2026年北交所策略专题报告：HALO交易掘金北交所，新质生产力核心资产的稀缺性与重估机遇

政策赋能与 HALO 共振：北交所长期机遇凸显

HALO 是“重资产、低淘汰”（HeavyAssets,LowObsolescence）的缩写。在 AI 冲击下，HALO 的核心是寻找难以被 AI 颠覆、拥有高壁垒实体资产的赛道。 HALO 的兴起，本质上是市场对轻资产模式“护城河”的重新审视。AI 智能体能 够自动生成企业级的 SOP 流程，Claude 等模型凭借自主执行和跨软件协同能力挑战 了 SaaS 按席位订阅的盈利模式，导致软件行业的利润率和长期增长能否持续备受担 忧。在这种情绪的笼罩下，资金正在主动避开可能被 AI 颠覆的领域，重新投向重资 产、低淘汰率的领域。投资者不再被未来的叙事所吸引，转向追求现实的确定性。 AI 同时正在将一些市场最具标志性的"资本轻"赢家转变为"资本密集型"工业 公司。全球科技龙头加大融入 AI 的互联网升级、云计算业务发展、AGI 模型持续迭 代、AI 数据中心基础设施建设等投资，其中谷歌、亚马逊、微软、甲骨文 2022 年至 2025 年 1-6 月合计资本支出金额分别为 1,265.76 亿美元、1,271.17 亿美元、2,018.31 亿美元、1,456.11 亿美元，同比增长率分别为 12.99%、0.43%、58.78%、67.29%。

2026 年以来美国芯片、软件股整体承压，市场对 AI 的情绪明显消退。在这种 看似矛盾的不确定环境下，市场选择从追逐“成长性”转向拥抱“确定性”和“稀 缺性”，推动美股市场迎来一轮“HALO 交易时刻”。 从美国市场来看，“HALO 交易”主要集中在四大大核心板块，分别为材料、能 源、工业和公共事业。 同时，以 2025 年 1 月 2 日为基数计算累计收益率，截至 2026 年 3 月 6 日标普 500 行业指数中“HALO 交易”四大行业累计收益率分别高于信息技术行业 3.57pcts、 14.28pcts、13.00pcts、5.65pcts。

在当前 AI 技术加速迭代的背景下，大量轻资产行业正面临商业模式被颠覆、盈 利稳定性下降的风险。与之相比，“HALO 交易”属性行业具备三大天然优势，可有 效抵御 AI 技术冲击。 第一，行业壁垒高、迭代周期长，具备穿越技术周期的能力。重资产行业依赖 大额资本投入，典型领域包括油气管道、电网、矿山等基础设施。此类行业投资规 模大、审批流程复杂、垄断属性突出，天然形成较高护城河。 第二，实物资产具备不可替代性。重资产行业的核心资产以生产设备、厂房、 基础设施等实物形态存在，是生产经营的底层基础，难以被算法、软件等虚拟技术 直接替代。 第三，现金流与盈利稳定性强，估值具备安全边际。重资产行业多集中于刚需 领域，需求波动较小，现金流与利润率表现稳健，整体估值水平相对偏低。

从北交所行业估值来看高端装备、化工新材、医药生物相较于信息技术有较大 估值差，估值具备安全边际。北交所，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、 医药生物五大行业 PETTM（剔除亏损企业）分别为 41.11X、98.61X、46.15X、49.08X、 36.13X。

2026 年 3 月 5 日，十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理作政府工作报告。 政府工作报告透露出不同往年的政策信号：2026 年经济增长目标，由前三年“5%左 右”调整为“4.5%~5%”；打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支 柱产业，发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G 等未来产业；深化拓 展“人工智能＋”。强大国内市场、现代化产业体系、科技创新，摆在 2026 年工作 任务的前三位。 根据报告，2026 年，政府工作任务的第二项，即加紧培育壮大新动能，坚持把 发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系。 在优化提升传统产业方面，报告指出，持续推进重点产业提质升级,新部署一批 重大技术改造升级项目，安排 2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新等。 在培育壮大新兴产业和未来产业方面，报告指出，实施产业创新工程，鼓励央 企国企带头开放应用场景，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴 支柱产业。建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、 具身智能、脑机接口、6G 等未来产业。2026 年政府工作报告首次提出“智能经济新 形态”。报告指出，打造智能经济新形态，深化拓展“人工智能＋”，促进新一代智 能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智 能原生新业态新模式。 国家发展改革委主任在 2026 年 3 月 6 日下午举行的十四届全国人大四次会议经 济主题记者会上表示，我国要重点打造六大新兴支柱产业、六大未来产业。 具体来看，六大新兴支柱产业包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、 新型储能、智能机器人；六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚 变能、脑机接口、具身智能、6G。 初步测算，六大新兴支柱产业相关产值在 2025年已经接近6 万亿元，预计到 2030 年有望再翻一番甚至更多，扩大到 10 万亿元以上。 现阶段北交所在新兴支柱产业、未来产业中均有较多的布局。从产业链上看， 我们以开源证券北交所行业分类五大一级行业为参考，将北交所内企业按产业链划 分为 5 大方向、共计 21 条产业链。

北交所内的新质生产力产业链主要包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、 创新药、生物制造、商业航天、低空经济、生命科学、大数据、人工智能等产业链。 北交所作为代表稀缺性的先进制造业以及专精特新“主阵地”，深耕的新能源、高端 装备、关键材料等领域，既是新质生产力的核心载体，更是 AI 算力基建、新兴支 柱产业、以及全球供应链重构不可或缺的 “实体底座”，在“HALO 交易”热度全 球蔓延以及政策支持下，具备长期配置价值，或面临重估。

北交所市场表现：本周北证50下跌，北证A股市盈率48.04X

本周，北证 A 股、创业板、科创板估值下跌。科创板整体 PE 估值从 85.03X 下 滑到 80.59X，创业板整体 PE 由 47.74X 下滑到 46.04X，北证 A 股整体 PE 由 49.27X 下滑到 48.04X。

从估值方面来看，由于科创板与创业板补涨，而北交所震荡下跌带来了新的估 值性价比机遇。截至 2026 年 3 月 6 日，北交所、创业板、科创板市盈率 TTM 分别 为 48.04X、46.04X、80.59X，整体来看北交所与创业板估值差对比由溢价向平价逐 步接近，估值差距缩至 2.00X；与科创板估值折价进一步拉大，估值差达-32.55X。 以创业板为参照系的话，已经接近 2025 年初水平。

从流动性表现来看，北证 A 股本周（2026.3.2-2026.3.6）日均成交额 240.82 亿 元，较上周增长 32.60%。北证 A 股本周日均换手率有所下滑，达 5.09%(+1.65pcts)； 创业板本周日均换手率 5.25%(+0.41pcts)；科创板本周日均换手率 3.22%(+0.23pcts)。 注：换手率为区间换手率（算术平均）。

从指数来看，沪深 300、北证 50、北证专精特新、科创 50、创业板指下跌。截 至本周（2026.3.6），北证50指数报1,427.35点，较上周涨跌-7.14%，指数PETTM58.84X； 北证专精特新指数报 2,416.10 点，较上周涨跌-6.39%，指数 PETTM77.80X；沪深 300 指数报 4,660.44 点，较上周涨跌-1.07%；科创50指数报 1,414.39 点，较上周涨跌-4.95%； 创业板指数报 3,229.30 点，较上周涨跌-2.45%。

本轮北证 A 股公司的分层估值结构上来看，截至 2026 年 3 月 6 日，共计 149 家企业 PETTM 超过 45X，占比 50.17%，其中 70 家企业 PETTM 超过 105X，占比 23.57%；50 家北交所企业 PETTM 处于 0-30X，占比 16.84%。 与上轮北证 50 高点 2025 年 9 月 8 日相比，北交所 PETTM 在 0-30X 的公司数量 增长 8 家，PETTM 超过 45X 的企业数量减少 8 家，其中 PETTM 超过 90X 的企业数 量增长 2 家。

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