广东宏大研究报告：民爆矿服龙头，军工布局成长.pdf

广东宏大研究报告：民爆矿服龙头，军工布局成长。老牌矿服龙头、在手订单充足，并购雪峰增厚业绩。广东宏大以矿服业务起家，2023年市占率已达28%，公司矿服业 务以金属矿为主，深度合作紫金矿业等金属矿头部业主。

2024年7月，广东宏大以现金方式收购雪峰科技21%股权、收购 对价22.06亿元，2025年2月股权转让完毕。2023年雪峰科技营 收70.21亿元，归母净利8.54亿元，目前工业炸药产能11.75万 吨/年。收购雪峰、打开新疆区域增长空间：①打造“广东+新疆” 跨省国资委合作新模式，②有望实现核心原材料硝酸铵自供。2025 年起宏大并表雪峰归母净利的21%，增厚业绩。

聚焦新疆、西藏、出海高景气市场

（1）新疆：煤化工发展有利消纳疆煤，需求从“煤化工->煤矿-> 民爆”逐级传导。公司将闲置/收购产能转移至富矿区域新疆。

（2）西藏：区域基建弹性突出，水电+铜矿增强民爆需求预期。

（3）海外：矿企+建筑央企拥有全球市场布局优势，民爆企业“借 船出海”具备优势，2020-2024年公司海外业务收入CAGR达76.8%， 除矿服业务外，公司在赞比亚+秘鲁同步布局炸药产能。

军工防务“1+N”战略布局

广东宏大军工防务板块“1+N”战略布局，前期受下游户需求计划影响， 2024年已重回增长。2023-2024年收购江苏红光100%股权，整体 收购对价5.11亿元，切入高毛利市场（2022年江苏红光净利率 41%）。2024年江苏红光扣非净利润为0.65亿元，成为公司防务板 块的业绩重要增量。