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建筑装饰行业专题报告：并购重组专题，国资入股如何重塑建筑行业格局？IPO 收紧&政策支持推动并购重组,国资起到主导作用。自 2024 年以来，随 着 IPO 收紧，并购重组成为部分企业新的融资渠道，各部委和地方均频频 发文支持企业并购重组，例如证监会 2024 年 9 月发布“并购六条”，提出 加强产业整合。而在此背景下，2023 年 A 股中大股东为国资背景的企业对 外投资性现金流支出达到 46 万亿元/同比+12.4%，而非国资类企业对外投 资性现金流支出仅为 22 万亿元/同比-0.4%，国资对外进行资本开支的体量 和增速均高于非国资企业。我们认为国资在当前背景下具有更好的信用水 平和更低的资金成本，国资主导的并购重组有望成为行业整合的重要动力。

建筑国资并购重组民营企业有望带来融资成本降低、业务导入、格局重塑 等变化。国资在建筑行业中扮演了重要角色，我们认为建筑类国资在对民营 建筑企业并购重组的过程中，可以提供给民营企业三个方向的助益，具体包 括融资端改善、业务端倾斜、行业端推动出清。融资端，建筑企业具备融资 中介的功能，外部融资的成本是关键因素,而国资具有低成本资金优势;业 务端，国资具有地方政府背景，而地方政府主导当地项目建设和规划可带来 订单助益;行业层面,建筑行业增速下行，国资引导行业出清。目前,主要副 省级城市均有国资建筑上市平台，部分城市生态空缺有待补位。

宁波建工被宁波交投入股后，业务改善显著。交易层面，宁波交通于 2019 年采取溢价协议转让的形式一次性获取了宁波建工 29.92%的股权，交易价 格为 4.25 元/股，交易完成后推动国资背景的董事长和财务总监入驻；融 资层面，国资推动下宁波建工成功发行 21 只债券/票据，合计金额达到 61.9 亿元；业务层面，国资主要进行了订单导入，提升公司业务资质，整合划分 了公司的业务部门；从财务表现来看，2019 年末国资入股后，宁波建工在 2020-2023 年均实现营收正增长，而 2023 年时较 2019 年，融资成本从 6.4% 下降至 4.5%左右,财务费用下降 0.7 亿左右;股价表现上，后续股价长期高 于转让价 4.25 元/股，最高达到 8.62 元/股，实现国有资产保值增值。

龙元建设除导入传统业务外，新兴业务也有想象空间。2023 年，杭州约实 现固定资产投资额 9186 亿元，宁波为 7797 亿元，作为省会城市，杭州的 固定资产投资空间更大，同时由于公司历史上业务规模曾经接近 200 亿元， 公司具备运营较大体量建筑施工业务的能力。

重点关注车路云、道路运维、低空经济、水利建设等方向。据我们测算,杭 州未来智慧道路改造为最大支出项，成本或达数百亿，具体如智慧路口、智 慧停车位、智慧道路建设等，拟入主公司的杭交投是杭州车路云项目的主要 实施单位之一，公司有望获得订单;杭交投持有杭州高速路资产总里程约 898 公里,未来运维空间约为 3.6 亿元/年; 此外预计杭州 2025 年计划完成 水利投资 100 亿元,龙元建设同样有增量业务空间。