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民爆行业专题分析：西部大开发与化债背景下，民爆需求几何？民爆广泛应用于矿山开采、煤炭开采、铁路道路、水利水电等领域，占比分别为 50.6%、22.0%、5.2%和 2.3%，下游与能源、基建息息相关。根据中爆协，2024 年全年我国民爆生产企业累计完成生产、利润总额分别为417.0和96.4亿元，同 比分别-4.5%和+13.04%；工业炸药累计产、销量分别为449.4万吨和448.5万吨， 同比分别-1.90%和-1.70%，在宏观需求整体承压背景下行业整体展现了较强韧性， 省市自治区间景气出现分化，2024年新疆/西藏炸药产量为53.9/5.15万吨，同比 +23.0%/+5.36%，而债务较高区域因基建进展缓慢民爆需求有所受损，往后展望：

① 新疆：“十四五”规划中期调整，全国新增1.5亿吨煤炭产能，全部位于新疆。 根据2024年第九届CNCCIC大会刘光启发言，2025年新疆煤炭产能力争达 到7亿吨/年（2024年产量达5.41亿吨），2030年有望达到10亿吨，一方面 未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一 步强化；另一方面煤化工项目密集落地，也有望支撑煤炭新产能消化。根据央 视网消息，国家国务院国资委与25家中央企业签署合作意向书，签约项目183 个，预计2028年底前完成投资约9396亿元，用于新疆地区煤炭煤电煤化工、 油气生产加工、新能源开发等关键领域。我们测算，2025和2030年炸药需求 分别为69.6和99.5万吨，对应爆破服务营收为188和268.6亿元。假设净利 率为10%，对应净利润分别18.8和26.9亿元，在新疆布局较多炸药产能的公 司如雪峰科技、易普力和广东宏大、江南化工、凯龙股份有望充分受益。

② 西藏：十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏 布江下游水电开发”等重大工程，利好民爆在铁路道路、水利水电领域应用， 其中雅鲁藏布江下游水电工程水利项目已于24年 12月获核准，总投资初步 估计超1万亿元，对比两河口水电站和乌东德水电站两个项目，初步估算有望 拉动炸药需求约78万吨。此外，区域内有色矿产资源也有望大幅提振民爆需 求向上，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后预计年产铜量 较2023 年翻番。综上预计西藏2025-2027年炸药需求增量6.1/13.0/18.0 万 吨。

③ 债务区域：2024年1月国务院下发政策文件新要求天津、内蒙、广西、云南、 宁夏等12个债务较高省市自治区除供水、供暖、供电等基本民生工程外，省 部级或市一级2024年不得出现新开工项目，民爆行业上半年需求因而受损。 我们发现，下半年以来行业呈现缓慢复苏的态势，6-12月单月工业炸药产量同 比向上的省市自治区数量分别从4个提升至16个，财政部已于2024年10月 12 日表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地 方化解隐性债务等政策，各债务高风险省市自治区基建项目或重新推进，有望 提振民爆景气。

结合以上分析：我们测算2025-2027年工业炸药供需缺口为-4.4/-16.5/-21.5万吨， 供需格局持续偏紧；工业雷管的供需缺口为0/-0.1/-0.2亿发，维持平衡。