建筑行业2025年度策略：化债破局，新基建、新机遇.pdf

建筑行业2025年度策略：化债破局，新基建、新机遇。行情复盘：上半年高股息标的涨幅明显，下半年主要交易机会在于以化债 为主线的估值修复以及低空经济等主题性行情。指数层面，上半年建筑装 饰板块内高股息大市值央企涨幅领先；分板块来看，9 月份之后，园林工程 板块涨幅显著，主因化债背景下弱基本面+较强的现金流修复预期；个股层 面，低空经济概念股以及涉及化债和并购重组的标的涨幅居前。

基本面数据：今年资金偏紧，明年中央资金投入或将拉动基建。①融资： 2024 年建筑资金面整体承压，上半年专项债发行较慢，8-9 月后开始加速； ②投资：水利、电热水燃气板块的基建投资增速较快；③明年预测：目前正 在试点专项债审核权下放至省级，明年有望拓宽范围，预计明年随着财政收 入回暖、特别国债投入使用，基建资金或将回暖。

专题一：化债。建筑公司长期低估，化债+市值管理政策有望从估值修复、 分红、资产重组等方向改善建筑公司的估值水平。财政部“6+4+2”一揽子 化债方案叠加市值管理相关政策，有望从以下方向修复建筑公司估值：①估 值修复：化债政策下有望修复未来的减值损失预期。②分红能力：化债政策 有望改善企业现金流，提升分红能力。③优质资产重组：市值管理政策引导 下，建筑企业有望通过推动并购重组等形式，厘清优质资产，提升估值水平。

专题二：一带一路新机遇。新疆、西藏地区是联通一带一路的核心通道，而 中东地区是一带一路的关键节点，建议提前布局项目落地。明年大型基建 的推动将更加依赖中央政策，重点关注项目类型集中度高/业务区域集中度 高的公司，此类公司在具体政策推出后有望获得较多估值弹性。具体方向： ①新疆：新疆为一带一路的核心通道，中央企业明确将在新疆加大项目投 入，2024-2026 年金额近 7000 亿元，同时煤化工投资空间较大。②中东： 2024 年沙特中国关系升温，我国中东布局不断深入，或有较多项目建设机 会。③西南大型水电站有望开工，装机容量或将超过三峡的三倍以上，总投 资额或将超过万亿元。

专题三：新基建。建筑公司结合新质生产力方向，有望形成新的业务增长 点。建议关注景气度较高的建筑细分赛道，具体如：①低空经济：国家政策 鼓励低空经济发展，多省市提出规划，规划中各省市 2027 年市场规模之和 超过 6000 亿元，建筑公司有望受益于基础设施建设和设计规划领域。②洁 净室：半导体作为洁净室最重要的下游领域景气度较高，且先进工艺占比不 断提升， 提升了对高端洁净室的要求。③车路云:政策规划频出，AI 大模 型发展迅速，有望将路端零散的数据进行统筹分析和降本增效，推动相关建 设落地。④BIM：BIM 系统深入推进应用，有望实现建筑公司的降本增效。