雅化集团（002497）研究报告：民爆行业领军者，氢氧化锂龙头雏形已现.pdf

雅化集团（002497）研究报告：民爆行业领军者，氢氧化锂龙头雏形已现。民爆+锂盐双主业并行。公司以民爆业务起家，13 年并购进入锂盐行业。21 年锂盐业务毛利 10.44 亿元，首次超过民爆业务；22Q1 归母净利润 10.22 亿元，同比增长 1210%，锂盐业务业绩弹性开始显现，民爆业务盈利稳定。

锂盐业务：资源保障能力提升，氢氧化锂产能持续扩张

行业：22 年供需紧平衡确定，预测国内供给 53.3 万吨，需求 55.9 万 吨，缺口 2.6 万吨。预计上半年因疫情影响锂价走势震荡偏弱，下半年 需求回升锂价高位维持，全年均价 45-50 万元/吨。

资源：公司目前拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权；与澳洲银河资源签 订了长期锂精矿供货协议；入股澳洲 Core 公司和 ABY 公司并签订锂精 矿包销协议；参股澳洲 EFE 公司、澳洲 EVR 公司和控股 60%加拿大超 锂公司旗下子公司。23-24 年公司总包销精矿年产能将达到约 50 万吨。

产能：公司目前锂盐年产能 4.3 万吨，包括 3.3 万吨氢氧化锂和 0.6 万 吨碳酸锂。雅安二期 3 万吨氢氧化锂预计 22 年底投产、三期规划 2 万 吨氢氧化锂与 1.1 万吨氯化锂。预计 25 年公司锂盐年产能将达到 10.4 万吨，23-24 年协议矿保供比例将超过 100%，资源有充足保障。下游 与特斯拉签订供货协议，25 年公司氢氧化锂规划总产能全球位列第五。

民爆业务：川西区域性优势，受益川藏线动工+电子雷管渗透率提升。

民爆 行业周期性和区域性特征显著，公司现有 20 个民爆生产点、20 余个爆破公 司，川藏铁路动工将带来业绩增量。政策指引 22 年 6 月底停止生产、8 月底 停止销售除电子雷管外其他工业雷管，目前电子雷管渗透率仅 18%，根据华 经产业研究院预测其全面替代市场空间约 150 亿。公司电子雷管产能 5400 万发，21 年产销量国内第一，市占率 20%，未来将持续扩大产能。