中国太保公司研究报告：穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值修复可期.pdf

中国太保公司研究报告：穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值修复可期。整体经营：稳中求进，公司价值持续提升。1）盈利水平持续维持高位， 2014-2024 年归母净利润 CAGR 达 15.1%，2025Q1-3 延续向好态势，同 比增幅达 19.3%；2019-2024 年营运利润 CAGR 达 4.3%，2025Q1-3 实 现营运利润 285 亿元，同比增幅扩大至 7.4%。ROE 常年保持在 10%以 上，稳定性显著优于上市同业，2015-2024 年，太保平均 ROE 达 12.7%。 2）中国太保持续为股东提供稳定回报，分红表现稳健且可持续。 2021-2024 年每股分红保持稳定增长；按净利润口径与营运利润口径计 算 2021-2024 平均分红率分别为 33.7%、27.4%。

人身险业务：寿险改革践行长期主义，先于同业聚焦银保渠道价值。1） 2020-2024 年新单保费 CAGR 达 17.2%，大幅领先上市同业；2025 年前 三季度公司新单保费同比增长 19%，增速仍位居行业前列。2）“长航行 动”下太保寿险新业务价值实现高增长修复，行业竞争力稳步提升。2023 年、2024 年分别同比增长 30.8%、57.7%，2025Q1-3 延续修复态势，同 比增幅达 31.2%。3）太保寿险“芯”银保带动银保渠道业务占比快速 提升，银保渠道新单保费占比从 2020 年的 3.7%迅速提升至 2025H1 的 46.1%；新业务价值占比同样显著增长，同期内从 0.7%增至 37.8%。银 保渠道已经成为公司新业务增长的核心支柱。

财产险业务：信保业务出清不改整体业务优质底色。1）2014-2024 年， 财险保费 CAGR 达 8%，同期增速高于人保财险（7.8%），低于平安产 险（8.4%）；2025 年前三季度保费收入与 2024 年同期基本持平，核心 系公司主动出清保证保险业务的结构性调整所致。2）2015 年至今始终 保持承保盈利。2024 年受自然灾害因素影响，COR 小幅抬升至 98.6%； 2025Q1-3 则受信保业务出清拖累，COR 为 97.6%，略高于上市同业。

资产管理业务：配置风格稳健，投资收益水平处于上市险企中上游。1） 中国太保债券持仓加码领跑同业，2025H1 末占比 62.4%；权益配置稳 步抬升，但整体占比略低于上市同业。2）2020-2024 年公司净投资收益 率均值达 4.3%，处于行业中上水平；且稳定性突出，同期标准差仅 0.33%，为上市同业中波动幅度最小。总投资收益率方面，同期公司均 值为 4.8%，仅低于人保（5%）；收益波动性同样处于同业低位。3）会 计分类方面，债券下 OCI 占比保持高位；股票下 OCI 占比快速提升， 2025 年上半年股票 OCI 占比攀升至 33.8%。