2026年中国建筑行业：中国建筑行业展望，2026年2月

分析思路

建筑行业与国民经济发展息息相关，行业内参与主体众多，市场竞争激烈；近年来在房 地产景气度下行、部分地方政府财力趋紧的背景下，建筑企业面临的项目拓展、垫资及 回款等压力愈发突出。本文从行业基本面出发，首先分析与建筑业需求和产值高度相关 的房地产开发、基础设施和制造业投资的景气度状况，进而对未来一段时期建筑业整体 需求进行判断；其次分析行业相关政策及影响、竞争格局演变，探究行业内企业面临的 机遇和挑战；最后在微观层面，对样本建筑企业的盈利水平、资产质量、现金流状况、债 务规模及偿债压力等指标变化情况，以及对建筑企业的债券发行情况进行分析，总结当 前建筑行业的基本信用状况并尝试判断行业未来12~18个月的信用趋势。

行业基本面

建筑行业受基础设施建设、房地产和制造业等固定资产投资影响较大。预计2026年以来房地产行业景气 度仍处于底部周期，对建筑业发展形成阻力；基建投资结构和区域延续分化，虽然新增国家重大战略工 程建设需求，但基建领域整体增长承压，增量空间对建筑市场的支撑仍然偏弱；化债政策有助于缓解业 主资金状况，但全行业垫资及回款的资金困境将长期存在，仍将限制新项目投放及产值转化，2026年建 筑业总产值或将延续负增长态势

建筑行业为订单驱动型行业，下游投资需求及业主资金情况是决定建筑行业景气度和风 险性的关键，其中下游需求主要来自基础设施建设、房地产和制造业等固定资产投资。 近年来，国内房地产市场景气度延续下行态势，房地产开发投资1降幅持续扩大，对建筑 行业的拖拽效应不断显现；基建稳增长政策持续，但投资规模增速2亦持续放缓，对建筑 需求的拉动效应小幅弱化；制造业方面，在加快实体产业转型升级、发展新质生产力的 拉动下，制造业投资增速整体有所波动，但受产业链传导压力影响，2025年投资增速大 幅回落至0.6%，面临较大下行压力，在上述因素综合影响下，全国建筑业增加值增速整 体下滑至2025年的-1.1%，为改革开放以来首次年度负增长。 订单方面，下游需求缩量的背景下，2024年和2025年前三季度全国建筑企业新签合同额 分别同比减少5.21%和4.74%，新订单保障系数3持续走低。尽管行业整体总订单保障能力 4维持在较好水平，能够为建筑企业未来一段时间内的业务转化提供支撑，但2025年前三 季度总订单保障系数抬升，一定程度上是订单转化速度放缓的直接体现。大量已签合同 因业主资金不到位而推进不及预期，施工进度完成率下降，而应收工程款占营业收入比 重增长，资金回笼周期持续拉长，建筑企业收入、利润和现金流全面承压。中诚信国际 认为，在当前固定资产投资下滑、地方政府资金压力较大的背景下，建筑企业未来新项目拓展、接续和已签订项目的产值转化情况面临挑战。

从产值构成来看，建筑业总产值中房屋建筑业和土木工程建筑业5产值占比分别在60%和 30%左右。房屋建筑业方面，尽管2025年以来国家密集出台房地产维稳政策，包括延续 “白名单”项目贷款；推动专项借款支持项目复工，缓解局部交付缺口；深化住房公积 金制度改革，要求扩大覆盖范围；明确“因城施策调减限制性措施”，支持“以旧换新” “以小换大”，搭配个税退税、购房补贴等政策，旨在促进住房需求释放以实现房地产 市场的止跌回稳，但政策传导尚需时间，居民对收入及房价的预期持续低迷，房企销售 端修复进度缓慢，制约房企到位资金，行业景气度仍处于底部周期。2025年，房地产新 开工面积同比降幅约为20.4%，房企房屋施工面积同比下降约10.0%，且房地产新开工面 积占建筑业新开工面积的比重不足25%，房地产行业对建筑业需求端的贡献度持续萎缩。 同时，国家及各省市保障房建设的投资规划曾为房屋建造业提供一定的增量空间，但2024 年国家一般公共支出中的住房保障支出增幅不显，且分地区来看，住房保障支出保持增 长的省份较上年已大幅减少，保障房实际新增建设规模有限，难以弥补商品住宅市场萎 缩带来的损失。

此外，2024年以来国家明确了新质生产力的发展方向，强调对科技创新、制造业的支持， 有效带动了制造业投资的扩大，汽车制造业、电子设备制造业等产业基础设施新建及改 造需求得以释放。从全国建筑业企业房屋竣工面积构成情况看，2025年厂房及建筑物竣 工面积占比继续上升至21.93%。上述行业业主普遍资金条件较好，项目落地转化周期较 快，在产能扩张时期能够为建筑企业提供新的增长点。 整体来看，内需不足及政策、资金倾斜下，房屋建造业内部结构有所调整。尽管制造业 发展对工业厂房需求的带动能够为建筑企业提供一定的增量机会，但整体增量空间不大， 保障房建设实际落地规模亦有限，商品住宅仍为房屋建造业中最主要的构成，在房地产行业尚未回暖的背景下，房企投资或难有明显改善，短期内商品房建设市场的萎缩仍为 建筑行业发展的最大阻力。

基础设施建设方面，2025年以来，我国基础设施投资延续结构和区域分化以及政策托底 等特征，铁路、公路、水利三大领域受顶层政策导向、地方财政实力、技术升级需求等因 素影响，投资表现呈现差异化变化。 公路投资受地方财政压力、传统路网饱和等影响仍呈下滑态势，2025年1~11月，尽管降 幅已较上年同期收窄约5个百分点，但公路投资仍同比下降6.0%。投资结构方面，公路投 资已从新建转为智能化改造和扩建等；投资区域方面，西部地区投资增速显著高于东部 地区，主要投向“县城通高速”“沿边通道”等工程，西部路网密度持续提升，东部投资 则聚焦智慧化升级与城际联通。整体来看，在地方政府存量债务难以有效化解的前提下， 能够用于增量基建项目投资的资金仍较为有限，短期内由地方政府主导的公路投资项目 或将继续减少，较难为建筑企业提供业务增量。 铁路投资稳健增长。2025年全国铁路完成固定资产投资9,015亿元，同比增长6.0%，增速 同比略有增长，且仍高于全口径基建投资平均水平。目前，我国铁路路网建设正由以路 网干线建设为主向联网补网强链转变，得益于服务“西部大开发”、“区域协调发展”等政策，同期中西部地区铁路投资占比达58%，西部及内陆地区的铁路网络仍有待完善。同 时，截至目前超长期特别国债、铁路建设专项债合计投放超1,200亿元，重点支持跨区域 铁路项目。在国家战略与资金托底的背景下，未来铁路行业聚焦补短板和提质量，投资 规模或将保持增长，有利于铁路工程项目的持续投放。

水利投资增速高位放缓。“十四五”期间，国家水网建设节奏加快，全国水利建设投资增 速虽由2024年的12.8%降至5.19%，但仍连续四年完成投资超过1万亿元，绝对规模仍居历 史高位。资金保障方面，超长期特别国债、专项债仍向水利倾斜，2025年以来水利领域 专项债发行规模已达5,200亿元，同比增长18%。水利REITs试点扩大至12个项目，募集资 金超300亿元，主要投向供水、灌区等有稳定收益的资产。随着《国家水网建设规划纲要》 持续落地，南水北调后续工程、长江中游城市群水网等重大项目完成投资增长，后续水 利投资将重点推进“江、河、湖、库”互联互通。同时，受极端天气频发影响，中小河流 治理、病险水库除险加固、城市内涝治理等防洪工程投资也不断增加，且单项目平均投 资规模有所提升。此外，2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称“雅下工 程”）举行开工仪式，雅下工程系国家级重大工程项目，主要采取截弯取直、隧洞引水的 开发方式，规划建设5座梯级电站，计划总投资约1.2万亿元，预计装机规模约6,000万千 瓦，是全世界范围内目前规划中最大的水电站。整体来看，国家对防洪工程和水网重大 工程建设投入力度的政策资金保障力度不减，同时以雅下工程为代表的国家重点战略项 目未来具有很大的建设需求，未来一段时间内水利工程建设仍将为建筑企业提供结构性 发展机遇。

2025年以来，政策持续推动基建投资结构优化，重点向“两新”、“两重”领域倾斜，但 相较于增量业务的有限空间，存量项目的资金占用仍是建筑企业面临的更大难题。2025 年地方财政压力进一步加剧，政府类业主拖欠工程款的现象更为普遍，部分业主通过无 限期延长审计流程、变相停工等方式拖延付款，项目回款周期拉长，甚至要求企业垫资 承接新项目以换取存量回款，导致建筑企业垫资规模持续扩大。对此，为统筹地方债务 风险化解和稳定发展，中央持续推进化债方案。其中，2024年11月财政部推出的“10万 亿”化债方案，为近年来力度最大的化债支持政策。从化债成效来看，2025年上半年全 国发行用于置换存量隐性债务的置换债达1.796万亿元，完成年度2万亿元额度的89.8%， 超过2024年同期进度，且资金用途明确向清欠倾斜，部分资金直接流向建筑企业。2026 年，用于置换隐债的2万亿再融资专项债已开始发行，1月5日，山东省最先开启了今年的 隐债置换再融资专项债发行。中诚信国际认为，短期内本轮化债或能一定程度上改善地 方投资平台企业的现金流状况，促使其偿还拖欠的工程款项，缓解建筑企业资金压力； 同时，此前建筑企业已就上述工程款项逾期部分计提坏账准备，收回相关账款后可相应 增加企业利润，有利于进一步改善建筑企业财务状况；但长期来看，相较于地方投资平 台企业整体的有息债务及经营性负债规模，化债资金体量仍较小，能够相对缓解资金压力但无法彻底解决，对建筑市场活力的提振作用有限，建筑企业面临的回款和资金压力 仍难以有效化解。

整体来看，预计2026年国内房地产行业仍持续筑底，短期内仍为建筑业发展的最大阻力， 对建筑业需求的贡献或进一步下降；基建投资结构延续结构和区域分化，虽然新增国家 重大战略工程建设需求，但基建领域整体增长承压，增量空间对建筑市场的支撑仍然偏 弱；在业主资金状况仍未得到根本性化解，以及2025年以来行业新签合同规模持续下降 的背景下，2026年建筑业总产值或将延续负增长态势。

国内建筑行业存量竞争格局进一步显现，预计2026年八大央企、地方建筑国企与民企将呈现差异化发展 态势，行业集中度持续向头部聚集，但建筑企业普遍面临较大的资金压力；同时，海外市场将成为建筑 企业对冲国内经营压力的关键抓手，“一带一路”沿线及多元赛道布局有望推动中资建筑企业出海规模 持续增长，但海外市场面临的多重不确定性仍有待关注

从行业竞争格局来看，八大央企凭借其在资源协调、融资接续等方面很强的综合实力和 外部支持，在市场拓展方面的竞争优势持续凸显。同时，八大央企凭借多元业务布局与 海外拓展等缓冲，行业集中度进一步提升，但国内建筑市场竞争持续加剧，存量项目资 金占用问题严重，新项目落地转化减慢，建筑市场整体收缩的压力已传导至八大央企； 2024年，八大央企新签合同额同比下滑1.32%，为十年来首次负增长；2025年以来，随着 化债政策落地与重大项目推进，八大央企新签情况边际改善，前三季度合计新签同比回 升1.18%，2025年除中国交建外的其他七家建筑央企合计新签同比回升0.2%。具体来看， 八大央企内部分化态势显著，聚焦新能源与海外业务的企业仍保持较好增势，而依赖传 统基建的企业则出现下滑。但整体来看，资金面压力仍未完全缓解——国资委持续强化保障支付要求，严控以商票和供应链融资等形式变相延长付款时限，叠加业主回款滞后， 使得建筑央企资金平衡仍面临考验。 地方建筑国企与对应层级政府的关系更为紧密，区域化发展特征明显。在市场竞争加剧、 地方保护加强的背景下，地方项目资源向当地建筑国企的倾斜更为明显，其在项目拓展 方面的属地化优势更加突出。但同时，地方建筑国企业主主要为区域内各级政府及其平 台公司，当地财政实力及经济状况基本决定了地方建筑国企的经营获现水平，在当前财 政压力下，地方国企普遍需要更多地承担融资及垫资责任。此外，当前不同区域财政实 力分化较为明显，区位差异亦使得地方建筑国企经营压力差异明显——东部省份经济水 平对建筑业发展的支撑力更强，当地建筑国企资金压力相对较小，且可调用的金融资源 较丰富，更具经营弹性；中西部部分地区财政弱化、债务负担突出，地方建筑国企收支 平衡压力更大，且普遍需要承担经济指标以外的社会责任，需警惕区域风险的传导与绑 定。整体来看，地方经济水平、化债进程、财政收支平衡情况等对地方建筑国企经营状 况的影响愈加显现，预计2026年地方建筑国企竞争实力将延续分化态势。

相对于建筑国央企，建筑民企可获得的外部支持力度有限，资金实力相对薄弱，业务拓 展仍集中在房建等准入壁垒较低的领域，受房地产流动性的冲击更大。为了控制房企流 动性风险蔓延自身，建筑民企对新拓展业务趋于谨慎，市场份额持续下降。2025年以来 部分民企呈现底部修复态势，上半年基建民企归母净利润同比增长43.8%，装修装饰、园 林工程等板块亏损显著收窄，但民企仍面临多重困境——一是在政府项目中议价能力弱， 回款率在同行业内偏低，化债资金向民企倾斜力度有限；二是外部融资支持不足，资金 面趋紧限制其承接大型项目；三是业务结构转型滞后，对传统房建领域依赖度高，难以 充分享受新能源、新基建等政策红利，整体展业压力仍未缓解。 此外，在国内市场竞争加剧且工程回款弱化的背景下，海外市场成为建筑企业对冲风险、 寻求增长的重要发力点。我国建筑企业的国际竞争力持续凸显，2025年ENR国际承包商前10名中中国企业占4家。受国家政策导向和国际政治经济环境变化等因素影响，我国对 外承包工程的主要市场为“一带一路”沿线国家，近两年“一带一路”共建国家工程承包 完成营业额占比保持在80%以上，项目类型从传统交通运输、能源电力领域，拓展至新能 源、矿产开发、数字化基建等多元赛道。尽管“一带一路”国家工程建设投资额在国际市 场上不具优势，但其城镇化、工业化发展潜力更大，工程需求旺盛，一段时期内仍能为 中资建筑企业提供一定规模的业务增量，以平滑国内市场萎缩带来的项目承揽压力。在 此背景下，以八大央企为代表的中资建筑企业纷纷深化“国际优先”、“大海外”等战 略，海外市场拓展力度显著加码，2025年我国对外承包工程业务实现新签合同额2,892.2 亿美元，同比增长8.2%。中诚信国际认为，在国内建筑市场增速放缓的背景下，国内建 筑行业盈利空间逐步收窄，但海外基建需求相对强劲，能为出海建筑企业贡献新的业绩 增长点；但值得注意的是，在全球经济下行态势尚未扭转，叠加地缘政治危机和国际摩 擦不断、通货膨胀等多种因素影响下，部分区域项目面临审批周期拉长、合规要求提升 等问题，海外市场走势仍存在一定不确定性。此外，2025年前十一个月，我国对外承包 工程业务完成营业额同比增长7.7%（以美元计），增速慢于新签合同增速，海外项目实 际落地和产值转化仍较为缓慢；中资建筑企业国际业务占比仍不高，相较于海外同行业 平均水平仍有较大提升空间，未来中资建筑企业出海风险和经营成效仍有待关注。 整体来看，建筑行业竞争格局变化不大，表现为国内分化加剧、海外加速突围态势。八 大央企维持行业主导地位，行业集中度持续提升，2025年以来新签情况边际改善但资金 压力未消；地方建筑国企受区域财政与化债进程影响，分化态势短期难以逆转；部分民 企虽显现底部修复迹象，但资金、议价能力与转型滞后的困境仍未根本缓解。此外，在 国内建筑增量市场收缩的趋势下，海外市场将成为建筑企业提供了重要增长空间，但项 目落地转化缓慢、地缘政治风险及国际业务占比不足等问题仍是中资建筑企业面临的主 要难点。

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