建筑材料行业深度报告：2024年年报及2025年一季报综述，需求继续承压，行业竞争出现缓和信号.pdf

建筑材料行业深度报告：2024年年报及2025年一季报综述，需求继续承压，行业竞争出现缓和信号。产业链景气底部震荡。需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底， 2024Q4/2025Q1 收入端 持 续 承 压 ， 盈 利 能 力 仍 处 历 史 底 部 。 2024Q4/2025Q1 收入端延续负增长，幅度较 2024Q3 略有收窄，主要因 下游基建、地产新开工项目不足，现金流紧张局面未有实质性改善，因 此实物需求表现疲软，尤其是基建房建工程子行业的上市公司收入持续 负增长，反映开工、施工环节需求压力仍大。但随着景气持续低迷，供 给侧处于出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率企稳， 水泥等大宗建材子行业在行业供给自律加强的措施下供需平衡修复，盈 利底部反弹，装修建材毛利率降幅收窄。从 ROE（TTM）来看，2025Q1 水泥、玻璃玻纤、专业工程等子行业改善，但仍处历史低位，装修建材、 其他材料、基建房建等子行业低位继续承压，国际工程回落至近 3 年中 枢之下。

利润表：收入端降幅略有收窄，盈利能力仍处底部。 （1）2024Q4/2025Q1 收入端延续负增长，幅度较 2024Q3 略有收窄，主 要因下游基建、地产新开工项目不足，现金流紧张局面未有实质性改善， 因此实物需求表现疲软，尤其是基建房建工程子行业的上市公司收入持 续负增长，反映开工、施工环节需求压力仍大。但水泥、玻璃玻纤子行 业收入降幅持续收窄，主要得益于价格的反弹。 （2）2024Q4/2025Q1 整体毛利率呈现企稳态势，反映随着景气持续下 行，企业盈利恶化，行业竞争出现缓和信号，其中建材在水泥子行业供 给自律强化、价格反弹的带动下有所改善，装修建材降幅收窄，而建筑 行业中除基建房建略有承压以外整体呈现改善状态。 （3）2024Q4/2025Q1ROE（TTM）处于历史底部，但大宗周期类子行业 （水泥、玻璃玻纤）和专业工程呈现明显改善，出清后的装饰装修有所 修复。虽然收入持续承压，但是整体销售净利率的降幅明显收窄。

现金流与资产负债表：经营性现金流表现改善，杠杆率略有上行。 （1）2024Q4 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为 6162.8 亿元，同比+33.8%，收现比为 98.4%，同比+1.4pc，尤其是基建 房建、专业工程等子行业改善明显，主要得益于上市公司借助地方化债 力度加大的机遇强化现金流管控、存量应收款项的化解工作。2025Q1 经 营性现金流基本稳定，收现比延续改善的态势，反映上市公司现金流、 信用风险管控力度延续。 （2）基建地产链 2025Q1 的资产负债率环比基本持平，在盈利承压的背 景下反映经营现金流改善以及资本开支控制的成果。 （3）基建地产链截至 2025Q1 应收账款及票据周转天数（TTM）继续有 所上升，反映存量应收款项仍有待进一步化解，其中基建房建、专业工 程等子行业同比、环比均有一定幅度增加，装修建材子行业环比有所上 升，但与去年同期水平基本相当。