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中钨高新深度报告：PCB微钻领先者，钨矿资源注入可期。

中国五矿旗下上市公司，业绩受益于钨价上涨

公司是中国五矿旗下的钨行业上市公司，业务覆盖钨产业链的多个环节。2024 年中国五矿旗下的优质钨矿资源开始注入公司，公司利润规模和盈利能力得 到明显提升。2025 年前三季度受益于钨价上涨，公司业绩表现继续向好。

钨行业：供给刚性强，需求有支撑

钨在高科技和国防领域具备重要的战略价值，我们看好钨行业未来景气度。 供给端，短期产量增长有限：我国拥有全球 80%以上钨矿供应和 50%以上钨 矿储量，而我国对钨矿开采严格管控，短期国内钨矿供应难有明显增长；海外 钨矿项目面临资金和成本压力，实际产能增量较小。需求端，多领域有望支撑 未来需求：工厂自动化和技术进步、主要经济体进入降息周期、我国建设雅下 水电工程、我国设备以旧换新政策等因素将支撑硬质合金的钨需求，光伏钨 丝渗透率提升将带动钨丝需求，全球军费增长趋势将带动钨特钢需求，数据 中心发展将带动电子领域用钨需求。

看点：钨矿资源有望注入，PCB 微钻新增扩产项目

1.公司通过自有+托管控制五座矿山，钨矿自供率（ 含托管公司产能）在 70% 以上，其中柿竹园和远景钨业已注入公司旗下，其他三座矿山处于托管状态， 根据公司实控人的承诺，剩余三座矿山有望在 2029 年底前陆续注入公司，叠 加柿竹园扩产，公司未来矿端收益有望增加。2.公司的孙公司金洲公司是国内 领先的 PCB 微钻供应商，AI 的快速发展带动 PCB 微钻需求增长，公司抓住 机遇扩充产能，前期建设的 2 亿支增量项目已于 2024 年底完成建设，未来两 个扩产项目将继续新增产能约 2 亿支，有望为公司业绩增长提供动力。