2026年中国太保公司研究报告：资产负债稳健，估值性价比凸显

公司概况：国内领先的综合性保险集团

1.1 发展历程：全面发展，行业领先

中国太保是国内领先的综合性保险集团。1991 年，中国太平洋保险公司获批成立；2001 年，为落实分业经营机构体制改革，公司更名为中国太平洋保险(集团)股份有限公司，同 时，由集团发起设立太保寿险和太保产险。2007 年、2009 年、2020 年，中国太保分别于 上交所、港交所、伦交所上市，成为第一家在上海、香港、伦敦三地上市的中国保险企业。 当前，公司已成为国内领先的综合性保险集团，拥有人寿保险、财产保险、养老保险、健 康保险、农业保险和资产管理等在内的保险牌照。

1.2 股东结构：股东结构分散，主要股东以国有性质为主

公司主要股东以国有性质为主。截至 2025Q3，上海国资委通过申能集团 14.05%、上海国 有资产经营公司 6.34%合计持股 20.39%，其他持股超 4%的股东分别为华宝投资 13.35%、 海烟投资 4.87%，对应最终控制人分别为国务院国资委、国务院。公司股权结构较为分散， 无控股股东和实际控制人，强化管理层市场化经营与专业化决策能力，有利于提升集团运 营效率。

1.3 管理结构：核心管理层大多为系统内培养

核心管理层多为系统内培养的保险专业人士和投资专家，能够较好延续长期发展战略。 目前公司新任管理层具有扎实的业务能力与背景。太保集团总裁/寿险董事长赵永刚成长 于太保寿险的基层机构，1995 年从基层业务员起步，历经支公司、分公司到总公司再到 集团的几乎所有机构层级，也完整经历了早期的“转型 1.0”时期，并深度参与如今“转 型 2.0”、“长航行动”等各种战略转型，对太保系统及战略思路、业务特点与各机构的经 营习惯高度了解；寿险总经理李劲松 2002 年加入太保寿险，履历丰富，由分公司一把手 提升，实战经营丰富，了解市场及太保。

1.4 业绩情况：权益市场向好利润高增，营运利润稳健增长

长牛预期净利润预计将向好，营运利润平稳增长。1）归母净利：2018-2024 年公司归母 净利润年复合增速 16.5%，整体保持较好增长，单年度波动主要受权益市场、利率下行等 因素影响。25Q1-3 归母净利润同比+19.3%，其中 Q3 同比+35.2%，增速低于同业主要受所 得税审慎计提影响，Q3 所得税同比增加 81.50 亿至 95.68 亿（税率同比提升 25pct 至 34.31%）；税前利润超预期，前三季度、Q3 单季分别同比+35.4%、+85.7%。2）营运利润： 2018-2024 年太保营运利润年复合增速 3.6%，主要受疫情影响赔付较高。2025H1 实现营 运利润 199.1 亿元，同比增长 7.1%，恢复稳健增长。

寿险业务贡献大多数利润。从净利润来看，寿险业务贡献率基本在 70%以上，2025H1 寿险 净利润占比 72.8%，财险净利润占比 19.9%。从营运利润来看，寿险营运利润贡献率超 75%， 25H1 占比 75.4%。

净资产受利率影响下滑，后续将恢复增长。2025Q3 太保归母净资产较年初、H1 分别-2.5%、 +0.8%，主要是公司资产端采用即期利率（2025Q3 较年初+17.9%），负债端基于国债 50 日 均线（Q1-3 整体-17.3%），导致资产端与负债端公允价值一降一升，净资产有所下滑。长 周期来看，公司的资产负债匹配持续向好，当前利率阶段性企稳，叠加保险服务与投资持 续正贡献，预计净资产将恢复增长。

收益率假设下调夯实基础，内含价值维持平稳增长。2014-2022 年太保 EV 保持较高速增 长，年复合增速+14.9%。近几年低利率环境下，险资投资收益率持续承压，叠加太保等上 市险企主动下调投资收益率假设，由 2022 年的 5.0%调整至 2024 年的 4.0%，进一步夯实 了内含价值计算基础，但短期内 EV 承压，2023 年同比增长仅 1.9%。近两年 NBV 增长与投 资收益表现亮眼驱动 EV 回暖，2024/2025H1 同比+6.2%/+4.8%。

1.5 重视股东回报，稳定性与可预期性增强

分红与营运利润挂钩兼顾投资正向贡献，预计有望维持稳健增长。2024 年，公司明确提 出现金分红金额的厘定主要参考归母营运利润增幅，兼顾考虑投资正向贡献的影响，稳定 性与可预期性增强。2024 年太保 DPS 同比+5.9%至 1.08 元，投资收益大幅增长背景下， 分红占营运利润比例同比提升 2.6pct 至 30.2%。展望后续，NBV 连年高增、负债成本快速 压降下利差改善叠加营运偏差好转，预计中短期内公司营运利润有望维持个位数增长，驱 动 DPS 稳健增长。假设 25/26 年 DPS 增长 8%、8%，太保 2026 年 A/H 股股息率为 2.7%、3.5%。

太保寿险：坚持长期经营理念的转型龙头

2.1 战略梳理：两次坚定转型，坚持长期经营理念

中国太保坚持长期发展理念，多年来通过持续改革转型，逐步成为国内领先的综合性保险 集团。2011 年开启转型 1.0，聚焦个险、聚焦期交。为应对保险行业深度调整的“新周期”， 公司在 2018 年开启转型 2.0，虽无明显成效，但沉淀了高质量发展基础，为下阶段转型 蓄能。2021 年开启长航行动转型，以个险渠道“三化五最”为核心的队伍升级举措已落 地、改革成效正逐步显现。2023 年长航行动一期顺利收官，开始进入二期工程建设，着 重强化内勤管理升级。2025 年正式启动“大康养、AI+、国际化”三大战略，“长航行动” 纵深推进转型新阶段，全面启动长航二期“北极星计划”，产品与队伍改革深化，客户分 层分类结构继续优化，寿险引擎持续发力。

2024 年新任管理层提出“以客户为中心”的经营理念，启动集团大康养、AI+、国际化三 大战略。1）通过实施“大康养”战略，完善产业布局，构建养老金融、商业健康险和康 复医疗、机构养老、居家照护等全周期服务链，推动康养服务与保险主业协同共生，打造 大保险生态；2）通过实施“人工智能+”战略，加大 AI 对公司经营的全面赋能，全面提 升创新驱动力和运营效能，同时探索开拓 AI 领域风险减量管理市场，培育打造新的业务 增长极；3）通过实施“国际化”战略，紧跟中国企业出海步伐提升服务能级，稳步推进 海外服务网络建设、跨境保险合作、国际化人才打造和境外资产配置，形成立足上海、服 务全国、走向世界的新格局。

转型效能持续释放，NBV复苏趋势持续。太保NBV增速自2019年来历经4年下滑，2018-2022 年复合增长率-23.7%。2023 年起低基数叠加居民挪储背景下储蓄险产品热销，NBV 增长强 势复苏，2023/2024/2025Q1-3 分别同比增长 30.8%/57.7%/31.2%，维持高速增长态势。同 业来看，2023 年以来太保 NBV 增速位于行业中上游水平。

NBV 增长主要由 Margin 改善带来。压降银保趸交规模，2022-2024 年太保新单保费复合增 速基本为 0，NBV 增长主要由预定利率下调、报行合一带动价值率提升驱动。

2.2 存款搬家+市占率提升，寿险 NBV 高景气将延续

存款搬家已成趋势，到期高峰将至。2020 年后居民部门预防性储蓄意愿显著增强，形成 了以中长期定期存款为主的巨额蓄水池。2021/2023/2024年的5/3/2年存款将大量于2026 年到期，在存款利率下调与中长期存款供给短缺的背景下，将向理财、基金、保险等金融 产品转移。

分红险相较于理财、债基等更具吸引力，将继续承接部分居民的储蓄迁移。2026 年全面 销售分红险，下有保底、上有浮动的收益结构提升产品吸引力。从开门红产品来看，太保 分红型增额寿 20/30 年的演示 IRR 分别为 2.39%、2.63%，相较于银行存款的收益率优势 显著。且当前六大行已全面停售 5 年期大额存单，叠加利率震荡环境下理财与债基收益不 确定性提升，居民财富长期保值增值的金融工具愈发稀缺，保险作为低风险偏好类的储蓄 产品，将继续承接部分居民的储蓄迁移。

预计 2026 年公司 NBV 在高基数下仍将实现双位数的增长，银保渠道是主驱力，对公司新 单与价值贡献将进一步提升。2021 年起公司重启银保渠道，报行合一落地与“1+3”放开 下，银保渠道快速增长。1）新单结构：2025H1 银保新单占比高增 16.3pct 至 46.1%，超 越个险新单占比 35.9%，多元化渠道建设颇具成效。展望 26 年，个险渠道在高基数下预 计新单保费平稳增长，但居民挪储背景下，预计银保渠道仍将延续较好增长，贡献度将进 一步提升。2）NBV 结构：代理人仍为主要价值贡献源，银保价值贡献快速提升，占比由 2020 年的 0.7%加速上升至 2025H1 的 37.8%。

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