雅化集团研究报告：氢氧化锂龙头之一，锂矿增量贡献业绩成长空间.pdf

雅化集团研究报告：氢氧化锂龙头之一，锂矿增量贡献业绩成长空间。氢氧化锂龙头之一，民爆+锂业双主业并行。历经长期发展沉淀，公司成为国内民爆 和氢氧化锂产业头部企业。民爆方面，拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷 管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米。锂盐方面， 目前拥有锂盐综合产能7.3万吨，25年有望新增锂盐及锂矿产能。

碳酸锂行业筑底期，氢氧化锂头部企业锂矿增量迎业绩弹性期。根据测算，2025年 碳酸锂过剩比例有望收窄，锂价中枢有望筑底回升至8万元/吨，旺季补库需求存在 价格弹性空间。公司氢氧化锂业务具备强α优势：（1）站稳优质客户，深度绑定特 斯拉，再次进入产能扩张期，现有锂盐综合产能7.3万吨，雅安三期项目预计先投 产3万吨，远期扩至17万吨。（2）多维度布局资源端，公司拥有56万吨锂精矿包 销权，未来有望扩至74万吨。（3）公司拥有权益资源量约90万吨LCE，李家沟 锂矿+Kamativi多金属矿有望释放产能贡献弹性。根据公司公告，Kamativi矿二阶段 建设已于2024年11月全部完成，并已全线投产，25年将达230万吨采选规模， 对应锂精矿产能35万吨，显著提高锂盐自给率。

民爆增速景气且行业供给格局优化，国内盈利稳定海外存增量预期。受益矿产资源 开采和基础设施建设需求，国内民爆维持较高增速，2023年行业生产总值完成437 亿元，同比增长10.93%。政策推动国内民爆行业加速重组整合，产业集中度提高供 给格局优化，行业CR10的生产总值占比由2022年的53.14%提升至2023年的 59.98%。（1）国内方面，公司积极加速国内整合并购，产能优势提高，产业链延 伸拓展。（2）海外方面，公司于2012年率先出海，并购新西兰和澳大利亚的民爆 企业，有望通过澳洲+非洲区位优势拓展增量，该区域锂矿存在较大爆破服务需求。