2026年金属及材料行业地缘视角下的有色投资研究系列报告（1）：铜，正在被地缘政治重新定价

供需格局变化：新兴产业兴起与铜矿供应降速周 期的错位

1、能源转型和科技革命拉动铜的需求

2000-2025 年，全球铜消费量从 1518.1 万吨增至 2788.4 万吨，CAGR 为 2.46%， 增量为 1270.2 万吨。其中中国的铜消费量从 185 万吨增至 1597.5 万吨，CAGR 为 9.0%，增量为 1412.5 万吨，此外印度从 28.1 万吨增至 88.1 万吨，而由于制 造业外移和基建放缓等因素，美国、德国、日本等主要铜消费国的消费量在近 20 年有所下降。2025 年，中国、美国、印度、日本、德国分别占全球铜消费量的 57.3%、6.3%、3.2%、2.9%、3.5%。

下游需求向新兴行业侧重。2025 年我国铜消费增量 61.4 万吨，其中电网和电动 车增量 51.5 万吨。根据 SMM 数据，电建和汽车两项贡献过去 4 年中国铜消费增 量的 80%，增量部分约占 2025 年国内铜消费的 13%，平均拉动 3%铜消费增速 （电建+汽车消费增量/国内铜总消费量）。根据 ICSG 统计，2024 年全球铜终端 消费结构中，基建（电力+通信）和交通分别占铜终端需求的 17%和 13%，建筑 占比 26%，消费品、冷却及电子行业占比 23%，工业设备占比 12%，其他领域 占比 9%。从消费结构来看，建筑的占比可能下行，交通、电力、电子等行业将 受益于新能源汽车、能源转型和电网建设、AI 及数据中心等新兴领域，成为主要 的需求驱动。

AI、新能源车和电气化拉动电力需求增长，绿电占比提升。据 IEA 数据，2025 年全球电力需求预计增长 3.3%，2026 年达 3.7%，增速为整体能源需求的 2 倍。 从发电结构来看，2024-2025 年，包括水电在内的可再生能源发电量将增长 10.2%， 占总发电比例超 40%。核能因多国重启/新建反应堆，发电量将增 2.8%。 可再生能源建设促进全球电力基础设施建设加速。发达国家面临电网更新及互联 建设需求，新兴市场在电网升级、可再生能源并网、电力远距离传输、电网互联 投资方面的持续加码，为铜铝等基础金属提供了稳定的需求支撑。

除上述因素外，我们认为地产边际变化也值得重视，是目前的预期差项。 2025 年我国房屋新开工施工面积 5.9 亿平方米，较 2024 年下滑 20.4%，比 2019 年的 历史峰值下降了 74%。2025 年我国房地产施工面积 66 亿平方米，较 2024 年下 滑 10.0%，比 2021 年的历史峰值下降了 33%。我们认为后续再度下行的空间已 经不大。 铜在建筑与地产行业的应用集中于电气、给排水、暖通及装饰四大系统，核心利 用其导电、导热、耐腐蚀及可塑性能，2025 年建筑行业耗铜占国内铜消费总量的 10.8%。2025 年，我国建筑行业耗铜 201.8 万吨，较 2024 年减少 15.9 万吨，降 幅 7.3%，大约拖累 2025 年铜消费-0.8%（15.9 万吨/2025 年国内铜消费量）。

全球进入流动性宽松时期。货币政策方面，2025 年美联储三次降息落地，FOMC 目标利率预测显示 2026 年 3 月美联储降息概率较高。2026 年 1 月 19 日起，中 国人民银行下调再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点。欧洲央行、英国央行等全球 主要央行自 2025 年以来也进行了多次降息，全球进入流动性宽松时期。宽松周 期压低实体经济融资成本，或刺激下游基建及投资，支撑铜的需求。 中美政策共振，提振下游需求。2026 年为美国中期选举年，特朗普政府为争取选 民支持、赢得中期选举，大概率推动“大而美法案”财政扩张落地以提振经济， 重点进行基建和产业投资。2026 年也是中国“十五五”开局之年，“十五五”规 划将新质生产力作为核心引擎，明确推动新能源、人工智能、高端制造与绿色基 建等战略性领域发展。 导电性能优良，需求受益于电网建设。1 月 15 日，国家电网宣布，“十五五”期 间固定资产投资预计达 4 万亿元，较“十四五”时期增长 40%。绿色转型是此次电网投资的核心方向，同时国家电网也将持续推进城市、农村、边远地区的配网 建设，全面提升偏远地区的电力供应可靠性。铜是性能优良的导体，绿电和配电 网建设是对铜线缆以及其他铜材有大量需求，有望长期拉动铜的消费。

2、铜矿端进入供应低增长周期

全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降：矿山勘探投资有较强周期性。 由于 2011-2020 年铜价长期低迷，资本开支在 2013 年达到峰值 1277 亿美元后 迅速下降，此后虽然恢复到 2024 年的 923 亿美元，但距历史高峰差距明显。从 我们和矿山企业交流发现，由于政治和政策等不确定性的增加，矿山企业对矿山 投资回收周期要求大幅提升。但是，矿山开发难度提升、ESG 要求提升、社区问 题突出、品位下降等，矿山投资周期和成本反倒是不断提升。 从资本开支结构看，约 72%用于棕地项目周边挖潜，而非初探投资，资源增量高 度依赖老矿。根据 S&P 数据，1990–2024 年全球共 258 个重大铜矿成果，合计 铜矿量 13.6 亿吨。2010 年后发现量断崖式下滑，2018–2024 年几乎无重大发 现，且规模、品位全面下滑。从开发周期来看，2005 年至 2009 年间铜矿从发现 到生产平均耗时 12.7 年，对于 2020–2023 年发现矿山，交付期跃升至 17.9 年， 主要系勘探、可行性研究以及获得融资和建设许可耗时增长。由于过去十多年缺 少勘探成果，未来多年铜矿价格大涨也较难刺激供应大量增加。

3、大国博弈下，库存结构凸显供需矛盾

当前铜库存低位。铜库存低位+结构分化，非美市场库存紧张。截至 2026 年 1 月，全球铜库存 103 万吨（大约 13 天全球铜消费量），处于历史 76%分位数， 其中美国铜库存大增至 52 万吨，非美地区库存仅 51 万吨，处于历史 36%分位 数。由于市场担心美国对精铜征收 232 关税，全球大型贸易商将大量精铜输入美 国，2025 年美国进口精铜达 138 万吨，较 2024 年增加 65 万吨。这导致 COMEX 持续累库， 2025 年累库幅度达 36 万吨，预计 2026 年美国关税担忧将继续刺 激虹吸。 铜作为关键战略资源受多国关注，屯库是大国关税及资源博弈的显化。2026 年 2 月 2 日，特朗普政府宣布启动 120 亿美元的“金库计划”，核心是建立涵盖稀 土、镓、钴、铜、锂等关键矿产战略储备；2 月 3 日，美国支持的 ORION 关键 矿产财团拟收购嘉能可在刚果(金)资产中的战略股权。涉及 Mutanda 和 KCC 两 个矿山。这两个矿山 2025 年钴矿产量合计 3.35 万吨，铜矿 25 万吨，拥有 2026 年-2027 年每年钴指标 18840 吨，占刚果金配额的 22%。 2026 年 2 月 3 日中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备 体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制。

4、铜资源与冶炼存在地域错配，增加供应链风险

全球铜供给从储量到矿产量再到电解铜生产，集中度逐渐升高。南美、非洲为全 球主要的铜矿供给来源。中国和美国铜矿产量占比分别只有 8%、5%，精炼铜产 量占比分别 46%、3%。 

储量：据 USGS 数据，全球铜储量从 2000 年的 3.4 亿吨增至 2024 年的 9.8 亿吨，CAGR 为 4.5%。尽管铜的静态储采比超过 40 年，资源量整体较充足， 然而 2024 年全球储量较 2023 年的 10.0 亿吨略有下降，或系勘查投入滞后， 新增接替不足，若这一情况持续，或构成潜在的供应风险。

智利、秘鲁、俄罗斯、刚果（金）、澳大利亚等国为主要的资源国，其中智 利拥有全球最大的铜储量。截至 2024 年，智利、秘鲁、俄罗斯、刚果（金）、 澳大利亚分别占全球铜储量的 19.4%、10.2%、8.2%、8.2%、10.2%，合计 占全球铜储量的 56.2%。

2000-2025 年，全球矿山产铜从 1332 万吨增至 2331 万吨，智利始终保持最 大生产国地位，2025 年产铜 548 万吨，占全球的 23.5%，刚果（金）和秘 鲁分别产铜 338 万吨和 274 万吨，占比 14.5%和 11.7%，前三大生产国合计 占比 49.7%。中国、美国、俄罗斯、赞比亚、墨西哥、澳大利亚、哈萨克斯 坦等国也是主要矿山铜生产国。

按照区域划分，拉丁美洲是全球最主要的铜产区，2025 年生产 879 万吨， 占全球的 37.7%，其次是非洲占比 19.2%、亚洲占比 13.4%。

2025 年全球铜冶炼产能 2824 万吨，同比增长 4.8%，中国、刚果（金）、 印度贡献主要增量。分国家来看，2025 年中国铜产能 1311 万吨，占全球的 46%；刚果（金）增长迅速，2020-2025 年电解铜产量从 136 万吨增至 267 万吨，占全球的比重从 5.7%提升至 9.5%；印度铜冶炼产能从 33 万吨增至 67 万吨，占全球的比重从 1.4%提高到 2.4%。

在冶炼产能和矿端产能出现地域错配的情况下，铜矿石与铜精矿的国际贸易呈现 明显的资源国-工业国流向，智利、秘鲁、印尼、墨西哥、哈萨克斯坦、蒙古、巴 西为主要流出国，中国、日本、韩国、印度、西班牙、保加利亚、德国为主要流 入国。智利-中国、智利-日本、秘鲁-中国、哈萨克斯坦-中国、蒙古-中国为较重 要的贸易流向，其中智利-中国、智利-日本、秘鲁-中国涉及较长航程的海运，或 易受到域外地缘政治风险的影响。

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