2026年民爆光电公司研究报告：拟收购厦芝精密，切入高端PCB钻针赛道

民爆光电：工商业 LED 照明出口龙头

民爆光电专业从事 LED 绿色照明灯具产品的研发、生产和销售，业务涵盖商业照明和工业照明两大业务板块，同时向植物照明、应急照明、美容照明及防爆照明等特种照明领域布局。公司以服务境外区域性客户为主，主要以 ODM 方式提供差异化定制产品，2024 年公司境外收入占比 95.6%。公司采用“以单定产”的生产模式，公司根据客户需求设计产品，经客户认可后，组织生产交付。凭借柔性化生产、对客户需求的快速响应和丰富的产品开发经验，公司跻身于我国工商业照明行业出口企业前列。

厦芝精密聚焦高端 PCB 钻针领域，产能规模位居行业头部

此次公司拟收购的厦芝精密聚焦 PCB 等微型钻针领域，系我国微型钻针头部企业。厦门厦芝精密科技有限公司于 1995 年 1 月由日本东芝泰珂洛株式会社主要出资设立，2014 年被刘光达等全资收购。厦芝精密自创立以来，公司深耕钻针领域三十余载，核心产品为 PCB、FPC、载板以及 AI 服务器板加工用钨钢微钻，尺寸覆盖 0.09mm-0.35mm，尤其擅长 0.20mm 以下极小径微钻的研发与制造。厦芝精密现已形成福建厦门、江西鹰潭两大生产基地联动格局，月产能达到 1500 万支左右。后续公司将加速产能扩充与战略布局升级，按规划未来 2-3 年月产能将突破 5000 万支。参考鼎泰高科 H 股招股说明书的披露，2024 年全球PCB钻针企业第 5 销售量约 1.5 亿支，厦芝精密折合年产量 1.8 亿支，预计产量规模位居行业前列。

厦芝精密收入体量尚小，公司对厦芝精密的收购估值低于鼎泰高科当前估值。2025 年公司营收1.35亿元，同比增长 8.2%；净利润为 0.11 亿元，同比增长 21.6%；其全资子公司江西麦达2025 年营收0.33亿元，同比增长 53.1%；净利润为 161 万元，同比下降 39.2%。2025 年底厦芝精密净资产为0.40 亿元，江西麦达为 0.10 亿元。公司预计标的股权的现金转让（51%股权）对价预计不超过 2.5 亿元，即标的总估值预计不超过 4.9 亿元，对应 2025 年 PE 为 38.1 倍，PB 为 9.9 倍。2024 年 PCB 钻针行业龙头鼎泰高科实现收入15.8亿元，其中钻针等刀具收入 11.9 亿元；实现归母净利润 2.3 亿元。鼎泰高科预计2025 年归母净利润为4.1-4.6 亿，以 2026 年 3 月 6 日鼎泰高科 786 亿市值计算，其对应 2025 年PE 为171-192 倍，PB（LF）为31.5 倍。民爆光电收购厦芝精密的估值倍数均低于鼎泰高科。

厦芝精密定位高端 PCB 钻针，与国内外头部客户合作稳定。公司产品凭借精湛工艺实现了超高精度与卓越的品质，广泛服务于通信、消费电子、汽车电子及快速增长的 AI 服务器等高端领域。目前已与华通电脑、胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、瀚宇博德、沪电股份、方正科技、景旺电子、南亚电路、日本名幸电子等国内外知名制造商建立了长期稳定的合作关系。 公司是业内少数能够实现 AI 服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在 AI 服务器板领域具备先发优势。在高端载板领域，公司已获得全球领先的半导体封装载板制造商奥特斯（AT&S）的供应商资格，跻身其核心供应链。在快速增长的AI 服务器板领域，公司的钻针产品已成功导入胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子、沪电股份等核心客户的供应体系，并持续保持联合开发、互利共赢的深度合作。此外，公司是国内少数具备 50 倍径钻针量产能力的企业，目前已与胜宏科技、深南电路、景旺电子在 AI 板高端钻针方面展开合作并得到客户认可。除从事钻针业务外，公司还具备行业相关上游设备的生产能力。公司将多年对生产加工环节的经验运用在了生产设备的制造上，具备自主研制多工位复合段差机及多工位磨削设备等PCB 钻针生产核心设备的能力，依托成熟的生产与品质管控体系，不仅确保产品的高精度与品质批量稳定性，更构建起强大的持续供货能力，有效解决行业内的定制进口设备周期长、成本高的难题，为后续顺利扩产打下了基础。被民爆光电收购后，公司有望借助民爆光电资金的优势，快速扩充产能，依托公司此前维系的客户关系和设备优势实现快速成长。

AI 算力拉动高端 PCB 需求，PCB 钻针迎量价齐升

AI 算力等需求驱动 PCB 行业规模稳健增长。PCB 是在基板上按预定设计形成线路图形的电路板，是电子设备中承载并连接电子元器件的基础部件，被誉为电子工业之母。 PCB 主要应用于消费电子、通讯基站、服务器、汽车电子及其他领域，发展已较为成熟。2024 年全球 PCB 销售额 750 亿美元，2020-2024 年复合增长 4.9%。未来随着 AI 算力、数据中心、通信技术、汽车智能化等方面需求的增长，PCB 行业规模有望保持 4.5%的复合增长。其中预计与 AI 算力等相关的服务器增长贡献最大。

受益于 AI 服务器等需求增长，PCB 中高多层板及 HDI 板增长迅速，结构升级趋势有望延续。按照产品类型划分，PCB 可分为单双面板、多层板、HDI 板、柔性板及封装基板。根据弗若斯特沙利文数据，2024年我国单双面板、多层板、HDI 板、柔性板及封装基板销售额占比分别为 11%、38%、17%、17%、17%。受益于 AI 服务器对并行数据处理的大幅提升，高多层板及 HDI 板增长相对较快。根据Prismark 预测，2025年预计 18 层以上多层板产值同比增速高达 42%，HDI 板为 10%。随着高性能 AI 服务器需求增长、及电子产品向小型、轻薄、高性能等方面发展，PCB 的结构也在持续升级，未来高多层板、HDI 板、封装基板等需求有望实现更快增长。

随着 PCB 结构的升级，PCB 钻针迎来量价齐升。PCB 钻针作为 PCB 制造的核心工具，主要用于机械钻孔环节。其性能与质量决定了 PCB 成品的精度、可靠性与最终质量，下游多元化的应用场景也对钻针的技术参数提出了不同的需求。随着高多层板、HDI 板等结构占比提升，PCB 钻针迎来量价双重驱动：1）量方面，PCB 板层数增加，板厚增厚，孔位增加，对钻针的损耗增大，单个 PCB 所需的钻针数量随之增加。2）价方面，PCB 板层数越多，孔径变小，要求钻探深度变深、精度更高。因此，高精度微型钻针、高长径比钻针及涂层钻针等高性能钻针需求明显提升。此外，高长径比钻针在加工过程中更容易发生断裂和偏摆，也推动钻针数量的增长。 根据弗若斯特沙利文数据，2024 年全球 PCB 钻针市场销售额达到 45 亿元，2020-2024 年复合增长6.5%。但随着 AI 服务器、小型化等驱动 PCB 结构升级，高端钻针需求有望显著增长，2024-2029 年PCB 钻针销售额复合增速预计达到 15.0%。在高端钻针需求快速增长的背景下，定位高端PCB 钻针的厦芝精密有望充分享受行业成长的红利。

民爆光电：收入稳健增长，盈利能力良好

民爆光电收入实现稳健成长，海外收入占比超 95%。公司 2024 年收入 16.4 亿元，2018-2024 年复合增长11.1%，实现较快成长。2022 年公司收入出现下滑，主要系海外去库存影响。2025 年前三季度，公司收入12.3 亿元，同比持平。分品类，公司以商业照明和工业照明为主，2024 年收入占比分别为57.2%/38.0%；特种照明尚处于发力期，收入占比 4.7%。分区域，公司以海外收入为主，2024 年占比95.6%；其中欧洲占比最高，其次为亚洲（除中国外）、大洋洲及美洲。 公司净利率有所波动，但整体维持 11%以上的良好水平。公司 2024 年实现归母净利润2.3 亿元，2018-2024年复合增长 11.1%，与收入增长基本同步。公司毛利率相对稳定，2022-2023 年在32%以上，2024年受价格调整影响毛利率下降至 30.2%。公司销售及研发投入有所加大，管理费用率稳中有降，2024 年实现净利率 13.9%，保持良好的盈利水平。2025 年前三季度，公司净利率下降至 12.0%，主要受美国关税及公司海外生产基地影响。

照明出口行业近期有所承压，行业格局分散

我国照明出口行业接近 3000 亿规模，2025 年有所承压。海关总署数据显示，我国照明出口行业在2021年及之前实现较快增长，出口额在 2021 年达到 3190 亿元；此后，受行业需求及国际贸易形势影响，我国照明行业出口额基本稳定。2025 年我国灯具、照明装置及其零件出口额达到2644 亿元，同比下降11.9%。分区域看，我国照明出口以亚洲、北美、欧洲为主，2025 年出口额占比分别为35.1%/21.6%/26.1%；非洲及拉美占比 7%左右。2025 年上述区域除非洲外，我国照明产品向其的出口额均有所下降。

我国 LED 照明出口行业的竞争格局较为分散，头部公司市占率预计不足 5%。由于LED 下游应用领域众多且进入门槛相对较低，参与者众多且分散，市场竞争激烈。我国照明出口的头部企业如立达信、得邦照明等照明产品收入规模不足 50 亿元，以我国照明产品出口额 2500-3000 亿元计算，头部企业的市占率均在5%以下，行业格局较为分散。

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