中国太保（601601）研究报告：保险行业转型标杆，领奏价值复苏号角.pdf

中国太保（601601）研究报告：保险行业转型标杆，领奏价值复苏号角。当下时点为什么我们看好中国太保？保险板块隐含经济复苏看涨期权 的β属性和寿险业负债端复苏的α特征。疾风知劲草，复苏检成效，2022 年以来中国太保转型成效初显：寿险新业务价值（NBV）自 3Q22 以来 有望连续 3 个季度实现增速转正，产险核心指标迭创近年来新高。历经 疫后放开第一波上涨后，保险板块上涨逻辑从宏观预期到业绩兑现，市 场逐步或将重心从资产端过渡至负债端，2023 年既是检验险企转型成 效关键年，亦是重塑行业寡头格局迎接估值分化的观察年。

寿险长航预计于 2023 年 6 月底完成首期 18 个月转型一期工程。集团和 寿险领导对于转型的决心和信心跃然纸上，公司业绩历经“休克疗法” 后，核心业务和财务指标于 2023 年轻装上阵。公司新单和价值率先迎 来拐点主要得益于：1）个险队伍核心人力产能稳步提升；2）价值银保 渠道托底作用显现；3）公司围绕健康、财富和养老三大核心需求，构 建全新的“产品 + 服务”金三角体系。我们认为公司 2023 年价值增长 动能来自：1）芯基本法牵引下，核心人力占比及其收入水平持续提升。 2）随着期缴业务占比和保障储蓄混合类业务贡献提升，NBV Margin 有 望重回历史中枢（2023：21%）。3）新人产能和留存提升增长源动力。 我们预计 1Q23 上市险企 NBV 增速排序为：太保（+5%）>国寿（+2%）> 平安（-5%）>新华（-6%），太保 2023 年至 2025 年 NBV 同比增速分别 为 8.3%、9.7%和 7.3%。

太保产险“续航”转型计划引领下，2022 年财险板块 ROE 有望领跑老 三家，取得近年来最好的经营业绩。我们预计，2023 年虽然随着疫情 管控放松，车验综合成本率（COR）面临抬升压力，同时近年自然灾害 频发使非车赔付凸显，但得益于持续提质增效（例如车险续保能力、农 险发展能力、非车发展效益，人均产能指标等），公司 ROE 将保持在 12%左右，提升对集团盈利能力的贡献。