2025年建筑行业2026年度策略报告：寻重大工程“足迹”，挖产业转型“宝藏”

市场回顾：板块收益率结构分化，建筑民企优势明显

板块收益结构分化，民营企业表现突出

2025年行业整体收益弱于沪深300指数，内部结构性分化显著。对2025年1月2日至2025年11月27日期间SW建筑装饰指数与沪深300指数 整体涨跌幅进行统计，涨跌幅分别为+8.88%、+18.19%。SW建筑装饰指数相对沪深 300指数涨跌幅为-9.31%，整体收益弱于沪深 300指数。通过对SW建筑装饰行业内不同属性公司进行统计，内部收益结构出现明显分化，其中建筑类民企收益率为35.6%远超行业及沪深300 指数收益。建筑类地方国企收益率为14.96%也超过行业平均水平，略低于沪深300指数收益。建筑类央企收益率明显承压仅为-4.51%，弱于行 业及沪深300指数。

民企灵活性优势突出，跨界转型是超额收益主要驱动力

民企超额收益主要来自企业灵活性优势下的跨界转型。通过对2025年开年至11月27日间全行业收益率进行统计，排名前10的企业中除华建集团 外均为民营企业，其中时空科技、国晟科技、诚邦股份、园林股份等多家企业收益率优势显著，通过对公司股价驱动事件进行复盘，可以发现 相较于国央企，建筑业民企的决策机制更为灵活。在2025年度整个行业下游开工率低迷，基建投资及海外拓展增速放缓的背景下，各建筑类央 国企业绩与股价持续承压，而各民营建筑类企业积极快速地通过收并购及成立合资公司等方式向存储、新能源、AI算力等新兴科技领域进行业 务拓展和企业转型，大幅提升了公司股价表现。

基建投资持续承压，三大细分行业结构分化

2025M1-M10基建投资维持小幅增长，细分行业投资有所分化。从基建投资整体数据来看，2025年前10月广义基建固投增速为1.51%，相对稳 健，维持小幅正增长，但狭义基建固投（不含电力）已出现下滑，前10月累计增速为-0.1%，为2020年8月以来首次出现负增长。从各细分行 业来看：（1）电力、热力、燃气及水的生产和供应业受风电及重点水电工程拉动以12.5%的增速快速增长。（2）交通运输、仓储和邮政业 受公路与铁路建设等多重影响，截至十月累计增速为0.1%。（3）水利、环境和公共设施管理业受公共设施投资放缓影响，截至十月累计固 投增速下降到-4.1%。

规划统筹引导资源配置，投资节奏呈现阶段性规律

五年规划对基建投资具有显著节奏影响，“前高后稳”在近两周期表现更为清晰。从历次五年规划执行情况来看，我国基础设施投资增速呈现 较为稳定的阶段性规律：前半段往往迎来项目集中落地，投资增速处于相对高位；后半段增速趋于平缓，形成“前高后稳”的典型节奏。这一 特征在“十三五”和当前“十四五”周期中表现清晰。相比之下，“十一五”因2009年刺激形成短期异常高增；“十二五”前段则因“四万亿” 投资计划完成导致固投增速变缓，后段因PPP集中落地出现“错位抬升”。整体来看，扣除特殊因素后，我国基建投资在不同五年规划周期中 体现出“前期抬升、后期回稳”的运行规律。

重大工程集中铺排与稳态施工的节奏性，是规划周期内投资变化的核心驱动力。我们认为造成这一节奏的原因主要有三点：1）规划启动阶段， 中央与地方通常会集中下达项目包，重大工程规划、各类前期工作同步加速，带动投资在前2–3年快速上行；2）随着项目陆续进入全面施工 期，工程进度趋于均衡，投资增速自然从高位回落至常态区间，形成稳态增长；3）周期中后段政策重心往往从“集中开工”转向“质量与资 金管控”，叠加项目完成度提升、可新增储备减弱，使得投资节奏保持平稳运行。展望未来，2025年作为“十四五”收官之年投资节奏仍处偏 稳区间，而2026年作为“十五五”开局之年，预计在规划密集落地与项目储备释放的背景下，投资节奏有望重新进入周期抬升阶段。

聚焦重大工程、高股息及成长转型，把握未来价值主线

我们认为，在专项债、特别国债等财政工具托底，以及国家中长期规划明确引导下，重大工程建设有望成为未来建筑行业中确定性较高的 工程量来源。这些工程具备“建设周期长、工程规模大、投资路径清晰、政策约束强”的特点，预计将贯穿多个年度预算周期并形成持续 施工面。当前重大工程方向主要聚焦国家水运主通道体系建设、西部铁路建设、水能开发与枢纽扩容等领域，均具有长期建设属性和广泛 产业链带动效应。 

运河航道：根据交通运输部2024年印发的《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，国家将加快推进高等级航道规 划建设，充分发挥干线航道主通道作用，有序推进长江干线、西江航运干线、京杭运河、淮河干流等干线航道扩能升级，构建横贯 东西、辐射南北的水运主通道。我们认为，在上述规划持续推进的背景下，航道整治、扩深扩宽及船闸扩能等工程环节将伴随相关 项目建设逐步释放需求。

进藏铁路：构建“川藏、滇藏、新藏”三向进藏格局，是国家完善进藏综合交通体系、提升西藏与周边省区互联互通水平的重要部 署。进藏铁路呈现“里程长、桥隧占比高、工程技术难度大”的典型特征，建设周期跨越多个年度预算期，形成长期工程量。当前 多个标段陆续开工及招标落地，或将对铁路主体施工、隧道工程、桥梁工程、地基处理、轨通系统配套形成持续拉动。

雅下工程：雅鲁藏布江流域水能资源丰富，下游河段落差集中，具备较大的开发潜力。受高原地形和复杂地质条件影响，相关水电 工程在规划和建设过程中对工程组织、施工能力和技术方案提出了较高要求。随着相关规划研究和前期工作逐步推进，中下游水能 开发及配套基础设施建设有望陆续展开，相关工程建设需求或将随项目实施节奏逐步释放。

三峡新航道：作为长江黄金水道运输效率提升及航运通道扩容的重点工程，其功能定位是解决三峡船闸能力瓶颈，提升长江干线物 流通行能力。从工程构成看，项目主要包括三峡枢纽新通道工程和葛洲坝航运扩能工程两部分，规划新建双线五级万吨级船闸，并 对既有葛洲坝船闸实施拆建和功能调整。随着项目前期论证和相关程序逐步推进，三峡新航道建设或将对水运枢纽及相关基础设施 建设形成持续工程投入。

运河航道：水运骨干网络贯通，运河建设带来工程增量

运河建设工程周期长、投资构成稳定，有望形成产业链持续增量。运河建设属于典型系统工程，流程贯穿勘察规划、材料准备、主体施工与后 期维护等阶段。主体施工是投资最集中环节，包括河道开挖、堤防修筑、水利设施配置、航道整治及质量监测。由于实际投资规模与地质条件 密切相关，参考已开工的平陆运河进行可比测算：根据刘海民等在《大型运河工程造价控制和投资分析》中的研究，平陆运河工程静态投资规 模约为704.6亿元。基于广西公共资源交易中心及中国招标投标公共服务平台公开披露的主体工程招标信息，对相关施工标段金额进行汇总后， 主体施工工程价值量约占项目总投资的54%。以此估算浙赣粤运河、湘桂运河及荆汉运河对应整体主体施工投资分别约1728亿元、810亿元和 423亿元。

进藏铁路：进藏“三线”协同推进，施工需求确定性较高

我们预计进藏铁路建设有望在“十五五”期间全面提速，形成中期增量机会。从已批复项目看，川藏铁路雅安—林芝段全长约1011公里、总投 资约3198亿元，滇藏铁路波密—然乌段全长约134.5公里、总投资约223亿元。在此基础上，结合新藏铁路规划线路长度约1980公里，并考虑其 地质与边坡条件更为复杂，对新藏铁路总投资规模进行保守测算，约为3000–3500亿元。参考普速铁路干线的常见投资构成进行测算，其中土 木工程环节占比通常约为44-51%，其余投资主要包括轨道、车辆购置及征地拆迁等费用。三条铁路土木工程分别约 1407-1631亿元、98-114亿 元及1320-1785亿元。整体来看，进藏铁路投资规模大、释放周期长，有望为后续施工招标提供充足市场空间。

乘AI投资浪潮，洁净室板块市场规模有望高增

AI算力基建“军备竞赛”带动半导体行业扩张。随着AI产业发展，算力基础作为决定AI技术核心竞争力胜负手成为各科技龙头企业竞争的重 要方向，大模型训练迭代以及智能终端普及对算力的极致需求驱动谷歌、微软、Meta等科技巨头加大算力基础设施投入，直接带动了上游台 积电、美光等半导体厂商加速扩产布局。据半导体情报(SC-IQ)预计，2025年全球半导体资本支出可达1600亿美元，较2024年同比增长3%， 整体增速回正。2026年在AI科技进一步加速发展，全球算力紧张加剧的背景下，半导体行业扩产速度有望进一步提高。

半导体行业加速扩张，洁净室工程是产能建设“前置瓶颈”。洁净室，又称无尘室，是指通过控制空气中的微粒浓度、温湿度、压差等参数， 提供特定洁净度级别的受控环境空间，使产品能在一个具有良好条件和高度稳定性的环境空间中生产制造，从而提高产品性能，保障产品良 品率。作为半导体产能建设的重要一环，洁净室投资占半导体行业总资本开支的10-20%（参考集成电路领域典型资本开支结构），当前台积 电、美光等巨头加速扩产背景下，高等级洁净室的建设进度成为缓解全球半导体产能缺口的关键环节。据卓越工程师联盟预测，全球2024年 洁净室系统集成市场规模约1233.5亿美元，预计2031年达1687.4亿美元，年复合增速达4.7%；中国行业规模约3100亿元，预计2029年突破 5700亿元，年复合增速达11-13%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）