建筑行业2025年中期投资策略报告：资产重估与景气投资并重.pdf

建筑行业2025年中期投资策略报告：资产重估与景气投资并重。建筑板块受外部扰动和基本面影响较大。2024 年四季度以来建筑板块走 势主要受化债政策、外部扰动、行业景气度三大因素驱动，5 月以来随 着中美谈判取得积极进展，市场风险偏好提升，积极情绪开始外溢到建 筑行业。截至 2025 年 6 月 10 日，建筑板块 PE 估值为 10.73x，处于 2014 年以来的 58%分位，PB 估值为 0.73x，处于 2014 年以来的 7.1%分位， 因盈利能力出现明显下降，PE 估值处于中等水平，PB 估值处于 2014 年 以来的较低水平。

市场风险偏好波动较大，建筑红利资产有望受益于市场偏好变化和政策 推动。截至 6 月 12 日 AH 股市场风险偏好均处于较高水平，随着中美对 话落实与宏观预期转好，市场风险偏好可能会从较高水平向低水平扩散， 建筑板块的低估值、低配置和红利特征有望实现轮动“补涨”。同时建 筑红利资产主要集中在八大建筑央企与分红较高的地方基建国企，其盈 利实现主要归功于自身经营和宏观改善，与传统红利资产有明显不同， 在宏观预期改善和中国资产重估中受益弹性更高。

财政对基建形成软约束，重点关注高景气区域和领域。一揽子化债政策 以来，我国已发行 4.4 万亿再融资专项债用于存量债务置换等，地方政 府债务问题得到有效化解。但由于地产、土地市场下降，各地财政收入 增长压力仍较大，财力约束仍然存在。我们认为在土地市场恢复缓慢的 背景下，地方财力形成基建软约束，应重点关注支出扩张尚有余力的经 济发达地区和专项债、特别国债、央企投资充足的西部地区，关注核电、 新质基建、一带一路建设等优质细分领域。