2024年中国太保研究报告：负债改革，“长航”长行

公司简介

历史沿革：国内领先的综合性保险集团

中国太平洋保险（集团）股份有限公司（以下简称“中国太保”）总部位于上海，是国内领先的综合性保险集团。1987 年，交通银行成立保险业务部，成为中国太平洋保险的前身。1991 年 5 月 13 日，中国太平洋保险公司成立，是国内首家全国性股份制商业保险公司。2007 年至 2021 年，公司陆续于A+H+G（上海、香港、伦敦）上市，成为国内首家在三地上市的保险公司。经过多年深耕，中国太保已拥有人寿保险、财产保险、养老保险、健康保险、农业保险和资产管理等在内的保险全牌照，致力于提供全方位的风险保障解决方案、财富规划和资产管理等服务。历年来，公司通过转型1.0、转型2.0、长航行动一期等转型战略，持续推动公司的高质量发展之路。截至2023 年中期，公司实现营业收入 1755.4 亿元，同比增长 6.5%；集团管理资产28369.2 亿元，同比增长6.9%。截至 2023 年 10 月，太保寿险年度累计原保险保费收入2145.3 亿元，占A股5家上市险企的 13.9%，位列行业第三；太保财险年度累计原保险保费收入1610.0亿元，占 A 股 5 家上市险企的 18.6%，位列行业第三。

股权结构：股权相对分散，利好决策效率提升

从股权构成来看，中国太保具有较强的“国有”属性，股权结构稳定；但整体股权相对分散，公司没有实际控制人。截至 2023 年三季度末，公司前五大股东包括香港中央结算（代理人）有限公司、申能（集团）有限公司、华宝投资有限公司、上海国有资产经营有限公司、上海海烟投资管理有限公司，持股比例分别为28.82%、14.05%、13.35%、6.34%、4.87%。其中，申能集团及上海国有资产为上海地方国资背景，合计持股比例达 20.39%。华宝投资及上海烟草为央企，合计持股比例达18.22%。整体来看，公司股权结构分散，因此公司高级管理层或面临较少制约，利于公司运营管理效率的提升及转型战略的持续推动。

公司治理：带动转型战略的持续推进

公司高级管理层背景多元，具备丰富资本市场经验，结合近期高层人事变动，助力公司稳健推行转型战略。2023 年 12 月 12 日，中国太保发布公告，公司同意选举傅帆为第九届董事会董事长、同意聘任赵永刚为公司总裁，上述两位任职资格待监管核准后生效。任职资格获批前，孔庆伟将继续履行董事长职责、傅帆继续履行总裁职责。孔庆伟因年龄原因，不再担任中国太保集团党委书记。2017 年，孔庆伟上任后提出中国太保“转型 2.0”计划，围绕“人才、数字、协同、管控、布局”五大关键词实施转型，2021 年正式收官。转型战略实施的5年中，公司保费规模及盈利能力实现双升，2021 年公司实现保险业务收入3667.8亿元、净利润 268.3 亿元，较 2017 年分别上升 30.23%、83.02%。管理层“接力棒”或将交接，利好公司转型战略的持续推动。傅帆加入中国太保四年有余，与董事长孔庆伟一同开启了公司“长航行动”转型战略。此次升任，利好公司“长航二期”转型战略的持续推进。赵永刚此前在中国太保工作超26载，为太保集团内部培养出来的高级管理人才。预计此次管理层的履新将持续带动公司转型的延续，推动公司综合实力的稳健提升。

行业概况：深化转型，NBV 修复

2018 年以来，我国寿险行业迈入转型新周期，新业务价值增速普遍承压。受以重疾险为代表的保障型保险需求饱和影响，叠加业内代理人规模及销售模式进入转型阵痛期，行业 NBV 增速持续承压。2018 年至 2022 年，上市险企平均NBV增速呈持续回落。行业积极深化转型，着力提升人均产能及产品创设力，结合监管政策引导，2023 年上市险企 NBV 得到显著修复。

人身险行业产品供给、销售模式、渠道质态均迎来供给侧结构性改革，行业进入由“快速扩张”的发展模式到“高质量发展”转型。产品方面，同质化的保障型产品难以满足客户多元化保险需求，2023 年上半年在政策的催化下，储蓄型保险引领行业保费增速；其中，包含储蓄型保险在内的传统寿险保费收入占比显著提升，较 2022 年末提升 6pt，增额终身寿险、年金险、两全险等成为险企战略性主推产品。人力方面，行业抓住转型机遇，主动加快人力清虚，降低低效人力占比，人均产能提升显著。截至 2023 年中期，中国人寿、中国平安、太保寿险、新华保险人均产能分别提升 38.1%、94.3%、35.1%、111.0%，平安寿险代理人渠道人均NBV 较 2022 年末提升 18%至 56281 元/人/年。

渠道方面，2023 年随着储蓄型保险的热销，银保渠道重要性凸显，保费收入占比显著提升。截至 2023 年中期，A 股 5 家上市险企银保渠道保费收入占比较2022年末提升 4.2pt。在银保渠道“报行合一”后，手续费乱象得到严格整顿，11月以来，保险公司陆续与银行重新签署合作协议，我们持续看好后续渠道特性带来的保费增长空间。预计未来银保渠道将回归竞争产品和保障的赛道，利好产品创设力较强的人身险公司。

中国太保：坚守价值，多元布局

经过多年深耕，公司全面布局多元化、体系化、专业化的保险服务体系，在寿险、财险、资产管理、养康产业等领域位居行业前列。1）财险业务方面，面对车险综改，新能源车险、新兴市场的发展机遇，公司在“续航”战略引导下，提升承保盈利水平，财险业务多年稳居行业前三。同时，2023 年公司财险业务保费增速在行业中实现领跑。2）寿险业务贡献公司主要保费收入。太保寿险确立了以代理人渠道为核心的多元渠道布局，同时把握银保渠道发展机遇，近年来在转型战略的持续推动下，树立行业内转型新模式，各渠道质态得到显著提升。3）资产管理板块持续穿越周期的资产负债管理机制，不断提升专业投资能力。截至2023年三季度，公司实现营业收入 2559.3 亿元，同比增长 1.0%；其中，保险服务收入2047.8亿元，同比增长 7.4%，位列 A 股上市险企第四。受会计准则实施及资本市场持续低位震荡影响，上市险企 2023 年三季度归母净利润均承压；其中，中国人寿、中国人保、中国平安、新华保险归母净利润同比分别下降47.8%、15.5%、5.6%、15.5%。中国太保 2023 年前三季度实现归母净利润 23.49 亿元，同比下降24.4%，不改公司核心业务转型向好趋势。

中国太保布局健康发展战略，赋能公司负债端持续转型。2023 年5 月20日，公司发布“352”大健康施工蓝图，推进公司在健康、区域和数据战略三大领域的建设。1）中国太保通过打造“太保家园”、“太保蓝本”、“太医管家”、“源申康复”等服务品牌，建立覆盖客户全生命周期健康管理生态圈。2）公司着力完善区域发展支持机制，聚合不同区域内产业上下游企业，为公司高质量发展构筑新的增长力。3）大数据战略围绕“数智太保 DiTP 规划”，建成投产两地三中心和一云多芯新云，基于大模型技术的数字化员工等智能化标杆投入应用，数据治理、网络和信息安全等基础建设稳步推进。

太保寿险：长帆直挂，逐击“长航”

中国太平洋人寿保险股份有限公司（以下简称“太保寿险”）成立于2001年11月，是中国太保集团旗下专业寿险子公司。太保寿险建立了覆盖全国的销售网络和多元化服务平台。截至 2023 年中期，公司在全国设有超2600 余家分支机构，集团客户数超 170 万人。产品覆盖人寿保险、年金保险、健康保险、意外伤害保险等多个领域。截至 2023 年中期，太保寿险实现规模保费1695.7 亿元，同比增长 2.5%，位居行业第三；实现新业务价值 73.6 亿元，同比增长31.5%；综合偿付能力充足率 218%，远高于监管要求标准。

“长航”一期：锚定跨越式发展

2021 年初，在“转型 2.0”收官之际，太保寿险发布“长航行动”转型战略，持续深化寿险业务的变革。2021 年 4 月，中国太保外引原友邦保险CEO 蔡强担任太保寿险总经理，推动“长航行动”的全面落地。蔡强曾任法国安盛保险集团（香港公司）个险总经理、首席执行官，友邦保险集团区域首席执行官、友邦中国CEO，微医集团副董事长兼总裁等，兼具国际化和本地化保险机构的管理经验。2009年至 2016 年期间，蔡强曾带领友邦保险实现新业务价值复合增速41.2%。“长航行动”提出“一优、两稳、四新”的未来战略目标，即瞄准客户体验最优，追求价值稳定增长和市场地位稳固，力争渠道多元化实现新突破、大康养生态迈出新步伐、数字化建设取得新提升、组织人才发展。“长航行动”以职业营销、价值银保、产服体系、公司治理、文化与领导力五大核心策略为主，推动公司“芯”寿险营销模式的改革。

围绕“长航行动”，太保寿险着力打造队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能四大战略内核，基于近期业务增长、远期动能蓄势和底层能力支撑三个方面，构建“334”战略实施着力点。“334”战略核心在于持续聚焦营销队伍升级、1+X渠道布局、重点区域拓展 3 个增长点，形成大健康战略、大养老生态、数字化赋能 3 个优势源，并通过增强科技能力、健全数据基础、提升组织能力、强化人才支撑巩固形成四 4 大战略支撑点。

1. 个险渠道：实践“三化、五最”，提升渠道质态

太保寿险以基本法改革为核心，追求寿险转型“芯”模式。近年来，随着互联网的发展及政策的引导，我国居民保险需求进一步细化。互联网保险、多元化的百万医疗险、老年防癌险、惠民保等产品的涌现，满足不同客户的保险需求。在此背景之下，依赖“人海战术”及短期激励政策的个险渠道销售模式难以匹配市场需求。在“长航行动”的引领下，太保寿险主动优化个险渠道职业营销改革。2022年初，太保寿险以“芯”基本法为核心，全方位提升代理人收入。一方面，“芯”基本法通过分层筛选，加大长期绩优代理人的留存，淘汰低产能人员，实现“强者恒强”；另一方面，进一步吸引高质量代理人团队，并通过绩优组织建设和完善训练体系实现队伍质态的优化。 针对个险渠道，公司推行“三化、五最”改革方案，即为营销队伍规划“职业化、专业化、数字化”的发展路径，提供“最丰富的收入空间、最强大的创业平台、最温暖的太保服务、最专业的成长体系、最舒心的工作环境”，实现从“人海红利”驱动转向“人才红利”驱动。同时，公司进一步完善创业平台，优化升级销售支持系统、推动营销员管理数字化（U 计划）、助力线上线下融合（OMO)，推动业务流程的数字化转型。再结合“产品+服务”体系建设、实践个性兼具的训练体系、职业化营销职场升级，共同构建“五最”的转型底层逻辑，最终实现代理人渠道“三化”的转型升级。

“长航行动”落地以来，太保寿险着力提升核心代理人质量。1）职业化方面，公司充分发挥“芯”基本法引领作用，牵引队伍专业销售、主管经营、新人成长等三大行为改变；立足常态优募优育，固化“态 U 选”标准化动作，打造募育一体化经营模式；完善绩优组织成长路径，迭代升级绩优体系，公司MDRT 人数创新高。2）专业化方面，制定“客户分群、需求分层、服务分维”的一体化综合解决方案；深化产品服务融合，深入推动“全家全险全保障”销售理念；建设“芯训营”训练体系，搭建规划师和企业家两条成长阶梯，培育队伍能力成长。3）数字化方面，公司深度布局数字化建设蓝图，数智赋能以活动量管理为核心的全链路科技平台。

2023 年 6 月 30 日，“长航一期”正式收官，改革初见成效，渠道质态及业务品质稳步提升。截至 2023 年一季度末，太保寿险核心人均标保同比提升37.8%，对应核心人力月人均税前收入同比增长 64.0%；连续12 个月达成月度销售两件长险人力同比增长22.6%；月均招募率同比提升0.8pt；13个月留存率同比增长14.6pt。业务品质方面，太保寿险产品结构、业务指标、运营成效显著改善。2023年第一季度，重疾险举绩率环比逐月提升，截至 2023 年3 月，重疾险月度举绩率实现15.8%；长险赔付率优化 20.0pt。同时，缴费结构持续优化，5 年及以上保费占比提升 14pt。随着“芯”基本法的实施，存量保单继续率大幅提升。截至2023年中期，太保寿险累计 13 个月保费继续率同比提升 7.6pt 至95.4%，位列A股上市险企首位。中国人寿、人保寿险、平安寿险、新华保险累计13 个月继续率分别为89.2%、92.1%、93.8%、89.2%。此外，在“芯”基本法推动下，太保寿险代理人渠道核心人力占比显著提升，月度人均首年保费收入达16963 元，同比提升66.1%，位列上市险企第二；核心人力月人均首年佣金收入高于上市险企平均水平。

2. 银保渠道：多元渠道布局，价值贡献提升

太保寿险坚持多元化渠道布局。2014 年，保险行业银保渠道进入转型新周期，公司撤销银保渠道，并与原团险渠道合并为法人渠道。2015 年，公司取消银保渠道所有需要在银行柜台进行的业务，专注于银行后台业务。2021 年，在行业产品结构调整、居民储蓄需求旺盛的背景之下，太保寿险重启银保渠道，同时将银保确立为公司多元赛道布局的重要构成和价值增长的主要引擎之一。在“长航行动”的转型战略引导之下，太保寿险以价值网点、价值产品、高质量队伍为核心，结合科技赋能，提出“芯”银保转型方向。“芯”银保旨在持续强化渠道突破，深化网点经营及产品服务，实现客群精细化分层经营。

公司银保渠道重启以来，价值贡献显著提升。太保寿险银保渠道聚焦中高净值客户，把握以私行为代表的高净值客户保险需求。此外，公司进一步加深与各银行间的战略合作，强化资源整合，实现资源的共享。2023 年前三季度，公司银保渠道实现规模保费收入 326.9 亿元，同比增长 31.1%，其中新保期缴规模保费82.8亿元，同比增长289.5%，增速位列上市险企首位。

3. 产品服务体系打造：构建健康、财富、养老的“金三角”

在“长航行动”的引领下，太保寿险进一步细化客群管理，提供“产品+服务”的“金三角”保险体系。面对我国人口老龄化、医保控费、居民财富扩张的三个风口，太保寿险提出了养老传承、健康保障、财富管理的金三角产品服务体系。1）保障方面，太保寿险针对客户所处的年龄阶段、保险需求、家庭结构的不同，提供包括重疾险、医疗险等在内的多元化的保障型产品，辅以定制化的健康管理、海外医疗等服务，捕捉各类人群保障需求。2023 年4 月，公司推出“金生无忧”重疾险产品+服务解决方案，根据客户需求提供翻倍保额、多次保障的全面保障产品。同时，中国太保寿险联合国药控股、宸汐健康，整合优质医疗服务资源，为客户提供一站式就医解决方案。2）财富管理方面，公司以理财型年金险为核心，把握居民财富迁徙下的机遇。公司重磅推出的“长相伴”系列终身寿险，针对不同可投保年龄及缴费年限为客户提供多元化保险方案。3）养老方面，公司以养老型产品与养康服务互联互动的模式，为客户提供全方位的养老服务。经过多年的深耕，中国太保通过下属的太平洋保险养老产业投资管理有限责任公司（以下简称“太保养老投资公司”）全面布局养老社区项目，公司以“南北呼应、东西并进、全国连锁、全龄覆盖”的理念为核心，规划在长三角、大湾区、环渤海、成渝及中部地区落成多个颐养、康养、乐养型养老社区项目。截至2023 年中期，“太保家园”项目已在成都、杭州、上海崇明、厦门、南京、武汉、郑州、北京、大理、三亚、上海普陀、青岛 11 个城市建立 13 个项目。其中已开业项目3个，分别位于成都、大理、杭州；累计投资床位超 14,000 张，位列行业第二；在建养老型公寓 8500 余套。此外，公司积极探索普惠养老市场，以技术咨询、受托管理等轻资产形式承接养老项目，探索居家、社区养老业务，为更多高龄人群提供身边服务、终身服务、精致服务。

“长航”二期：推动由内至外转型

“长航”一期已实现收官，二期工程有序开展。“长航”一期主要围绕各渠道生态实施全方位转型，成果及进度符合公司此前预期。在此基础上，“长航行动”二期则主要以公司内勤转型为先导，打造与生产力相匹配的业务支撑力，从而实现业务、支持、服务的良性闭环，实现转型的“塑型”到“成型”。“长航”二期着力打造赋能型总部及经营型机构。公司将建设三级组织架构，实现客户价值与业务价值最大化，其中四级机构是营收中心，二级机构和三级机构是价值与利润创造中心，总部负责价值管理、战略引领、平台赋能、职能共享、风险合规。

太保产险：质态提升，发展“续航”

中国太平洋财产保险股份有限公司（以下简称“太保产险”）是中国太保集团旗下的专业子公司，致力于为客户提供全面的财产保险产品和服务。太保产险全面覆盖机动车辆保险、财产保险、责任保险、农业保险、保证保险、意外伤害保险、短期健康保险等在内的保险产品。截至目前，公司在全国拥有40 家分公司，1家航运保险事业营运中心，3100 余家中心支公司、支公司、营业部和营销服务部。截至 2023 年三季度末，太保产险实现保险服务收入1395.3 亿元，同比增长13.9%，增速位列上市险企首位。同时，太保财险市占率在上市险企中同比上升0.98pt至 18.88%，位列行业第三。 2022 年在集团转型 2.0 基础上，太保产险提出“续航”计划，即“四个坚持，三最一引领”。其中，“四个坚持”旨在坚持高质量发展目标、坚持客户经营核心诉求、坚持合规经营基本理念、坚持转型创新主要路径；“三最一引领”为客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强。在“续航”计划引领下，2023年太保财险保费增速及盈利能力持续提升。2023 年前三季度，公司车险、非车险业务分别实现原保险保费收入 756.7 亿元、727.9 亿元，同比增长5.5%、19.3%。受2023年大灾频发及上年同期基数较低等因素影响，公司2023 年三季度承保综合成本率为 98.7%，同比上升 1pt，位于上市险企中位水平。

生产生活复苏，财险业务稳中有增。经过多年发展，太保财险持续优化产品结构，公司整体保费规模持续扩张，其中非车险业务维持高位增速，保费贡献占比不断优化。2023 年上半年，太保产险实现车险原保险保费收入507.7 亿元，同比增长5.4%；其中新能源车险同比增长 65.1%；承保综合成本率98.0% ，同比上升1.4pt，其中承保综合赔付率 70.8%，同比上升 0.8pt，承保综合费用率27.2%，同比上升0.6 pt。非车险业务方面，健康险、农业险、责任险等保持较快增长趋势，承保综合成本率同比优化，业务品质持续向好。截至 2023 年中期，公司健康险业务原保险保费收入132.9亿元，同比增长26.3%；承保综合成本率101.2%，同比下降1.1个百分点。公司农险业务积极参与三大主粮作物、大豆、糖料蔗等完全成本保险试点，推进保险+期货、保险+信贷等创新性“农险 +”等业务发展，不断增强“三农”保险供给力。2023 年上半年，公司农业险原保险保费收入124.3 亿元，同比增速 33.9%；承保综合成本率为 98.1%，同比持平。

太保资管：聚焦可持续发展的投资体系

中国太保坚持“价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资”的理念，聚焦可持续的资产负债管理体系。公司总投资资产规模稳步提升，2015 年至2022年实现复合增速 11.4%。截至 2023 年 6 月末，太保集团管理资产规模达28369.2亿元，较上年末增长 6.9%；其中集团投资资产 21186.6 亿元，较上年末增长8.3%；第三方管理资产 7182.7 亿元，较上年末增长 2.9%；2023 年上半年第三方管理费收入为 11.3 亿元，同比增长 2.4%。

公司坚持精细化的“哑铃型”资产配置策略。一方面，公司持续加强对长期利率债的配置，以延展固定收益资产久期；另一方面，适当增加权益类资产以及未上市股权等另类投资的配置，以提高长期投资回报；同时，持续降低信用类资产的配置比例，控制信用风险。公司在战略资产配置的引导下，进行战术资产配置，应对权益市场波动和利率中枢趋势下行趋势。公司资产配置风格稳健，截至2023年中期，债权类金融资产、股权类金融资产分别占总资产的72.5%、14.5%。其中，债权类资产主要以债券投资为主，占债权类资产的67%；股权类投资中，股票占比为 62%。

从具体投资领域来看，公司持续提升资产负债匹配能力。1）截至2023 年6月末，公司债券投资占投资资产的 48.3%较年初上升 5.3pt；其中国债、地方政府债、政策性金融债占投资资产的 33.8%。固定收益类资产久期为8.9 年，较2023年初增加 0.6 年。在企业债及非政策性银行金融债中，债项或其发行人的评级达到AA级及以上的占比为 99.3%，其中，AAA 级占比达 95.2%。2）公司股权类金融资产占总投资资产的 14.5%，较年初下降 0.3pt，其中股票和权益型基金占投资资产的11.1%，较年初下降 0.4pt。公司充分考虑新会计准则的影响，对权益类资产进行灵活主动管理，强化股息价值核心策略，取得了稳健的投资收益。3）公司非公开市场融资工具投资规模为 4,088.92 亿元，占投资资产的19.3%。从行业分布看，融资项目分散于基础设施、不动产、交通运输、非银金融等行业，主要分布于北京、四川、湖北、山东、江苏等经济发达地区。

公司投资收益率位于 A 股上市险企中位数平。2023 年随着利率中枢的下移及资本市场的震荡，行业资产端投资收益承压。截至 2023 年中期，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险总投资收益率分别为3.4%、4.9%、3.4%、2.0%、3.7%；净投资收益率分别为 3.8%、4.4%、3.5%、2.0%、3.4%。

财务分析

公司营业收入及内含价值稳健增长。2018 年至 2023 年中期，公司分别实现营业收入 3543.6 亿元、3854.9 亿元、4221.8 亿元、4406.4 亿元、4553.7 亿元、1755.4亿元，对应复合增速 5.1%；实现内含价值 3361.4 亿元、3959.9 亿元、4593.2亿元、4983.1 亿元、5196.2 亿元、5371.1 亿元，对应复合增速9.1%。2023年前三季度，中国人寿、中国平安、中国人保、新华保险分别实现营业收入7093.3亿元、7049.4 亿元、4186.6 亿元、618.6 亿元，中国太保实现营业收入2559.3亿元，位列上市险企第四。

公司偿付能力充足率远高于监管要求。截至 2023 年中期，公司综合偿付能充足率和核心偿付能力充足率分别为 240%、159%，显著高于监管要求的不低于100%、50%。“偿二代”二期工程的实施加大了对险企资本的约束，保险行业偿付能力充足率随之下行。中国太保作为我国头部的保险集团，资本实力雄厚，偿付能力位居行业前列。

营业支出方面，我们主要对比了 A 股 5 家上市险企赔付支出和佣金及手续费支出。财险业务赔付支出相较于寿险相对较高，主要因其经营短期消费型险种。中国太保作为具有一定财险属性的保险公司，其赔付支出仅次于中国人保，位列上市险企第二。截至 2023 年中期，公司财险业务 COR 为 97.9%，利润空间充足。

佣金及手续费支出方面，近年来随着监管引导车险费改、人身险费率改革等措施，行业整体佣金及手续费支出普降。截至 2022 年末，中国太保手续费及佣金支出占总营业支出的比例为 6.5%，位于上市险企第四，低于平均水平。

中国太保历史 ROE 位列行业前三。受行业负债端转型及政策引导等因素影响，行业 ROE 呈下降趋势。2018 年至 2023 年中期，中国太保ROE 分别为12.6%、16.9%、12.6%、12.2%、10.8%、9.9%。其中，2023 年中期公司ROE 仅次于中国平安，位列行业第二。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）