选股是宁 波银行和南京银行，两家银行的核心盈利均实现了两位数的复苏。同时，宁 波银行手续费收入增长 94%令人鼓舞，显示出其在牛市中财富管理业务的 上行潜力。在小微企业资产质量出现明显改善迹象之前，我们对常熟银行维 持谨慎看法。我们也不看好北京银行，因其利润收缩（同比下降 2%）且 CET1 比率低，但我们认为高股息收益率（2026 年预计为 5.8%）应能为股价 提供下行保护。