雅化集团研究报告：国内民爆+氢氧化锂龙头，锂矿自给率提升.pdf

雅化集团研究报告：国内民爆+氢氧化锂龙头，锂矿自给率提升。锂+民爆业务双轮驱动，稳健与弹性并存。公司以民爆业务起家，积极参与行业并购整合、不断扩大产能规 模及业务辐射区域。2014年通过参股四川国理进入锂行业，上游多渠 道资源布局，目前已有2个重要自有矿，锂盐产能7.3万吨。公司民爆 业务稳定增长，为公司长期发展提供稳定现金流，锂业务提供增长弹 性。2010-2023 年民爆业务收入CAGR=12.3%，2024H1收入14亿元， 占比36%，毛利为5.0亿元，占比89%；2014-2023 年锂业务收入 CAGR=116%。2024H1 收入24亿元，占比61%，毛利为0.3亿元，占 比5.9%。

锂业务：上游多渠道拓展保障资源供应，下游签约长协绑定大客户

雅化集团锂精矿资源丰富，为锂盐生产提供坚实保障。目前雅化参股 李家沟锂辉石矿（27.9%）、控股津巴布韦Kamativi矿（60%）、控股 的中非实业全资子公司有纳米比亚达马拉兰等4个矿权（70%）、参 股的澳洲TriggHill、澳洲肖河锂锡钽项目正在勘探阶段，有项目优先 合作权。李家沟锂辉石矿项目建成后将年产锂精矿约18万吨。津巴布 韦Kamativi 锂矿项目2024年11月二期全线投产，该项目一二期将实 现年产出锂精矿35万吨，届时雅化集团锂精矿自给率将达到60%，同 时公司继续扩展锂精矿采选规模，经测算目标产出锂精矿近50万吨。 下游：公司是TESLA、SKON、LGES、LGC、松下、宁德时代等国 内外头部企业的重要长单供应商，高品质锂盐产品在锂行业具有国际 影响力和市场地位。

民爆业务：横向并购整合，纵向开拓矿业服务打造新增长点

2024 上半年，公司工业炸药市占率超过5%、电子雷管市占率超 过10%。在区域市场方面，公司工业炸药在四川占比超过54%，公司 工业雷管在四川占比超过72%。1）公司积极参与行业并购整合、不断 扩大产能规模及业务辐射区域。国内：公司在中国境内现有20个民爆 生产点，海外：通过并购整合，已拥有新西兰红牛公司、雅化澳洲公 司、雅化香港公司等6家海外公司，为雅化海外业务发展、投资并购 等奠定基础。2）延伸民爆产业链，开拓矿服业务，打造新增长点。公 司已具备矿山服务资质和能力，公司积极拓展四川、新疆、西藏、内 蒙、云南、贵州等重点工程和矿山业务，加大民爆一体化服务项目开 拓力度，为大型矿山提供有效增值服务。