2026年建筑行业并购重组系列2：深度探索建筑民企转型方向

民企变局：行业集中度提升，接单不易

建筑行业集中度持续提升，中小建筑民企接单不占优势。2020-2024 年，国有建筑企业 新签订单口径市占率自 46.9%升至 51.7%，产值占比由 36.3%提至 43.1%，而企业数 量占比仅微升至 6.5%，凸显“量减质增”的集中特征。同期基建及固定资产投资增速 持续下滑，2025 年 1-12 月基建投资同比-1.48%（固投同比-3.80%），近 20 年整体同 样呈下滑趋势。

央国企由于政策红利、信用评级等优势，相对民企融资成本更低。央国企凭借政府隐性 背书与高信用评级，资金方对违约概率的低预期直接转化为其利率优惠，民企缺乏同等 信用支撑，需以更高溢价补偿风险，融资成本天然高于央国企。以中国建筑、中国能建 等典型央国企与鸿路钢构、华设集团等典型民企为例，2021–2024 年，中国能建融资成 本由 3.01%降至 2.68%，中国铁建由 2.82%降至 2.06%，中国建筑稳定在 2.7%–2.9%， 四川路桥由 5.32%回落至 5.20%；民企方面，与四川路桥同地区、同行业的成都路桥四 年间由 8.54%降至 6.54%，城地香江由 5.38%升至 9.69%，华设集团由 5.61%降至 4.73%，鸿路钢构由 3.46%升至 4.65%，高于央国企。

民企在高杠杆、弱流动性与工程款回收压力等多重因素下，迫需转型的第二曲线。杠杆 端，板块整体资产负债率由2020年的73.2%抬升至2024年的76.6%，五年抬升3.4pct。 现金流端，经营现金流/营业收入自 2020 年的 4.3%波动下滑至 2024 年的 1.33%，资 金自平衡能力不佳。工程款回收也面临困局，2021–2024 年，建筑上市民营企业坏账准 备由 350.47 亿元增至 571.24 亿元，3 年期 CAGR 达 17.69%。期间坏账准备与应收账 款比值由 27.5%快速升至 39.9%，违约风险提高。

困境子行业筛选及转型关键因素挖掘

筛选主营业务受阻的细分行业

考察主营业务财务表现欠佳的企业，重点关注园林建设、建筑装饰、工程咨询行业的潜 在转型。从风险收益、估值指标、盈利能力、资产质量、成长能力五方面选取相应财务 指标，对长江建筑工程行业分类中全部三级行业进行对比，园林建设Ⅲ、建筑装饰Ⅲ、 工程咨询Ⅲ盈利、杠杆与成长指标较为落后，主业遇阻转型需求较强。1）园林、装饰板 块，主要遇到现状是收入延续下滑趋势且业绩承压，经营杠杆较高；2）工程咨询板块， 尽管收入有小幅 3 年正 CAGR，且负债率不高，但板块整体估值偏高，暗示板块内部较 大的分化。

园林建设需求萎靡、结算周期拉长，盈利加速恶化

园林建设需求与盈利同步收缩。2014–2023 年，城市园林绿化固定资产投资完成额呈 现波动下降趋势，由 2014 年的 1817.58 亿元降至 1015.51 亿元，年均复合增长率为6.26%；同期建成区绿地新增面积由 10.1 万公顷升至 2020 年峰值 11.29 万公顷后迅速 回落至 7.4 万公顷，近 3 年期 CAGR 低至-13.0%。回款能力方面，行业应收账款周转 天数由 2020 年的 242.14 天大幅升至 2023 年的 522.26 天，2024 年有所回调至 471.76 天。需求端持续萎缩，叠加项目结算周期拉长，行业盈利进一步恶化：2020–2024 年 销售毛利率由 20.75%跌至 1.03%，净资产收益率由 0.28%降至-36.70%，三年营收复 合增速-53.25%，盈利与回款压力同步加大，转型需求较强。

建筑装饰成本刚性、同质竞争加剧，资产运营效率走低

竞争白热化推高销售费用，资产周转持续放缓，建筑装饰行业盈利空间受压缩。2004– 2023 年房地产竣工面积在 2014 年触顶后震荡下行，2023 年虽反弹至 9.98 亿平米，仍 低于 2013–2017 年水平，上游房地产市场持续缩量将直接压缩建筑装饰订单来源。建 筑装饰产值方面，自 2015 年以后波动增大，同比增长连续呈现正负交错的走势，显示 其市场规模已面临瓶颈。与此同时，上游建房及装修材料价格近 20 年期间始终保持上 涨，材料价格居高不下，成本端难以释放。由于建筑装饰行业同质化愈发严重，企业获 客成本升高，2020–2024 年行业销售费用率持续上升，已由 2.14%增至 4.49%，上升 幅度超过一倍。受上游地产缩量、成本刚性及竞争加剧等多重挤压，期间行业营收同比 增速仅 2022 年为 0.39%，其余年份均为负值，2024 年低至-17.00%，显示出行业盈利 能力的进一步走弱。期间总资产周转率则从 2020 年的 0.579 降至 2024 年的 0.472，盈 利能力下滑的同时资产运营效率也持续走低，亟需新兴业务的引入。

工程咨询资金周转难、回款风险大，增长已显乏力

工程咨询行业资金周转压力增大，回款风险上升，增长已显乏力。2016-2023 年，工程 勘察设计统计公报显示，行业内企业营业收入虽逐年增长，但增速从 2016 年的 30.16% 一路下滑至 2023 年的 5.72%，同期全社会固定资产投资总额增速亦从 7%降至 2.8%， 行业需求端支撑弱化，增长疲态初显。2020-2024 年，工程咨询 III 行业净资产收益率三 年增长率持续为负且降幅扩大，2024 年已达-75.63%，盈利增长能力恶化；经营现金流 净额/营业收入从 2020 年的 12.72%降至 2024 年的 6.05%，低于 2020 年的一半，资金 周转压力加大；同期应收账款/营业收入则从 39.27%波动上升至 51.05%，回款难度、 风险俱增。整体来看，行业在需求收缩、盈利下滑与资金链紧张的多重压力下，发展面 临严峻挑战，须探索新的业务增长点或运营模式以实现突破。

部分其他工程企业也有转型需求

除园林、建筑装饰、工程咨询这三大细分行业面临行业困境外，部分其他专业工程领域 的企业可能同样存在转型需求。部分企业虽在传统业务中占据一定优势，但随着市场竞 争加剧、技术迭代加速以及宏观经济环境变化，也暴露出业务模式单一、创新能力不足 等问题，销售毛利率、ROE、资产负债率水平产生较大负面波动。这表明，在建筑行业 整体转型升级的大背景下，无论是传统优势领域还是细分困境行业，均需积极探寻适应 新形势的发展路径，以提升企业竞争力与可持续发展能力。

建筑民企转型的关键支撑因素

充裕的现金流与足量授信额度撬动潜在转型

在建筑行业整体收缩、融资环境趋紧的背景下，充裕的现金与未用授信不仅是抵御周期 的缓冲，更是撬动转型的杠杆。高流动性使企业可快速捕捉政策窗口、缩短新业务试错 周期，大额授信则提供低成本扩张弹药，降低对外部高息融资的依赖，放大转型弹性。 良好的现金流与充足的授信额度伴随着潜在的转型，为判断哪些目标公司具有该条件， 选取长江三级行业园林建设 III、建筑装饰 III、工程咨询 III 及其他专业工程的民营企业， 以其货币资金与短期债务的比值作为衡量现金流是否充裕的标准，货币资金能够覆盖短 期债务的企业被认为现金流较充裕，资金流断裂风险低；最新未使用授信额度占比超过 40%的企业被认为授信额度充足，尚未提用的额度可随时低成本调用，既能在项目启动 时迅速补流，又可在市场利率上行时锁定较低融资成本，形成现金与授信双向缓冲。

部分低效资产盘活，低成本切入新基建

低效资产并非全部是负担，部分可以是低成本切入新基建的潜在入口。大量老旧厂房、 闲置仓库位于城市近郊或产业走廊，层高、承重、电力余量满足智算中心、低空测试或 储能基站改造要求；相较于新建园区，改造成本降低，并可叠加老旧厂房改造专项补助 等政策资金，以迅速放大资产回报率。通过盘活这些存量空间，企业既能减少闲置折旧， 又能在新赛道提前占位，形成“成本低、落地快、弹性强”的独特优势。闲置厂房或房屋 被计入投资性房地产科目中，部分企业会将由于出租需求低、地理位置不佳、资产类型特殊而导致闲置的资产计提减值损失，因此可通过相关企业是否对投资性房地产计提减 值损失判断是否存在闲置资产。

引入新股东（新赛道）在建筑行业转型背景下值得重视

在建筑行业转型的浪潮中，新的重大股东介入是市场关注的重点。部分上市建筑企业因 业务拓展、战略调整或资金需求等原因，出现股权转让、引入战略投资者等控制权变动 迹象，为行业带来新活力与变革。例如，海南华铁通过引入国资背景的战略投资者，优 化股权结构，借助国资资源与资金优势，加速在算力等领域的布局与转型。类似的控制 权变动案例在行业内逐渐增多，显示出企业通过股权合作等方式应对行业困局、探寻转 型路径的趋势，也为其他建筑企业提供了可借鉴的模式与思路，推动整个行业在股权层 面进行优化与变革，以更好地适应市场环境变化与转型需求。

转型方向与方式梳理

政策东风：探求战略层面支持的合适转型方向

若要实现高效转型，企业首先需明确国家战略层面的方向：一是人工智能、低空经济、 商业航天、区块链与算力基础设施等面向未来产业的“硬科技”方向；二是涵盖短剧内容、 宠物经济，银发经济等面向群众需求的“新消费”方向。近年来相关方向均有中央层面 政策支持，已出台《全国一体化算力网实施意见》《推动未来产业创新发展实施意见》等 政策对硬科技方向给予投资补贴与试点支持；新消费方向则通过《优化消费环境三年行 动方案（2025—2027 年）》等提供场景补贴与税收减免。锁定正确方向后，企业即可将 政策红利转化为现金流，显著缩短试错周期并降低转型风险。

他山之石：开始转型的企业都通过什么方法？

建筑企业常见的转型方法有并购重组、设立子公司自主研发、直接拓展已有资质及业务、 参与战略联盟合作共赢等。

并购重组是许多企业考虑方法之一

并购重组是支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具，也是企业转型最高效 直接的方法。自 2024 年 4 月新“国九条”定调活跃并购重组后，中央及地方并购重组 政策出台节奏加快：证监会 2024 年 9 月发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的 意见》，2025 年 5 月配套修订《重大资产重组管理办法》，“并购六条”全面落地；沪深 北交易所同步细化信息披露指引，降低锁价发行门槛。地方层面，深圳、上海、四川等 省市陆续公布行动方案及实施方案，鼓励上市公司通过并购重组向新质生产力方向转型 升级。根据证监会于 2025 年 5 月 16 日发布的要闻，“并购六条”发布以来，并购重组 市场规模和活跃度大幅提升，2025 年以来上市公司已披露重大资产重组 90 单、交易金 额超 2000 亿元，分别是去年同期的 3.3 倍和 11.6 倍，资本市场功能得到有效发挥。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）