2026年第10周宏观周度述评系列：地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑

地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑

地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑。在前期报告《中东地缘政治对于宏观和 大类资产的影响：一个框架》中，我们初步探讨了地缘政治冲突对于全球经济基本 面和大类资产的影响；本文中，我们再进一步探讨这一影响下资产的交易逻辑。

一是“避险交易”。在面对短期不易量化的“黑天鹅”风险时，“不立于危墙之下” 的避险逻辑往往是市场的本能反应。交易线索往往包括：减少风险资产暴露、降低 长久期高弹性资产的权重、做多实物避险资产（如贵金属）、做多避险货币（美元、 日元、瑞郎）、结构性做多高分红低波动率类的防御资产。不过本次由于市场担心日 本高度依赖进口能源，利空逻辑抵消了日元的避险属性。

二是“事件交易”。在整体避险的同时，市场会冷静区分到底哪些是受益、哪些资产 是受损的。以此次中东地缘政治为例，交易线索包括：做多原油和部分金属（供给减 少）、做多军工防卫（需求上升）、做多航运（供给减少+风险溢价上升下的运价上 升）、降低纳斯达克科技股等利率敏感型资产配置（油价上涨-海外通胀担忧-降息概 率下降）、降低韩国等部分新兴市场配置（科技股逻辑叠加美元走强-全球流动性收 缩）。

三是“修复交易”。在市场风险偏好快速下降的过程中，往往有被“错杀”的资产， 修复交易标的之一就是在避险交易和事件交易中被错误定价的资产。此外，地缘政 治冲击总会有一个时间拐点，在标志性的缓和事件出现，市场会预期拐点形成、情 况将逐渐好转，会更集中进行修复交易，这一过程中受益最大的往往是前期下修的 高弹性资产。比如，未来假如确认中东局势实质性缓和，则科技股的短期反弹弹性 可能是短期最大的。

四是“新主线交易”。地缘政治影响之下，市场会规避短期不确定性，寻找相对确定 性。以此次事件为例，外部不确定性之下，政策推动扩内需就是确定性，它会带来短 期新的主线交易（比如两会政策红利相关的消费品、部分周期品领域、部分新兴支 柱产业）。地缘政治结束之后，市场也不一定会回到原本全球叙事特征的主线，届时 也可能会产生新的主线交易。

五是“对冲交易”。这类交易比较特殊，它不进行方向博弈，就是通过地缘政治事件 发生阶段的波动率上升特征来获益，具体可以在全球市场通过一些波动率衍生品、 期权策略或者结构化ETF来当作工具。 对避险交易来说，核心是生存，即通过缩小风险敞口、扩大避险敞口避开能见度最 低的冲击时段。对事件交易来说，核心是灵敏，即准确识别事件影响最大的行业、资 产。对修复交易来说，核心是纪律，即利用历史统计规律，筛选出那些被错杀的和长 期逻辑未变的优质资产；以及利用对地缘事件进程的跟踪，判断出拐点位置。对新 主线交易来说，核心是框架，即在地缘政治的一轮脉冲度过之后，在框架上看清哪 些是信号，哪些是噪声，新阶段的主线索是什么。

资产表现背后有四条线索

全球资产交易地缘冲击进程不一。全球股市“避险交易”为主，美欧日新兴全线普 调，新兴市场韩国跌幅较大；商品“避险、事件、对冲”交易并存，油涨铜跌金震 荡；债市通胀预期引发的“新主线交易”占上风，除中国外，收益率多数上行；汇 市避险为主，美元反弹，除人民币平稳外，其余非美货币多数走软。中国资产相对 韧性，A股先抑后扬，万得全A指数周调整2.3%，能源、公用行业领涨。

一是全球股市普调，“避险交易”为主，“事件与新主线交易”为辅，“修复交易” 尚待形成。市场风偏持续承压，美股能源、软件股收涨；日欧股与新兴市场跌幅更 深。我们编制的大类资产轮动指数维持中高位，周均变动频次至120次（上周为118 次）。MSCI发达市场跌2.95%、新兴市场跌5.57%。美股三大指数齐跌，股市情绪 高度谨慎，地缘安全溢价上升而非农等经济数据干扰货政前景，标普500恐贪指数大 幅降至-156.4（上周为-10.97）。纳指、标普500、道指录得-1.24%、-2.02%、-3.01%。 VIX指数环比升48.5%至29.49%高位。标普行业中，除能源(+1.0%)外全线下跌，防 御板块未能继续支撑。材料(-7.9%)、必选(-4.9%)领跌，罗素2000指数(小盘股)下跌 4.1%。金融与非必选跌幅最为温和，分别跌1.8%、1.4%。科技领域，软件股强劲反 弹，而芯片股大幅承压，费城半导体指数下跌7.21%。美股科技七姐妹指数相对抗跌 （周跌0.64%），内部分化鲜明，GOOGLE领跌，录得-4.25%。微软、亚马逊在七 姐妹内部表现较好，分别录得4.13%、1.53%，英伟达小幅上涨0.36%。特斯拉、META、 苹果分别录得-1.44%、-0.51%、-2.54% 日韩股市显著回调，日经225跌5.49%、韩国Kosdaq跌6.4%。日股中科技工业股领 跌。背后原因来看，一则受美股联动明显，风险承压；二则对能源依赖度较高的经济 结构形成市场谨慎预期；三则输入型通胀压力与日元前期偏弱形成循环加强预期， 市场对日央行加息前景亦显现重新评估的苗头。 欧股跌幅更深，波动更剧烈，且由分化走出普跌行情，德国DAX指数周跌6.70%，英 国富时100周跌5.74%。宽基STOXX600周跌7.37%。这意味着欧洲市场恐慌情绪明 显升温，能源储备衍生出的经济冲击，加剧市场避险。

二是全球商品波动分化，“避险交易、事件交易、对冲交易”交织，多重地缘风险 驱动原油暴涨，黄金波动加剧，铜价高位下跌，国内定价品种温和。原油市场受地 缘风险溢价驱动进一步强化，布伦特原油期货(活跃合约)周涨27.88%。WTI原油价格 涨超35%，两者报收均超90美元/桶。金银比小幅上升至62.3，白银跌幅大幅超过黄 金；美元反弹，降息预期反复，以及石油美元预期共振下，伦敦金现震荡下跌，收于 5127.6美元/盎司，全周跌1.8%；伦敦银现全周跌8.5%；2026年开年至今，金银分 别收录YTD 19.03%，14.38%。技术视角下，黄金隐波周内一度突破新高至38.77%， 远高于自身波动中枢（15~20%），与常态状态下白银波动相近。COMEX黄金短期 RSI波动加剧，向中性区间回归。资金需求方面，国内ETF仍呈净流入。国内黄金ETF 本周净流入34.51亿元(上周为净流入47.01亿元)。而全球最大黄金ETF SPDR净流出 28.01吨。跨市场方面，美元指数反弹带动人民币汇率回调，沪金溢价有所回升，沪 金全周跌0.32%，沪金溢价倒算黄金购买力平价升至6.9111。 铜价高位震荡下跌，伦铜LME3个月期货录得-3.2%，均价12869美元/吨；纽约期铜活跃合约收跌-4.2%，沪铜震荡下跌3.0%。受外围能源断供风险升温下，内需定价的 螺纹钢期货温和上涨（+0.7%）。南华工业品指数、南华综合指数收涨8.4%、6.4%。

三是全球债券收益率普遍上升，通胀预期引发的“新主线交易”更占上风，油价超 预期暴涨推动断供风险与通胀升温定价。“避险交易”在汇市更起作用，叠加石油 美元效应，美元反弹；日元因为进口依赖，避险功能弱化；新兴市场货币多数承压。 彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）周跌1.75 %。经历前两周的避险定价后， 美债市场焦点转向“通胀担忧”以及随之引来的美联储降息前景后延。截至3月6日， CME显示市场定价3月不降息（概率为96.3%），6月降息25个基点概率降至30.2%。 10年期美债利率全周上行18BP至4.15%。美债VIX——MOVE隐含波动率先降后升 至81.26%。美债期限溢价收窄，10Y-2Y期限利差先下后上维持59BP。短端利率因 鹰派预期抬头而相对坚挺。欧债利率同样上行，英、欧元区、意、法、德超长债利率 上行30.6BP、6.9BP、22.8BP、17.0BP、11.0BP。日长债JGB利率亦继续上行。30 年、20、10年期国债收益率分别上行8.5BP、10.1BP、6.3BP。 美元指数大幅升值1.34%至98.96。欧元日元跟随美元波动，美元兑欧元上行1.7%。 美元兑日元全周上行1.09%，收于157.8。本周日元波动升至9.6%，但套息性价比（美 日利差/日元隐波）继续下降，日元投机净头寸（多-空）重新转空，小幅增加1.6万 张，全球套息交易活动指数升至264.18，创历史新高。人民币汇率在国内政策协调 下保持稳健，USDCNH周涨0.7%至6.91。

四是中国资产相对独立，“新主线交易与事件交易”为主，“避险交易”为辅，全A 先抑后扬，均衡深化，“硬资产+低波动”成新主线，能化与公用领涨，名义增长周 期好转打开估值“天花板”。 万得全A指数先抑后扬，但全周仍跌2.3%。10年国债利率下行0.67BP至1.78%。作 为离岸市场的港股，与全球市场联动更强，恒科领跌-3.7%，跑输恒指（-3.28%）与 恒生国企（-2.6%），较A股跌幅较大。与上证50高度相关的离岸指数则温和下跌— —富时中国A50指数期货周跌0.15%。而中概股下跌明显，纳斯达克金龙指数周跌 4.35%。 由于3月名义GDP回升至5.0%以上，全A估值宏观偏离度降至合理区间，估值扩张的 “天花板”有所打开。截至3月7日，万得全A市盈率收于23.44倍； “万得全A P/E-名 义GDP增速”处于滚动五年的+1.86倍标准差（过去三周均维持+2.0倍水平）。历史 +2倍标准差为估值约束的极致位。 总量上，市场放量收跌，市场宽度集中度均降，轮动速度继续抬升，波动维持高位， 股债波动比再拉大。（1）A股两市日均成交额进一步放量至2.62万亿元，周环比 11.45%。（2）融资买入占比边际小幅下降，收于9.11%。（3）全A宽度有所下降， 指数成分股中各成分股超越股票自身20日均线的占比下降至41.31%左右（上周为 62.08%）；超60日均线占比下降，至54.41%（上周为71.62%），240日均线占比下 降，至67.53%水平（上周为75.3%）。（4）全A集中度降至中等分位，成交额前5% 的个股成交额占全部A股比重下降至40.72%（上周为42.5%），处于58.8%历史分位。 （5）我们编制的申万二级行业轮动速度加快，周均变动频次至5200次（上周为5125 次）。（6）万得全A波动率维持中高水平，滚动1月的实际波动率(HV)降至15.1%（上周为15.7%）。股债年化波动率比值维升至14.01倍。

结构上，新老资产均衡深化，风格关注自“硬科技+高弹性”切换至“硬资产+低波 动”，大盘价值相对韧性。（1）宽基普调，大盘相对韧性。中证500、中证1000、 沪深300、上证50分别录得-3.4%、-3.6%、-1.1%、-1.5%。（2）价值优于成长，国 证成长、价值，分别录得-2.0%、0.3%；双创指数中，行业分布更均衡的创业板指较 科创50更抗跌，分别录得-4.9%与-2.4%。（3）硬资产与稳定防御板块占优。中信风 格中稳定风格收涨1.9%、成长收跌3.6%。金融、周期介于中间，分别录得-0.7%、- 1.2%。贵金属板块由涨转跌4.3%。（4）中证红利连续两周收涨，本周涨0.6%。红 利获资金关注度明显上升，TMT与红利的成交占比之差下降至-0.89倍标准差（上周 为0.26倍）。（5）细分一级行业上，石油石化、煤炭、公用事业领涨，分别录得8.1%、 3.8%、3.4%；传媒、有色金属、计算机领跌，分别录得-7.0%、-5.5%、-5.3%。

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