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金属、非金属与采矿行业能源金属2026年度投资策略：潜龙在渊，腾必九天。

锂：供需基本面反转，权益商品共舞

伴随反内卷背景下国内资源停产，以及锂电产业链排产上调，2025 年供需基本面相比于之前 预期已出现明显改善，过剩幅度显著收窄。站在当前时点，需求预期大幅上修+供给增速确定 性下滑，锂行业供需基本面反转趋势极为确定，锂价有望迎来上涨周期。供给端：历经 2023- 2025 近三年价格下跌，财务状况持续恶化叠加盈利预期趋弱导致国内外锂资源企业均大幅降 低资本开支力度，新增产能项目数量愈发减少。需求端：储能需求景气高增叠加动力需求稳步 增长，整体终端增速大幅上修，并且固态电池的产业化进程加速进一步强化中长期行业景气预 期。基于基本面明显修复并加速反转的预期下，胜率赔率兼具，全面看多锂板块的贝塔行情。

镍：供给高度集中，静待底部需求修复

镍是目前有色金属中少数处于底部的品种，供给格局高度集中，需求与宏观周期同频。2026 年 镍价进一步下行空间有限，底部品种顺周期配置中具备较大赔率空间，重点关注行业几点变化： （1）印尼控制供给意愿仍较为坚决，重点关注镍矿 RKAB 的审批实际落地情况；（2）产业利 润已大幅向矿端倾斜，长期镍矿布局将愈发重要；（3）镍铁增速已见高点，湿法增量仍然较大。 向后展望，镍价进一步下行空间有限，顺周期配置中具备较大赔率空间。印尼控制镍矿供给方 向确定，如果政策严格落地，镍价上行弹性也值得期待，而镍权益端弹性更强于商品价格弹性。

钴：刚果金实施出口配额，涨价胜率凸显

钴是供给高度集中的伴生型小金属品种。刚果金大幅缩减配额，未来两年刚果金出口量上限为 9.66 万吨，将形成明确短缺格局。钴价趋势看涨，看好钴板块的投资胜率，后续核心关注：（1） 由于过去两年电钴相较其他钴产品存在溢价且其易长期储存特点，目前大量库存以电钴形式存 在，静待后续电钴库存拐点出现；（2）过往来看，周期品上行高度往往由短缺持续的时间，以 及下游需求的承接能力所决定，本轮价格预期可偏乐观。权益端，关注印尼镍钴湿法企业，量 增不受限且有望长期受益钴价上行。同时，刚果金获批配额标的以价补量业绩弹性也较为可观。

钨：供给刚性延续，战略品种价值重估

钨是供给约束极强的顺周期小金属品种。钨的供给刚性体现在“资源约束”与“政策约束”两 方面。本轮钨价中枢已然重估，关注长期行业价值抬升：（1）2026 年新增供给或边际放缓，集 中投放在 2027 年往后。需进一步关注国内钨精矿开采配额发放情况及关于放开废钨进口的政 策进度；（2）全球制造业景气修复有望带动需求复苏，刀具开启密集调价，钨价上行空间可期。

稀土：战略属性愈发凸显，重点关注国际贸易局势和国内政策影响

稀土是我国最具战略属性的资源品种，国家高度重视稀土行业的健康发展以及全球话语权的持 续强化。国内稀土行业历经几轮治理整合后，供给集中度和国家把控力明显提升。向后展望， 随传统需求磨底企稳以及人形机器人应用落地的加速推进，稀土作为国内最核心的战略金属品 种，随国家管控逐步趋严叠加海外供给的潜在扰动可能，价格端和估值端均具备一定上涨动能。