雅化集团研究报告：民爆为盾， 锂盐为矛.pdf

雅化集团研究报告：民爆为盾， 锂盐为矛。民爆和锂盐双轮驱动。公司成立于1952年，历经国企改制、并购扩张。下 属多家子公司布局民爆和锂盐业务，2025Q1归母净利润0.88 亿元，同比增长 446.7%，锂盐业务底部支撑强烈，民爆业务贡献稳定收益，两大业务远期成长性 可期。

锂盐业务：资源量实现飞跃式，构建起公司业务的“矛”。1）行业：随着澳 矿陆续减停产，行业供给下修明显。当前5.4万元/吨的锂价（不含税）位于现金 成本的92%分位线，位于完全成本的29%分位线，我们认为当前锂价已触底， 行业成本支撑较强。2）资源端：资源端多渠道扩张，资源自给率 2025 年超过 25%。享有李家沟优先供应权，Kamativi项目一二期共同实现年处理锂矿石230 万吨，年产出锂精矿35万吨。未来有望扩产至年处理锂矿石330万吨。此外， 公司通过参股或长协方式获得锂矿包销权，如 Kamativi、Pilgangoora、DMCC、 Atlas 等。3）冶炼端：公司现有锂盐综合产能9.9万吨，包括氢氧化锂产能6.3 万吨，碳酸锂产能3.6万吨。公司正在推进雅安锂业三期锂盐生产线建设项目， 预计到2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨。4）下游客户：是TESLA、 SK ON、LGES、LGC、松下、宁德时代等国内外头部企业的重要长单供应商。

民爆业务：矿山民爆服务带来新增长，铸就公司业务的“盾”。1）积极进行 海内外并购重组：2003 年收购了民爆业同行绵阳九安公司，后又相继收购三台 巨能、旺苍化工等，进一步扩展国内民爆版图。2013 年收购了新西兰红牛火药 及红牛矿服，自此走上海外并购之路。2）国内受益川藏铁路动工：公司地处四 川，民爆业务覆盖四川、新疆、内蒙古，山西等20余个地区。作为雅安-林芝段 最大的四川大型民爆企业，雅化区域优势充分受益。3）响应“走出去”号召，矿 山民爆两大主业融合发展：公司在海外新西兰和澳洲有民爆布局的优势下，积极 参股澳矿公司并投资澳矿项目，作为有丰富经验的老牌民爆企业，未来期望两大 主业进行融合发展，力求做到矿山民爆一体化，共同发挥民爆优势和资源优势。