中国太保公司研究报告：资产负债稳健，估值性价比凸显.pdf

中国太保公司研究报告：资产负债稳健，估值性价比凸显。公司资产负债两端稳健，寿险行业负债端迎来量价齐升新周期， 太保凭借品牌、资源、渠道、服务等优势，弹性预计将高于行业， 资产端利率中枢上移，且长牛预期下将持续受益。当前公司 A 股 估值低于同业，2026 年 A/H 股息率预计为 2.7%、3.5%，看好中、 短期基本面向好下的价值重估。

负债端：量价齐升新周期。量的方面，居民中长期存款到期高峰 已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，相较于存款和 理财优势明显，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有 望实现双位数增长。①个险渠道：代理人基础夯实活动率高于同 业，规模企稳且核心人力产能提升，2025H1 公司人力规模同比增 长 1.6%至 18.6 万，核心人力月人均首年规模保费同比+12.7%，高 基数下预计新单保费平稳增长。②银保渠道：2021 年起银保渠道 重启，公司全力开拓银保合作网点，报行合一落地与“1+3”放开 下，银保渠道快速增长，2020-2024 年 NBV 复合增速 147.0%， 2025H1NBV 同比+156.0%。展望 2026 年，居民存款迁徙+行业集中 度提升，预计银保渠道 NBV 仍将实现双位数增长。价的方面，截 至 2025H1 公司有效业务价值打平收益率 2.2%为上市公司最低，负 债端基础优异，且在新单摊薄与“报行合一”等政策下，存量保 单负债成本开始下降，盈利能力提升。

资产端：综合投资能力较强，处于同业上游水平。公司资产配置 稳健，固收方面早在 2018 年便提出增配国债拉长资产久期， 2025H1 债券占比为 62.4%仅次于太平，固收资产久期延展至 12.0 年； 权益方面股票和权益型基金占比稳步提升，25H1 提升 0.6pct 至 11.8%，增配幅度低于同业，且投资策略以股息价值策略为主， 截至 2025H1，公司 OCI 股票占比 33.8%，处于行业中等水平，预 计后续仍将提升。稳健的投资风格带来长期投资收益率领先， 2014-2024 年太保复合综合投资收益率为 5.6%，高于第二的平安 0.3pct，复合总投资收益率 5.3%，仅次于人保的 5.5%。