2026年中钨高新深度报告：PCB微钻领先者，钨矿资源注入可期

中国五矿旗下钨上市公司

公司业务涵盖从采选冶到深加工等钨产业链环节。公司前身为海南金海原材料实 业公司，经股改后被设立为海南金海股份有限公司，1996 年公司在深交所上市， 2000 年正式更名为中钨高新材料股份有限公司（ 简称（ 中钨高新”）。2010 年中国 五矿集团公司 简称 中国五矿”）成为公司控股股东，中国五矿陆续将株洲硬质 合金集团有限公司（ 简称（ 株硬公司”）、自贡硬质合金有限责任公司（ 简称（ 自硬 公司”）、湖南柿竹园有色金属有限责任公司 简称 柿竹园公司”）等资产注入公 司。经过多年发展，公司背靠中国五矿，业务已涵盖从采选冶到深加工等钨产业链 环节，成为国内钨行业领先企业。

公司实控人为中国五矿。截至 2026 年 1 月 27 日，公司控股股东为中国五矿股份 有限公司，实控人为中国五矿。根据中国五矿官网信息，中国五矿成立于 1950 年， 是以金属矿产为核心主业、由中央直接管理的国有重要骨干企业，拥有中国中冶、 盐湖股份、株冶集团、中钨高新、五矿发展、五矿新能、五矿资本、五矿资源、五 矿地产等上市公司。根据公司公告，中钨高新旗下拥有被誉为（ 中国硬质合金工业 摇篮”的株硬公司、全国五大矿产资源综合利用基地之一的柿竹园公司、国内领先 的硬质合金切削刀具综合供应商株钻公司、全球领先的 PCB 用精密微型钻头及刀 具综合供应商金洲公司、中国钨基硬面材料领域的领先企业自硬公司、国内最大钨 粉末制品基地之一的南昌硬质合金公司等。

公司业务主要涉及钨精矿、仲钨酸铵、硬质合金等产品和装备的开发、生产和销售。 公司业务主要包括钨精矿、仲钨酸铵、硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其 深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等。公司产品种类齐全， 包括粉末类、耐磨类、矿用类、切削类、难熔金属类等，产品型号系列超过 1 万种， 是同行业中产品种类最齐全的企业之一。从终端领域来看，公司产品广泛应用于汽 车制造、轨道交通、能源装备、矿山开采、基础建设及钢铁冶金等传统工业领域， 也在航空航天、新能源、人工智能、半导体与电子信息等新兴高端领域有广阔的应 用前景。

钨：供给刚性强，需求有支撑

2.1我国钨资源优势明显，全球产能扩张速度缓慢

钨的战略资源属性使其成为贸易战的反制手段。2025 年，美国的对等关税政策引 发全球性经济冲突，美国对多国实施高额关税，覆盖电子产品、电动车及关键矿产等领域，冲突范围覆盖北美、亚洲、欧洲和澳洲。我国凭借钨等战略资源品种在全 球供应链中的资源和产业优势，在这次冲突中未陷入被动，维护了国家安全和利益。 例如，2025 年 2 月 4 日，我国商务部安全与管制局公布了对钨、碲、铋、钼、铟 相关物项实施出口管制的决定。

我国在全球钨资源供应占据主导地位，在全球相关供应链中具有显著影响力。根据 中钨在线数据，2024 年全球矿山钨产量约 8.1 万吨，其中中国贡献产量约 6.7 万 吨，占全球总产量比例约 82.7%；中国钨储量约 240万吨，占全球总储量的 52.2%。钨因其高硬度和耐高温性，成为硬质合金刀具、军工和电子产业不可或缺的材料， 在硬质合金 切削工具、采矿截齿等）、军工 穿甲弹、航空发动机涡轮叶片等） 和半导体（ 钨合金互联层和热沉材料等）等领域具有关键作用。对钨资源控制能力 使中国在全球钨行业相关供应链中具有显著影响力。

大国博弈和地缘政治事件频发背景下，钨的战略价值将进一步凸显。在全球产业链 中，对核心产品拥有掌控力的国家，能通过出口限制来影响其他国家的相关经济和 产业发展。例如，2010 年中国暂停对日本稀土出口，在贸易谈判中对日本施加了 一定程度的压力；2023 年我国限制镓、锗、锑出口，此举在一定程度上限制了美 国芯片产业发展。从出口占比上看，我国的钨制品和硬质刀具等产品出口覆盖全球 多个国家，钨在高科技和国防领域的不可替代性赋予其战略价值，在当今大国博弈 和地缘政治事件频发背景下，钨的战略价值将进一步凸显。

我国实行总量控制，加大钨矿管控力度。我国对钨矿开采实行总量控制，2021-2024 年钨矿的开采总量控制指标增量较小，由 2021 年的 10.8 万吨增长至 2024 年的 11.4 万吨，CAGR 复合年增长率）仅为 1.82%。2025 年 4 月，我国自然资源部 下达的2025年钨矿第一批开采指标为58,000吨，较2024年第一批指标下滑4,000 吨；我国自然资源部未公开披露 2025 年第二批指标，体现了在当前国际形势下， 我国对钨矿战略地位重视程度进一步提升。我国钨矿资源经过长期开采，部分矿山 开采历史已长达百年，导致开采难度增加和品位持续下降，考虑到钨资源的稀缺性 和不可替代性，我国对它的开采管控将愈发严格。

政策和资源双重约束下，我国钨产量增长缓慢。我国钨矿资源丰富，但矿山持有者 较少，主要集中于中大型国企，新增产能项目并不多。目前国内较大的投资项目有 大湖塘钨矿项目、油麻坡钨钼矿项目和柿竹园钨矿项目。根据中钨在线测算，2025 年我国钨矿和冶炼产能匹配的自给率仅约 60%，国内原料产出相较冶炼产能仍较 低。考虑到目前投资项目的开发进度，国内增量较大的湖塘钨矿项目和柿竹园钨矿 项目在 2027 年之后才有望逐步投产，预计短期内我国钨矿仍将面临供应不足的压 力。

海外项目增量较小，开发进度易不及预期。目前海外钨矿项目主要有哈萨克斯坦的 巴库塔钨矿、韩国的桑东钨矿、加拿大的 Sisson、澳大利亚的 Dolphin 以及英国的 Hemerdon 等。从产能建设上看，海外矿山在 2026-2027 年间达产后预计总产能 或为 2 万吨，海外项目增量较小。更重要的是，海外钨矿开发面临资金压力大、生 产成本高等多重现实约束，特别是部分钨矿投资建设周期漫长、环保合规成本高， 容易导致项目进展不及预期。例如，受海外人工成本、生态环保要求等方面的影响， 特别是加拿大、澳大利亚等国矿山项目的人工成本、ESG 合规成本较高，导致当 地钨矿项目的实际开发成本较高。

2.2降息周期带动宏观需求，多领域增长势头较好

钨下游需求维持稳定增长。根据中国金属矿业经济研究院数据，2024 年全球钨消 费量约为 12 万吨，同比增长约 5%，我国是全球最大钨消费国。近年来，在全球 大国博弈加剧、地缘冲突频发、能源转型加速和 AI 快速发展的背景下，军工、新 能源和电子等领域的钨消费量保持较好的增长势头。2024 年中国钨制品行业下游 主要应用于硬质合金、钨材、钨特钢、钨化工领域，其中硬质合金、钨材和钨特钢 占比位列前三。

工厂自动化和技术进步、降息、雅下水电工程和设备以旧换新政策等将支撑硬质合 金需求。硬质合金是指以碳化钨为主要成分的一种合金材料，硬质合金具有硬度高、 耐磨性好、强度高、韧性强等一系列优良性能，主要用于制造矿用、切削和耐磨等 合金工具，广泛应用于机械加工、矿山采掘、汽车制造、石油钻井、电子信息等领 域。随着全球工厂自动化程度提升和制造技术进步，出于提高运营效率并降低停机 时间的目的，具备出色耐用性和精确度的硬质合金组件需求有望提升。同时，全球 主要经济体进入降息周期、我国雅下水电工程（ 即雅砻江下游水电开发项目）建设、 我国设备以旧换新政策等因素也有望为需求提供支撑。Verified Market Reports 预 计2033年全球硬质合金市场规模将达到321亿美元，2024-2033年CAGR为4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）